• Covid-19
  • Liquidity

Abflachung der Kreditkurve: Ein genauerer Blick auf kurzfristige Vermögenswerte

Es gibt nur wenige Lebensbereiche, die nicht von COVID-19 betroffen sind, und die Kreditmärkte sind da keine Ausnahme. Mhammed Belfaida erklärt, wie die Abflachung der Kreditkurven eine überraschende Anomalie aufgedeckt hat.

Flattening the credit curve: A closer look at short-dated assets

Lesedauer: 2 Minuten

COVID-19 hat den Gesellschaften, den Volkswirtschaften und den Märkten weltweit einen mächtigen Schock zugefügt. Wir müssen hier nicht noch einmal ins Detail gehen. Stattdessen möchte ich lediglich auf eine Merkwürdigkeit hinweisen, die inmitten des ganzen Chaos entlang der Kreditkurve entstanden ist. Als die Anleger aus den Risikoanlagen flohen und sich in die relative Ruhe sicherer Anlagen zurückzogen, flachten sich viele Kreditkurven ab und kehrten sich in einigen Fällen sogar um.

Abbildung 1: Beispiel für die Kreditkurve auf dem Euro-Markt
Example of the credit curve in the euro market
Quelle: Aviva Investors, Bloomberg, Stand zum 13.Mai 2020. Langfristige Anleihen, vertreten durch den ICE BOFA eur Broad Market 10 + Index. Kurzfristige Anleihen, vertreten durch den ICE BOFA eur Broad Market 1 -3 year Index.

Abbildung 1 zeigt deutlich, dass es wenig sinnvoll ist, die Duration auf zehn Jahre zu verlängern, da die Anleger derzeit nur eine Prämie von 23 Basispunkten im Vergleich zu einer zweijährigen Anleihe erhalten, während die durchschnittliche Prämie im Fünfjahresbereich fast doppelt so hoch ist (Stand: 13. Mai 2020).

Die Anleger verkauften liquidere, kurzfristigere Anleihen, um die Rückzahlungen zu erfüllen

Wie kam es dazu? Was genau hat dazu geführt, dass sich der Kurs der Vermögenswerte von den Fundamentaldaten entkoppelt hat, insbesondere bei den kürzeren Fälligkeiten des Anleihemarktes? Es ist unmöglich, eine vollumfängliche Antwort zu geben. Ein Teil der Erklärung liegt aber darin, dass die Anleger liquidere Anleihen mit kurzer Laufzeit verkauften, um Rückzahlungen zu erfüllen. Dies geschah, um die Verluste bei Anleihen mit längerer Laufzeit einzufrieren. Effektiv hat sich das erhöhte Liquiditätsrisiko auf allen Ebenen der Finanzmärkte ausgewirkt.

Willkürliche Verkäufe und Unterstützung durch die Zentralbank

Eine weitere Merkwürdigkeit dieser Erschütterung am Markt besteht darin, dass Verkäufe bisher willkürlich erfolgten. Sogar bei qualitativ hochwertigen Titeln, wie den in der nachstehenden Tabelle hervorgehobenen, haben sich die Anleihespreads stark geweitet, während der entsprechende Finanzierungssatz im Geldmarktbereich (über Commercial Deposits) weiterhin deutlich niedriger ist.

Abbildung 2: Beispiel für Prämien an den Euro-Märkten
Example of premia seen in euro markets
Quelle: Aviva Investors, Bloomberg, Stand: 13.Mai 2020.

Auch die Geldpolitik ist äußerst unterstützend, was sich in absehbarer Zeit wohl nicht ändern wird. Nachdem die Zentralbanken ihren Ankaufrahmen auf Unternehmensanleihen ausgeweitet haben, scheint der nächste Straffungszyklus noch eine Weile auf sich warten zu lassen.

Dies sollte jedoch nicht zur Selbstgefälligkeit verleiten. Die rapide Verschlechterung der Umsatzerlöse und die Finanzierungsprobleme, die zur Ausweitung der Kreditspreads bei vielen Unternehmen geführt haben, werden wiederum deren Zugang zu Liquidität erschweren. Für die Unternehmen, die sich in einer besonders schwachen Position befinden, könnte dies fatal sein. Eine strenge Schuldtitelauswahl und eine robuste Portfoliokonstruktion sind daher von größter Bedeutung, um ein widerstandsfähiges Portfolio aufzubauen, das in der Lage ist, jede kurzfristige Volatilität zu überstehen.

Bei einer gewichteten durchschnittlichen Restlaufzeit von üblicherweise einem Jahr oder weniger könnte die zusätzliche Flexibilität, die Short-Duration-Strategien bieten, in diesem Umfeld attraktiv sein. Die Allokation in variabel verzinslichen Schuldverschreibungen, kurzfristigen Anleihen und hoch bewerteten Geldmarktinstrumenten kann optimiert werden, um die Chancen am Markt zu nutzen.

Nach der Finanzkrise haben sich viele Anleger jahrelang damit abgefunden, niedrige oder negative Renditen für ihre auf kurzfristige Anlagen ausgerichteten Mandate zu erzielen. Das hat sich nun geändert. Zum ersten Mal seit Jahrzehnten sieht das vordere Ende des Marktes für festverzinsliche Wertpapiere attraktiv aus. An den Euro-Märkten beispielsweise bot das Universum der kurzfristigen Anlagen (ICE BofA 1-3 Year Euro Broad Market Index) eine Rendite von 0,12 Prozent im Vergleich zu einer durchschnittlichen Fünfjahresrendite von -0,14 Prozent (Stand: 13. Mai 2020). Anleger, die über das traditionelle Cash-Management hinaus ihre Liquiditätsinstrumente erweitern wollen, sollten dies vielleicht als gute Gelegenheit in Betracht ziehen.

