Perspectivas de liquidez para 2026

A grandes rasgos, las previsiones económicas apuntan a una expansión económica continuada en los principales mercados. Aunque el crecimiento será moderado, debería seguir respaldando las condiciones crediticias (véase la figura 2). Sin embargo, varias de las principales economías tienen poco margen fiscal o arrastran problemas estructurales que deben resolver.  Esto aumenta el riesgo de que una regulación inadecuada o crisis geopolíticas deterioren las condiciones del crédito.

En general, tal y como se analiza en nuestro informe Fixed Income Compass Q4 2025, seguimos viendo ciertas oportunidades, a pesar de la incertidumbre en torno a la inflación, la política de los bancos centrales y el crecimiento mundial. Mantenemos una postura moderadamente optimista respecto a los tipos de interés a corto plazo del Reino Unido, mientras que adoptamos una perspectiva neutral en relación con los de Estados Unidos (en contraste con nuestro optimismo a principios de 2025). En Europa, parece poco probable que el BCE vaya a ajustar su tipo de depósito en los próximos seis meses. Creemos que los diferenciales están en niveles atractivos en los mercados de la libra esterlina, el euro y el dólar estadounidense, y mantenemos un sesgo alcista.

Desde una perspectiva ascendente, las principales agencias de calificación crediticia sostienen, en general, una visión estable sobre los bancos, el pilar fundamental de las carteras de FMM. Fitch, por ejemplo, es neutral en cuanto al sector bancario de Europa occidental y Estados Unidos, con calificaciones de “estable” para la mayoría de las entidades evaluadas. Francia es la excepción más destacada: Fitch ha señalado que el prolongado período de incertidumbre política del país podría perjudicar a las cifras de los bancos locales. Las demás agencias comparten, en líneas generales, esta visión. Por tanto, y en lo que se refiere a la construcción de carteras, manejaremos de manera más cauta nuestra exposición a los bancos franceses, seleccionando con cuidado a los emisores y valorando tanto el tamaño como el vencimiento de las asignaciones.

Los FMM europeos han disfrutado de otro año de fuertes entradas de capital, como se muestra en la figura 3. A finales de noviembre de 2025, la Institutional Money Market Fund Association (IMMFA), que representa alrededor del 60 % de los activos totales de los FMM europeos, informó de flujos igualmente sólidos hacia los FMM europeos de sus miembros:

• Los fondos en USD crecieron un 16,5 % (hasta alcanzar los 773 500 millones de USD gestionados).
• Los fondos en GBP aumentaron un 6 % (hasta alcanzar los 258 000 millones de GBP).
• Los fondos en EUR ganaron un 3 % (hasta alcanzar los 262 000 millones de EUR).

El hecho de que los flujos sean generalmente positivos ofrece a los gestores de FMM y, por lo tanto, a los inversores, una ventaja clave: permiten compensar posibles salidas de capital con nuevas entradas, evitando tener que reducir los niveles de liquidez o recurrir a operaciones en el mercado monetario. A pesar de todo, nuestro enfoque de gestión prudente de carteras implica operar ocasionalmente en el mercado, incluso cuando el nivel de entradas es positivo.

En 2025, los FMM también mantuvieron, de media, altos niveles de liquidez (véase la figura 4). Con una liquidez media diaria cercana al 30 % y una liquidez media semanal entre el 40 y el 45 %, es innegable que hay mucha liquidez. Como punto de referencia, los requisitos mínimos de liquidez para los FMM de valor liquidativo de baja volatilidad (LVNAV) son del 10 % a nivel diario y del 30 % en términos semanales. La liquidez de los FMM está muy por encima de esos umbrales, lo que significa que, incluso si se produjeran salidas significativas, los fondos deberían ser resilientes.

Los flujos de los FMM de EE. UU. se ponen a prueba en 2026

Mientras tanto, los flujos hacia los FMM estadounidenses siguieron siendo sólidos en 2025, alcanzando un nuevo máximo de 765 000 millones de dólares el 3 de diciembre.¹ Eso supone casi 800 000 millones de dólares de dinero nuevo, lo que representa un aumento de alrededor del 12 %.

