Panorama general
Pugna en los mercados: la desinflación se frena mientras que los riesgos políticos crecen
En la primera mitad de 2024 se fue viendo de manera cada vez más evidente que los bancos centrales habían logrado contener la inflación sin provocar una recesión en las economías. Ahora, el crecimiento económico se ha estabilizado gracias al aumento del gasto de los Gobiernos.
Todo parece indicar que la economía global crecerá en torno a un 2,7% en 2024, frente al 3% del año pasado. Sin embargo, el mercado laboral sigue tensionado y se ve poca atonía en la mayoría de las economías. El crecimiento ha alcanzado un ritmo mayor en la zona euro, que actualmente está viviendo un auge a pequeña escala. La renta real disponible está aumentando como consecuencia del elevado crecimiento de los salarios y la bajada de la inflación. Estas condiciones han permitido al Banco Central Europeo (BCE) empezar a recortar los tipos, lo que ayuda aún más.
En cuanto a Estados Unidos, parece que el crecimiento se enfriará en lo que queda de 2024, lo que refleja el efecto continuado de los elevados tipos de interés y la poca contribución del gasto gubernamental. No obstante, el saludable crecimiento de la renta disponible de los hogares, la mejora de la rentabilidad corporativa y el aumento de las inversiones en áreas relacionadas con la tecnología y la transición verde permitirán que la economía siga creciendo a un ritmo respetable.
Aunque antes solía considerarse que un crecimiento por debajo del 3% no era bueno para la economía mundial, las medidas de los Gobiernos y las autoridades monetarias han servido para reducir la inflación desde cotas muy altas sin provocar una recesión ni altos niveles de desempleo, así que deberían verse como todo un éxito.
Teniendo en cuenta el temor real que había a que se produjeran un "aterrizaje duro" y recesiones en las principales economías a comienzos de año, este "aterrizaje suave" ha supuesto todo un alivio para los mercados de renta variable. Sin embargo, hay un dato que no es tan positivo, ya que, aunque el crecimiento sigue siendo bueno, la desinflación se ha estancado en muchos lugares.
Los mercados financieros han respondido reduciendo el número y la magnitud de los recortes de tipos con respecto a lo que preveían a comienzos del año. No cabe duda de que los tipos de interés se han subido hasta unos niveles que han limitado el crecimiento y han amortiguado las presiones inflacionarias en todas las grandes economías. Ahora la pregunta es: ¿cómo de restrictivos son los tipos en los niveles actuales y cuánto tiempo deben mantenerse así?
La respuesta no es uniforme. En Estados Unidos, la inflación subyacente está justo por debajo del 3% y es poco probable que alcance el objetivo del 2% del banco central en el próximo año y medio. Algo parecido ocurre en la zona euro, donde hace poco ha vuelto a subir la inflación, pese a que el contexto económico es más débil en comparación.
El BCE, junto con los bancos centrales de Canadá, Suecia y Suiza, ha empezado a bajar los tipos de interés para responder al aumento de la inflación. Sin embargo, esos recortes han ido acompañados de anuncios cautelosos, de lo que se deduce que es improbable una caída en picado de los tipos. El Banco de Inglaterra (BdI) y la Reserva Federal estadounidense (Fed) deberían hacer lo propio en su debido momento, aunque seguramente también se muestren prudentes, basándose en los datos en lugar de flexibilizar sus políticas monetarias de forma proactiva.
Figura 1: Aviva Investors growth projections
Future statements are not reliable indicators of future performance or future scenarios.
Source: Aviva Investors, Macrobond. Data as of June 30, 2024.
Repercusión en la asignación de activos
Renta variable
La resiliencia de las principales economías ha permitido que la renta variable se sobreponga a la drástica reevaluación de las expectativas de recortes de tipos, y las acciones han registrado unas ganancias excelentes en el primer semestre del año. La renta variable de los países emergentes ha superado a la de los países desarrollados; entre estos, las acciones europeas han ido a la zaga, afectadas, parcialmente, por las preocupaciones sobre la situación política en Francia.
Ahora que la amenaza de recesión parece desvanecerse, creemos que la renta variable está bien posicionada para conseguir nuevas ganancias en la segunda mitad del año. Mientras las principales economías no se ralenticen demasiado, el repunte de los beneficios empresariales debería seguir ayudando a que los precios de las acciones se mantengan altos. Dicho esto, es probable que el ritmo se modere ligeramente, ya que la economía estadounidense se está enfriando y, después de que las bolsas hayan crecido cerca de un 30% desde octubre, las valoraciones actuales no son precisamente baratas.
Figura 2: Asset allocation - equities
Note: The weights in the asset allocation table only apply to a model portfolio without mandate constraints. Our House View asset allocation provides a comprehensive and forward-looking framework for discussion among the investment teams.
Source: Aviva Investors. Data as of June 30, 2024.