Autor

Wichtige Informationen

Soweit nicht anders angegeben, stammen alle Informationen von Aviva Investors Global Services Limited (AIGSL). Sofern nicht anders angegeben, sind alle Ansichten und Meinungen jene von Aviva Investors. Die Aussagen garantieren keine Gewinne aus Geldanlagen, die von Aviva Investors verwaltet werden, und sind nicht als Anlageempfehlungen zu verstehen. Die aufgeführten Informationen wurden aus für zuverlässig befundenen Quellen bezogen, jedoch nicht auf unabhängige Weise von Aviva Investors geprüft und ihre Richtigkeit kann nicht garantiert werden. Die frühere Wertentwicklung ist kein Anhaltspunkt für die zukünftige Performance. Der Wert und die Erträge von Anlagen können sowohl steigen als auch fallen und unter Umständen erhält ein Anleger den ursprünglich investierten Betrag nicht in vollem Umfang zurück. Alle Angaben in diesem Material, einschließlich Verweise auf bestimmte Wertpapiere, Anlageklassen und Finanzmärkte, sind als Rat oder Empfehlung jedweder Art gedacht und sollten nicht als solche ausgelegt werden. Dieses Material stellt keine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf einer Anlage dar.

In Europa wird dieses Dokument von Aviva Investors Luxembourg S.A. herausgegeben. Eingetragener Geschäftssitz: 2 rue du Fort Bourbon, 1st Floor, 1249 Luxemburg. Beaufsichtigt durch die Commission de Surveillance du Secteur Financier. Ein Unternehmen der Aviva-Gruppe. Im Vereinigten Königreich herausgegeben von Aviva Investors Global Services Limited, eingetragen in England unter der Nr. 1151805. Eingetragener Geschäftssitz: St Helens, 1 Undershaft, London EC3P 3DQ, Vereinigtes Königreich. Zugelassen und beaufsichtigt durch die Financial Conduct Authority. Firmenreferenznr. 119178.

In Singapur wird dieses Material durch eine Vereinbarung mit Aviva Investors Asia Pte. Limited (AIAPL) für die Verteilung ausschließlich an institutionelle Anleger ausgegeben. Bitte beachten Sie, dass AIAPL keine unabhängige Recherche oder Analyse bezüglich Inhalt oder Erstellung dieses Materials betreibt. Empfänger dieses Materials müssen AIAPL hinsichtlich aller Angelegenheiten, die sich aufgrund von oder in Zusammenhang mit diesem Material ergeben, kontaktieren. AIAPL, eine nach dem Recht Singapurs gegründete Gesellschaft mit der Registernummer 200813519W, verfügt über eine gültige Capital Markets Services Licence für die Durchführung von Fondsverwaltungsaktivitäten gemäß dem Securities and Futures Act (Singapore Statute Cap. 289) und gilt als Asian Exempt Financial Adviser im Sinne des Financial Advisers Act (Singapore Statute Cap.110). Eingetragener Geschäftssitz: 1 Raffles Quay, #27-13 South Tower, Singapur 048583. In Australien wird dieses Material durch eine Vereinbarung mit Aviva Investors Pacific Pty Ltd (AIPPL) für die Verteilung ausschließlich an Großanleger ausgegeben. Bitte beachten Sie, dass AIPPL keine unabhängige Recherche oder Analyse bezüglich Inhalt oder Erstellung dieses Materials betreibt. Empfänger dieses Materials müssen AIPPL hinsichtlich aller Angelegenheiten, die sich aufgrund von oder in Zusammenhang mit diesem Material ergeben, kontaktieren. AIPPL, eine nach australischem Recht gegründete Gesellschaft mit der Australian Business Number 87 153 200 278 und der Australian Company Number 153 200 278, verfügt über eine Australian Financial Services License (AFSL 411458) der Australian Securities and Investments Commission. Geschäftsadresse: Level 30, Collins Place, 35 Collins Street, Melbourne, Vic 3000, Australien.

Der Name „Aviva Investors“ bezieht sich in diesem Material auf die globale Organisation aus verbundenen Vermögensverwaltungsgesellschaften, die unter dem Namen Aviva Investors agiert. Jede mit Aviva Investors verbundene Gesellschaft ist eine Tochtergesellschaft von Aviva plc, einem börsennotierten multinationalen Finanzdienstleistungsunternehmen mit Sitz im Vereinigten Königreich. Aviva Investors Canada, Inc. („AIC“) hat seinen Sitz in Toronto und ist bei der Ontario Securities Commission („OSC“) als Portfolio Manager, Exempt Market Dealer und Commodity Trading Manager registriert. Aviva Investors Americas LLC ist ein bei der U.S. Securities and Exchange Commission staatlich registrierter Anlageberater. Außerdem ist Aviva Investors Americas bei der Commodity Futures Trading Commission („CFTC“) als Commodity Trading Advisor („CTA“) registriert und ein Mitglied der National Futures Association („NFA“). Part 2A des AIA ADV-Formulars, das Hintergrundinformationen zu der Gesellschaft und ihren Geschäftspraktiken liefert, ist auf schriftlichen Antrag an folgende Adresse erhältlich: Compliance Department, 225 West Wacker Drive, Suite 2250, Chicago, IL 60606.606.