¿Cómo interpretar estos flujos? Por un lado, son extraordinarios; por otro, simplemente reflejan la normalidad. A largo plazo, los FMM estadounidenses representan entre el 16 % y el 17 % de los activos totales de los fondos de inversión del país, proporción que se ha mantenido bastante estable a lo largo del tiempo. A medida que han crecido los activos de los fondos de inversión estadounidenses, una parte “normal” de ese crecimiento se ha dirigido hacia los FMM. Si se desglosan las cifras, se aprecia un crecimiento algo mayor en los activos de los FMM minoristas que en los institucionales, lo que ha incrementado ligeramente la cuota minorista dentro de los FMM estadounidenses.

Una cuestión clave para los mercados será si parte de ese dinero saldrá del país cuando la Fed recorte los tipos de interés. Es posible: el dinero tiende a salir en los ciclos de recortes. Sin embargo, lo que estamos viendo es un proceso gradual de bajada de tipos, por lo que esta hipotética salida podría amortiguarse. Más importante aún es la proporción de dinero en los FMM: la cuota de los activos de los vehículos estadounidenses como parte de los fondos de inversión e, incluso, de otros tipos de activos financieros, sigue estable. A menos que esta relación se rompa o que haya una caída de los activos financieros, los activos de los FMM tienen margen para seguir creciendo.

No se puede ignorar que está previsto que los tipos de interés de la Fed y el BdI vayan a bajar, mientras que en Europa es posible que se mantengan más estables. Y cuando bajan los tipos de los bancos centrales, también lo hacen los rendimientos de los FMM.

Ahora bien, es en estas situaciones donde la construcción de la cartera puede ser fundamental para obtener rentabilidad. Si, aparte de la caída de los tipos, no cambia nada más, añadir duración (es decir, ampliar el vencimiento medio ponderado o WAM de una cartera) debería beneficiar a los fondos en estos contextos de recorte. Ahora bien, el precio de los instrumentos es muy sensible a las expectativas generales del mercado en el momento de la compra. Es aquí donde la combinación de un proceso riguroso y repetible cobra pleno sentido: acertar sistemáticamente en las previsiones y tener en cuenta los precios del mercado marca la diferencia.

Esperar unos días tras un cambio en los tipos de interés antes de cambiar de un fondo a otro también puede ser útil. Algunos instrumentos se reajustan en momentos diferentes tras una modificación de los tipos, y la composición de una cartera puede influir mucho en la rapidez con la que ese cambio se refleje en los rendimientos. Al dejar pasar unos días para que el mercado se estabilice, los inversores pueden tomar decisiones más informadas sobre qué fondos están mejor posicionados para el nuevo nivel de tipos.

En nuestras previsiones para 2025, comentamos que esperábamos cambios regulatorios que, finalmente, no se materializaron. No obstante, de cara a 2026 hay tres nuevos factores que conviene tener en cuenta.

En primer lugar, la Financial Conduct Authority (FCA) del Reino Unido realizó una consulta sobre la regulación de los FMM a finales de 2023. Tras casi dos años sin avances, creemos que el proyecto podría retomarse en 2026.

En segundo lugar, la Securities and Futures Commission (SFC) de Hong Kong está haciendo una consulta sobre cambios en el código de fondos de inversión, lo que incluye a los FMM.² La SFC propone elevar al 50 % el nivel de liquidez semanal exigido a los FMM de valor liquidativo constante.

En tercer lugar, el Parlamento Europeo ha empezado a plantear preguntas sobre el estado de las reformas.³

El último punto es el más relevante para los inversores europeos en efectivo, dado que la mayoría de los FMM de la región tienen su sede en Irlanda, Luxemburgo o Francia. Además, las posturas de la FCA del Reino Unido y la SFC de Hong Kong podrían influir en el debate europeo y aumentar la presión para avanzar.

