Nell’ambito del nostro aggiornamento periodico sui fattori trainanti dei real asset, valutiamo gli effetti di una potenziale recessione nell’eurozona. Parliamo di generazione di flussi di cassa, di prospettive di valutazione e del valore di garanzia e classificazione nell’ambito della struttura patrimoniale.
Valutazione degli effetti di una potenziale recessione nell’eurozona sui patrimoni privati
La decisione della Banca Centrale Europea di riavviare gli acquisti di attivi a partire da settembre per un totale di 20 miliardi di euro al mese evidenzia un sentiment più cauto all’interno dell’eurozona. Sebbene il nostro scenario principale preveda un rallentamento della crescita anziché una flessione netta, esaminiamo l’effetto di una potenziale recessione sui titolari di patrimoni privati, tentando di prevedere gli effetti variabili di un rallentamento della crescita economica.
Attenzione ai flussi di cassa
La generazione di flussi di cassa relativa ai mutuatari immobiliari, infrastrutturali o societari a lungo termine con redditi concordati o regolamentati potrebbe restare relativamente invariata, mentre i mutuatari societari di settori competitivi sarebbero i più esposti. A livello storico, i profitti societari si sono dimostrati più volatili rispetto ai rendimenti da locazioni. I flussi di cassa di natura immobiliare variano congiuntamente al ciclo economico, seppur secondo livelli diversi. Alcuni settori del mercato presentano locazioni a breve termine e tendono a vantare una stretta correlazione tra crescita del PIL e valori delle locazioni (come ad esempio i negozi tradizionali). Tali settori sono esposti alla recessione. Altri settori presentano locazioni a più lungo termine, con una bassa correlazione tra crescita del PIL e valori delle locazioni, e risultano pertanto più difensivi.
Figure 1. Through the cycle: tracking the cash flow of corporate and property borrowers
Prospettive in termini di valutazioni
I mutuanti garantiti beneficeranno di un’ulteriore protezione. I prezzi delle infrastrutture potrebbero mantenersi piuttosto stabili, fatta eccezione per l’infrastruttura economica strettamente correlata al PIL (ad es. porti o infrastrutture esposte ai prezzi delle materie prime). D'altro canto, i valori degli immobili sono più strettamente correlati ai cicli economici.
Figure 2. Through the cycle: change in property value
Importanza della garanzia e della classificazione nell’ambito della struttura patrimoniale
I creditori pignoratizi senior vanterebbero un posizionamento relativamente migliore. I prestiti immobiliari istituzionali estesi fino a un massimo del 60 percento del valore dell’immobile sono in grado di assorbire uno shock compatibile con la flessione media dei valori degli immobili registrata nel corso della Crisi Finanziaria Globale. I mutuanti non garantiti o i creditori pignoratizi di secondo grado sono più esposti. Lo stesso vale per i finanziamenti alle imprese. La Figura 3 confronta le perdite medie relative a varie tranche di debito societario al reddito medio da interessi per i prestiti soggetti a leva finanziaria. Lo spread medio non è significativamente superiore rispetto alla perdita media a lungo termine per i creditori non pignoratizi (in verde), e illustra il valore della garanzia.
Figure 3. Margins and credit losses
Spread indicativi annui*