Bonos gubernamentales
La inflación continúa su trayectoria descendente, aunque este año el ritmo se ha ralentizado considerablemente. Aunque los bancos centrales irán flexibilizando sus políticas a medida que vaya aumentando el desempleo, es probable que los tipos acaben significativamente por encima de los niveles previos a la pandemia. Los bancos centrales no se pueden permitir que las expectativas sobre la inflación arraiguen.
Seguramente la Fed comience su ciclo de recortes este año, pero puede tener dificultades para satisfacer las expectativas del mercado, que confía en que, para finales del año que viene, los tipos hayan bajado cerca de 150 puntos básicos. A su vez, el BdI se encamina a buen paso hacia su primer recorte de tipos, y creemos que será más sustancioso de lo que los mercados esperan. Por su parte, es probable que el BCE actúe más comedidamente de lo previsto, puesto que ya bajó los tipos en junio y la economía se está recuperando gradualmente.
Teniendo en cuenta la posibilidad de desaceleración de la economía estadounidense, creemos que existe la posibilidad de que los precios de la deuda pública vayan aumentando ligeramente, aunque las preocupaciones sobre los elevados déficits fiscales limita cualquier posible alza.
Actualmente vemos más valor en los bonos de Reino Unido, dado el lento crecimiento de su economía. Por el contrario, no encontramos atractivo en la deuda pública japonesa ya que la fuerte caída del yen sigue impulsando el aumento de la inflación.
Figura 3: Asset allocation - government bonds
Note: The weights in the asset allocation table only apply to a model portfolio without mandate constraints. Our House View asset allocation provides a comprehensive and forward-looking framework for discussion among the investment teams.
Source: Aviva Investors. Data as of June 30, 2024.
Crédito
La combinación de políticas monetarias ligeramente restrictivas, políticas fiscales muy laxas y un crecimiento lento, pero sólido, sigue respaldando a los mercados de bonos corporativos en Europa y EE. UU. La recuperación de las ganancias corporativas, junto con las perspectivas de recortes de los tipos de interés, está despertando el interés de los inversores. Ahora bien, que el entorno sea estable no implica que veamos unas atractivas rentabilidades ajustadas al riesgo, porque el rendimiento adicional que ofrecen los bonos corporativos en relación con la deuda pública (más segura), ya está bajo en términos históricos.
Los bonos con grado de inversión tienen tires del 3,8% en euros y del 5,5% en dólares estadounidenses, y, visto que solo ofrecen un rendimiento extra de 100 puntos básicos con respecto a la deuda pública "sin riesgo", no resultan especialmente atractivos cuando los mercados monetarios y de efectivo ofrecen porcentajes similares o incluso más altos.
Figura 4: Asset allocation - credit
Note: The weights in the asset allocation table only apply to a model portfolio without mandate constraints. Our House View asset allocation provides a comprehensive and forward-looking framework for discussion among the investment teams.
Source: Aviva Investors. Data as of June 30, 2024.
Temas clave en materia de inversión
1. Recortes de tipos limitados
Los tipos de interés reales han estado cayendo durante la mayor parte de los últimos 40 años, desde mediados de los ochenta. Sin embargo, la pandemia cambió la tendencia. Con el brote del virus, se decretaron confinamientos y, después, llegó la recuperación económica, acompañada del incremento de la inflación. Esta serie de fenómenos coincidió con el descubrimiento de que algunas de esas fuerzas seculares que hacían bajar los tipos (principalmente, la globalización) habían empezado a revertirse.
Las iniciativas para paliar el cambio climático y los cambios demográficos, como la jubilación masiva de la generación del baby boom (que probablemente provoque la reducción del ahorro global), seguramente empujen al alza los tipos de interés durante los próximos años.
Figura 5: Markets pricing central banks will cut rates only as low as the average of the pre-GFC years
Source: Aviva Investors, Bloomberg, Macrobond. Data as of June 30, 2024.
2. Ayuda fiscal
El uso de políticas fiscales anticíclicas durante la pandemia demostró ser muy efectivo para ayudar al sector privado en un periodo de incertidumbre y pérdida de actividad. Sin duda, fue un factor clave para la recuperación cuando las economías volvieron a abrirse y los hogares pudieron volver a gastar, y los negocios, a producir. Tras la invasión de Ucrania por parte de Rusia, los importantes paquetes introducidos primero en Europa y después en otros países para paliar las subidas en el precio de la energía sugieren que los Gobiernos se han animado a intervenir en la economía.
Esperamos que sigan ofreciendo mucha más ayuda de lo que hacían anteriormente, en la medida y en las situaciones en que sea necesario. Al mismo tiempo, los esfuerzos para combatir el cambio climático y reforzar tanto la seguridad de las economías nacionales como la capacidad militar van a requerir de un gasto adicional por parte de los Gobiernos. Los déficits serán mayores en los próximos años de lo que lo han sido durante décadas.
Figura 6: Fiscal deficits (as a per cent of GDP) are expected to be notably larger over the next five years than the prior 20 years
Source: Aviva Investors, Macrobond. Data as of June 30, 2024.
