Le mois d’octobre a été marqué par le retour de la prudence sur les marchés financiers compte tenu des nouvelles mesures de restrictions sanitaires annoncées en Europe et de l’absence d’avancée sur le plan de relance aux États-Unis.
En fin de mois, les annonces des reconfinements allégés en France et en Allemagne, les deux principaux pays de la zone euro, ont pesé sur les indices. Les banquiers centraux ont conservé leur politique monétaire. Le risque politique est resté sur le devant de la scène en amont des élections américaines du 3 novembre.
Au sein des portefeuilles multi-actifs gérés contre des indicateurs de référence, nous n’avons pas modifié notre politique de gestion au cours du mois d’octobre.
Sur les actions, nous conservons une opinion neutre. Le marché actions reste soutenu tant par les politiques monétaires accommodantes que par les politiques fiscales. Les résultats des entreprises aux États-Unis et en Europe au titre du troisième trimestre dépassent les attentes. L’évolution du marché dépendra de l’impact des reconfinements comme de la découverte d’un vaccin.
Nous maintenons notre opinion positive sur les emprunts d’États en termes de duration (*) par rapport à nos indicateurs de référence. L'action des banques centrales reste le facteur déterminant de l'évolution des taux d'intérêt. Les taux directeurs vont rester à de bas niveaux pour de nombreux trimestres. Ces éléments nous incitent à conserver une duration (*) positive au sein de nos portefeuilles.
Sur les obligations d’entreprises, nous conservons notre opinion positive tout en restant sélectifs. Cette classe d'actifs continue d'offrir un potentiel de rendement que nous jugeons intéressant, en particulier les titres de catégorie Haut Rendement » (**). La classe d’actifs continue d’attirer des flux importants. Toutefois, il convient de rester très sélectif car la classe d’actifs devrait, selon nous, continuer de souffrir de dégradations de notation par les agences.
Avertissement : la politique d’allocation présentée concerne les fonds multi-actifs gérés par Aviva Investors France (y compris les fonds profilés). L’horizon d’investissement de cette politique d’allocation est à court terme et peut évoluer à tout moment. Cette politique de gestion ne constitue donc pas une indication pour construire une allocation de long terme d’un client.
Notes :
(*) La duration correspond à la durée de vie moyenne pondérée d'une obligation ou d'un portefeuille d'obligations exprimée en années.
(**) Les obligations spéculatives à « Haut rendement » ont une note de crédit (de BB+ à D selon Standard & Poor’s et Fitch) plus faible que les obligations « Investment Grade » (notées de AAA à BBB- selon Standard & Poor’s et Fitch) en raison de la santé financière plus fragile de leurs émetteurs selon les analyses des agences de notation. Elles sont donc considérées comme plus risquées par les agences de notation et offrent en contrepartie des rendements plus élevés.
La gestion actions
Nous conservons une opinion neutre au sein de nos fonds multi-actifs, gérés contre des indicateurs de référence, compte tenu des interventions massives des banquiers centraux qui offrent un soutien fort aux marchés actions.
Sur l'ensemble des zones, nous sommes neutres en raison de l'environnement incertain actuel. Si la résurgence de la pandémie fait peser un risque sur les actions, la découverte d’un vaccin pourrait favoriser, à terme, la classe d’actifs.
La gestion taux
Marché des obligations souveraines
Au sein de nos fonds multi-actifs, nous avons maintenu la sensibilité aux taux d’intérêts des portefeuilles à un niveau supérieur à celle de nos indicateurs de référence au cours du mois d’octobre.
Nous avons conservé une surexposition aux pays périphériques avec une surpondération de l’Italie (renforcée en début de mois) et du Portugal.
Nous avons d’autre part conservé une surpondération de certains pays « cœur » de la zone euro (Autriche et Finlande), et une sous-pondération de l’Allemagne.
Nous avons maintenu des positions d’aplatissement sur les courbes espagnole et italienne.
Nous avons conservé l’exposition à l’inflation en diversification.
Enfin, nous avons légèrement augmenté l’allocation en obligations du secteur privé, en substitution aux obligations souveraines des pays cœur de maturité très courtes.
Marchés du crédit (libellés en euros)
Les obligations d'entreprises notées « Investment Grade » (*) ont légèrement poursuivi leur progression au cours du mois d’octobre en dépit du regain d’aversion pour le risque constaté en fin de mois dans le sillage du retour de la pandémie.
Les obligations d’entreprises notées « Haut Rendement » (*) se sont moins bien comportées que les obligations notées « Investment Grade » (*). On constate que la défiance à l’égard des obligations les moins bien notées a progressé sur le mois et s’inscrit à 369 points de base (indice Itraxx Cross Over 5 ans (**)) fin octobre contre 346 fin septembre.
Le marché primaire a continué d’être actif sauf à la fin du mois lorsque les inquiétudes autours de nouvelles mesures de restrictions sanitaires sont réapparues.
La liquidité est restée limitée compte tenu des flux acheteurs des assureurs comme des banques centrales (***).
La classe d’actifs est toujours soutenue par les mesures mises en œuvre par les banquiers centraux.
Le mouvement de dégradation de notation des entreprises se poursuivra au cours des prochains trimestres. Il reste aux investisseurs à faire preuve de sélectivité dans leurs investissements pour éviter les accidents de crédit qui pourraient intervenir.
Nous conservons une opinion positive (en particulier sur le « Haut Rendement » (*)) sur cette classe d’actifs au sein de nos portefeuilles multi-actifs. Nous restons neutres sur les obligations d’entreprises notées « Investment Grade » (*).
Notes :
(*) Les obligations spéculatives à « Haut rendement » ont une note de crédit (de BB+ à D selon Standard & Poor’s et Fitch) plus faible que les obligations « Investment Grade » (notées de AAA à BBB- selon Standard & Poor’s et Fitch) en raison de la santé financière plus fragile de leurs émetteurs selon les analyses des agences de notation. Elles sont donc considérées comme plus risquées par les agences de notation et offrent en contrepartie des rendements plus élevés.
(**) L’Itraxx Cross Over 5 ans est un indice de « Credit Default Swaps » (swaps de défaut de crédit), qui permet de mesurer le coût de la protection contre le défaut d’entreprises les moins bien notées.
(***) La liquidité est la capacité d’acheter ou de vendre rapidement un actif, sans en affecter le prix