Por lo que hemos averiguado en los últimos tiempos, parece que Europa prefiere dejar la regulación de los FMM como está, haciendo algunos ajustes puntuales cuando proceda. Si bien parece algo más sencillo a nivel político, sería difícil de ejecutar, ya que la normativa actual es fruto de un delicado compromiso y en la Eurocámara no hay unanimidad de posiciones sobre cómo deberían regularse estos fondos.

Por otra parte, la normativa vigente en materia de FMM ya los ha hecho suficientemente resilientes, puesto que superaron con éxito las dos crisis de marzo de 2020 y septiembre de 2022. Con tantas cuestiones por resolver en la agenda política, no sería de extrañar que los FMM estuvieran muy abajo en el orden de prioridades para 2026.

Si finalmente se introducen cambios normativos, esperamos que incluyan lo siguiente:

• “Desvinculación”: Eliminar la vinculación entre los activos líquidos semanales y la posible aplicación de comisiones y límites de liquidez. La Comisión Europea ya ha expresado su intención de suprimir esta vinculación, dado que ha tenido efectos no deseados. Desde nuestro punto de vista, sería un cambio a mejor.
• Aumento de los requisitos de liquidez: La Securities Exchange Commission (SEC) ha elevado los niveles mínimos de liquidez, y tanto la FCA del Reino Unido como la SFC de Hong Kong han lanzado consultas sobre incrementos que, en algunos casos, llegarían al 50 % de los activos líquidos semanales. Aunque la Comisión Europea considera adecuados los niveles actuales (30 % para los LVNAV), se está haciendo presión desde distintos ámbitos para aumentarlos. Un incremento podría reforzar la seguridad de los fondos, aunque quizá no sea necesario. Hasta ahora, los niveles vigentes han demostrado ser suficientes incluso en episodios de gran tensión. Además, si se suben los requerimientos de capital, el rendimiento potencial de estos fondos podría bajar.

En 2025 surgieron en Europa los primeros FMM tokenizados, con el lanzamiento en Francia y Luxemburgo este tipo de vehículos, concebidos desde un inicio para operar con activos digitales. En esencia, un FMM tokenizado es la versión digital de un FMM tradicional. Los FMM tokenizados pueden operar íntegramente en blockchains o adoptar un formato híbrido, manteniendo registros tanto en formatos tradicionales como digitales (es decir, en un libro mayor digital). La principal ventaja de la tokenización es la capacidad de transferir instrumentos de forma casi instantánea, con altos niveles de eficiencia y seguridad, lo que podría hacer surgir una amplia variedad de usos.

Pese a todo, los obstáculos regulatorios, operativos y conductuales están frenando su adopción generalizada. Sin embargo, los reguladores están analizando activamente la tokenización y otros productos relacionados, como las criptomonedas estables, lo que hace pensar que hay consenso sobre los beneficios de esta tecnología y que, con el tiempo, se extenderá.

Dada la atención que le están prestando tanto el mercado como los reguladores, creemos que es recomendable seguir de cerca esta cuestión y esperamos nuevos FMM tokenizados para este 2026.

Esperamos un entorno favorable para los inversores en liquidez en 2026, respaldado por unas condiciones crediticias generalmente positivas. Consideramos que nos acercamos al punto más bajo del actual ciclo de recortes de tipos y que este mínimo será considerablemente más alto que en el pasado reciente. Aunque los rendimientos de los FMM se verán afectados, pensamos que seguirán siendo atractivos en general.

En lo que respecta a la gestión de carteras, la posible volatilidad en el calendario de recortes de tipos previsto para 2026 es un buen argumento para que los inversores más cautos esperen unos días tras cualquier ajuste antes de mover su capital de un fondo a otro. Así podrán evaluar con mayor precisión todas las repercusiones de los cambios.

En el ámbito regulatorio, anticipamos cierta actividad en 2026, especialmente en el Reino Unido, aunque los reguladores tienen otras prioridades en su agenda. Los FMM han demostrado su resiliencia durante dos recientes episodios de tensión, por lo que no parece necesario hacer grandes modificaciones. En cambio, es probable que los reguladores se centren en la tokenización, un aspecto que está atrayendo el interés tanto de políticos como de inversores. Esperamos algunos avances interesantes al respecto en 2026.