Panorama general
Cerca del objetivo
La economía mundial parece abocada a debilitarse en 2024, ya que las subidas de los tipos de interés siguen haciendo mella en el gasto de los hogares y las empresas. Esperamos que el crecimiento mundial se ralentice y descienda del 3 % actual a un 2,5 %.
Si bien es probable que la tasa de crecimiento se sitúe muy por debajo de la tendencia en las economías desarrolladas, todo indica que la economía estadounidense evitará la recesión. El mercado inmobiliario ha registrado contracciones debido a la subida de los tipos de interés, pero el gasto de los consumidores se ha mantenido en niveles elevados y la inversión empresarial ha contado con el respaldo de las políticas industriales de los Gobiernos para promover la relocalización tecnológica y los objetivos de cero emisiones netas.
La situación es menos halagüeña en Europa y el Reino Unido, donde el crecimiento ya registra cifras inferiores a la tendencia. A pesar de que las consecuencias de la crisis energética de 2022 se han hecho sentir de manera generalizada, la subida de los tipos de interés tardará más tiempo en notarse y afectará negativamente al consumo y al gasto en inversión residencial y empresarial. En cualquier caso, deberían evitarse las recesiones de gran magnitud.
En los últimos 18 meses, los bancos centrales han subido considerablemente los tipos de interés oficiales como respuesta al mayor episodio inflacionista de la última generación. Este movimiento obedeció a una combinación de factores positivos relacionados con la demanda de materias primas, productos manufacturados y servicios, y de factores negativos relativos a la oferta de los mismos. La inflación general ha disminuido, pero la subyacente sigue siendo elevada debido a las presiones continuas de los sectores de servicios.
Confiamos en que esas presiones se reduzcan de forma gradual durante el próximo año. Las tasas de inflación general y subyacente deberían acercarse mucho más a los objetivos de los bancos centrales a finales de 2024, aunque es probable que ambas se mantengan por encima del objetivo en la mayoría de las principales economías. Por tanto, existe el riesgo de que los bancos centrales tengan que adoptar una política más restrictiva de lo previsto.
Repercusión en la asignación de activos
Renta variable
Tras las recientes caídas, la renta variable resulta atractiva si la comparamos con otras clases de activos. Aunque en algunos aspectos los precios del mercado bursátil estadounidense parecen más elevados que en el pasado, cabe atribuir este fenómeno sobre todo a las enormes ganancias que generan las acciones de las principales empresas tecnológicas. El hecho de que la economía estadounidense goce de una salud relativamente buena debería favorecer la obtención de beneficios por parte de las empresas en 2024, al tiempo que sugiere que ese mercado es menos caro de lo que podría parecer.
En lo que respecta a otros países desarrollados, las acciones europeas y japonesas, como múltiplo de los beneficios empresariales, cotizan muy por debajo de sus medias históricas, mientras que las acciones británicas ofrecen un descuento próximo al 16 %.
Bonos gubernamentales
Pese a haber caído sustancialmente desde principios de 2022, los bonos gubernamentales se enfrentan a tres retos principales, al menos a corto y medio plazo. En primer lugar, es probable que continúen las presiones inflacionistas; en segundo lugar, los déficits fiscales se han disparado en los últimos años; y en tercer lugar, los mercados tienen que lidiar con el ajuste cuantitativo, es decir, el proceso por el que los bancos centrales tratan de vender la enorme cantidad de bonos que compraron a raíz de la crisis financiera mundial.
Estados Unidos es uno de los mercados más amenazados debido a la relativa resistencia de su economía y a la magnitud de su déficit. En Japón, el banco central trata de combatir la inflación, aunque las previsiones de un ajuste monetario hacen que la deuda pública nipona también ofrezca un atractivo limitado. Los bonos gubernamentales británicos y alemanes podrían presentar mejores oportunidades, ya que sus respectivas economías registran un crecimiento débil y la inflación está descendiendo con rapidez en ambos países. Por su parte, los bonos del Estado canadienses y australianos también podrían ofrecer oportunidades, ya que se prevé una menor flexibilización de la política monetaria que en otros países.
Crédito
Por lo general, nos mantenemos neutrales en lo que respecta a los bonos corporativos. Ahora bien, en este contexto, creemos que los bonos de alto rendimiento ofrecen mejores oportunidades que los de grado de inversión, ya que parecen más caros si los comparamos. Mientras la economía estadounidense pueda evitar la recesión el año que viene, los precios de los bonos de alto rendimiento (muy próximos a los niveles que cabría esperar en una recesión leve) deberían comportarse razonablemente, sobre todo teniendo en cuenta que la mayoría de las empresas apenas tiene necesidad de emitir deuda en 2024.
Temas clave en materia de inversión
1. Cerca de los tipos de interés máximos
Desde finales de 2021, los principales bancos centrales han subido los tipos de interés de forma agresiva en un esfuerzo por reconducir la inflación hacia el objetivo. Hasta ahora, solo se habían registrado subidas de tipos a esta velocidad y con semejante magnitud en la década de 1970. Pero esta vez el punto de partida era muy diferente, ya que los tipos de interés se habían rebajado a cero o en torno a cero cuando se produjo la pandemia de COVID-19 en la primavera de 2020.
Los tipos de interés reales, es decir, los tipos de interés nominales menos la inflación prevista, se sitúan en torno al 2 % en Estados Unidos y el Reino Unido, lo que supone su nivel más alto en los últimos diez años. Según las estimaciones de la mayoría de los economistas, esta cifra debería bastar para mantener el crecimiento económico por debajo de la tendencia y aliviar la inflación subyacente. Sin embargo, aunque también creemos que los bancos centrales han hecho bastante, sigue existiendo el riesgo de que sea necesaria una modesta subida adicional de los tipos de interés. Consideramos que los tipos de interés deberán mantenerse elevados hasta 2024.
2. Fragmentación global
Las tensiones geopolíticas muestran pocos signos de remitir. Puede que las relaciones entre Estados Unidos y China hayan mejorado en los últimos meses, especialmente a raíz de las visitas a China de altos cargos de la administración estadounidense, pero en Washington siguen mostrando un gran interés por desvincular su economía de la china. En agosto, el presidente Biden dictó una orden ejecutiva por la que prohibía, o exigía que se notificara, la inversión en determinados tipos de tecnologías avanzadas en China.
La escalada de las tensiones entre Washington y Pekín en los últimos años ya ha afectado de forma considerable a los flujos de capital transfronterizos. Las inversiones extranjeras directas en China se han reducido drásticamente en el último año, hasta situarse en su nivel más bajo desde que empezaron a registrarse en 2005 (figura 6). Del mismo modo, los flujos de cartera se han invertido, con importantes salidas de bonos chinos. Cabe esperar que los flujos de capital transfronterizos sufran los efectos de estas y otras tensiones geopolíticas mundiales, como el reciente estallido de violencia en Gaza e Israel. La situación representa un riesgo para la estabilidad financiera, en especial para los países más pobres.
3. Retorno de la política industrial
En los últimos años se ha reavivado el interés por las políticas industriales. Los Gobiernos de Estados Unidos y la UE están gastando mucho dinero para garantizar su autosuficiencia en determinadas tecnologías, en particular los chips informáticos y las tecnologías verdes.
Estas políticas industriales crean importantes desajustes. Los Gobiernos, que apoyan a los líderes nacionales en determinadas industrias con fines de seguridad y autosuficiencia, pueden estar renunciando al aumento de la productividad y al crecimiento económico. Existe el riesgo de que esta inversión subvencionada se traduzca en una mayor inflación.
Estas políticas tienen un coste significativo que debe gestionarse para garantizar la sostenibilidad a largo plazo. Con toda probabilidad, se tomarán medidas que ejercerán una presión al alza sobre los tipos de interés y las tires de los bonos, ya que los bancos centrales reaccionarán ante la amenaza de una mayor inflación y los Gobiernos se verán obligados a emitir más deuda para hacerle frente.
Lea la House View
House View 4T 2023
Desde finales de 2021, los principales bancos centrales de los países desarrollados han subido agresivamente los tipos de interés oficiales en un esfuerzo por frenar el exceso de demanda y reconducir la inflación hacia su objetivo del 2 %. La velocidad y la magnitud de las subidas de tipos de interés de los dos últimos años solo se habían visto anteriormente en la década de 1970.
House View 4T 2023
Únase a Jennie Byun, directora de inversiones macro y multiactivos, David Nowakowski, estratega de multiactivos y estrategia macroeconómica, y Sotirios Nakos, gestor de fondos, multiactivos y estrategia macroeconómica, para analizar las perspectivas económicas actuales y futuras en nuestra última House View.
Información sobre la House View
La publicación “House View” de Aviva Investors es una exhaustiva compilación de perspectivas y análisis de nuestros principales equipos de inversión.
Nuestros profesionales de inversión se encargan de elaborar trimestralmente este documento, cuya redacción supervisa nuestro equipo de estrategia de inversión. Además, celebramos el evento House View Forum dos veces al año, donde presentamos, analizamos y debatimos acerca de los principales temas y argumentos tratados. El proceso de elaboración de nuestra House View es colaborativo: todos conocen los temas principales y los aspectos principales que se tratarán en este informe de perspectivas. Cada miembro del equipo tiene derecho a exponer su punto de vista; es más, se les anima a hacerlo y a debatir. El objetivo es garantizar que todos los colaboradores sean plenamente conscientes de las opiniones de los demás y poder alcanzar un consenso generalizado entre los equipos sobre los aspectos principales del informe.
La publicación “House View” tiene dos propósitos principales. En primer lugar, su elaboración proporciona un marco integral con visión de futuro que posibilita el debate entre los equipos de inversión. En segundo lugar, nos permite compartir nuestro pensamiento y explicar los motivos que fundamentan nuestras opiniones económicas y decisiones en materia de inversión a aquellos a quienes afectan.
No todos estarán de acuerdo con todas las asunciones realizadas y las conclusiones alcanzadas. Nadie puede predecir el futuro con exactitud. No obstante, el contenido de este informe representa la mejor opinión colectiva de Aviva Investors sobre el entorno de inversión actual y futuro.
Colaboradores de la House View
Michael Grady
Head of Investment Strategy and Chief Economist
AIQ Investment Thinking
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