3. Cambio de poderes y de prioridades
Los procesos electorales de este año seguramente tengan muchas consecuencias en las políticas nacionales e internacionales de muchos países. En muchos casos, se va a producir un cambio de Gobierno. Aunque esperamos que las políticas industriales sigan su ritmo, las prioridades pueden cambiar.
La globalización todavía sigue en marcha, en términos de flujos comerciales y de capital, pero el proteccionismo está aumentando. Las multinacionales están ajustando sus cadenas de suministro y diversificándolas para reducir su dependencia de China, por diversos motivos. Se ha producido una explosión de aranceles, sanciones y las contramedidas respectivas, y lo mismo ha sucedido con las ayudas gubernamentales, con las que las Administraciones han tratado de afianzar las capacidades de las empresas nacionales en los sectores tecnológico, energético y defensivo, entre otros. El proteccionismo podría seguir aumentando en función de los resultados de las elecciones en Estados Unidos, Europa y otros lugares del mundo.
Figura 7: Number of trade restrictions imposed annually
Note: 2024 based on annualised figure for H1.
Source: Source: Aviva Investors, Global Trade Alert. Data as of June 30, 2024.
4. ¿La IA al rescate?
Al hablar de la economía en general, el posible beneficio económico de la inteligencia artificial (IA) se reduce a un solo factor: productividad (producción por hora trabajada). Resumiendo, si la oferta aumenta como consecuencia de significativo incremento de la productividad, podría generar un efecto desinflacionario y potenciar el crecimiento económico.
El escaso aumento de la productividad ayudó a explicar una parte importante de las caídas a largo plazo en las tires de los bonos entre mediados de la década de los ochenta y 2022. El aumento de la productividad gracias a la IA podría invertir esta tendencia de manera decisiva.
Ahora mismo solo se puede conjeturar sobre el posible aumento de la productividad. Sin embargo, es algo que conviene seguir de cerca, ya que si aumentan tanto el crecimiento económico como los tipos de interés, acciones y bonos podrían tener una correlación más positiva. Eso tendría implicaciones significativas para los responsables de la asignación de activos.
Figura 8: Globally, 18 per cent of work could be automated by AI
Source: Aviva Investors, Goldman Sachs Global Investment Research. Data as of March 26, 2023.
Lea la House View
House View Q3 2024
En nuestra House View del tercer trimestre de 2024, hablamos de cómo los bancos centrales han logrado contener la inflación sin provocar la recesión de las economías.
Webcast: House View Q3 2024
Únase a nuestro webcast, House View Q3 2024, en el que Peter Smith, director de inversiones sénior, Vasileios Gkionakis, estratega y economista sénior, y Sunil Krishnan, director de fondos multiactivos, hablan sobre la primera mitad de 2024 y las previsiones económicas.
Información sobre la House View
La publicación “House View” de Aviva Investors es una exhaustiva compilación de perspectivas y análisis de nuestros principales equipos de inversión.
Nuestros profesionales de inversión se encargan de elaborar trimestralmente este documento, cuya redacción supervisa nuestro equipo de estrategia de inversión. Además, celebramos el evento House View Forum dos veces al año, donde presentamos, analizamos y debatimos acerca de los principales temas y argumentos tratados. El proceso de elaboración de nuestra House View es colaborativo: todos conocen los temas principales y los aspectos principales que se tratarán en este informe de perspectivas. Cada miembro del equipo tiene derecho a exponer su punto de vista; es más, se les anima a hacerlo y a debatir. El objetivo es garantizar que todos los colaboradores sean plenamente conscientes de las opiniones de los demás y poder alcanzar un consenso generalizado entre los equipos sobre los aspectos principales del informe.
La publicación “House View” tiene dos propósitos principales. En primer lugar, su elaboración proporciona un marco integral con visión de futuro que posibilita el debate entre los equipos de inversión. En segundo lugar, nos permite compartir nuestro pensamiento y explicar los motivos que fundamentan nuestras opiniones económicas y decisiones en materia de inversión a aquellos a quienes afectan.
No todos estarán de acuerdo con todas las asunciones realizadas y las conclusiones alcanzadas. Nadie puede predecir el futuro con exactitud. No obstante, el contenido de este informe representa la mejor opinión colectiva de Aviva Investors sobre el entorno de inversión actual y futuro.
Colaboradores de la House View
Michael Grady
Head of Investment Strategy and Chief Economist
David Nowakowski
Senior Strategist, Multi-Asset & Macro
Joao Toniato
Head of Global Equity Strategy
Vasileios Gkionakis
Senior Economist and Strategist
Información importante
COMUNICACIÓN DE MARKETING
Salvo que se indique lo contrario, la fuente de toda la información es Aviva Investors Global Services Limited (AIGSL). Excepto cuando se indique lo contrario, cualquier idea u opinión expresada será la de Aviva Investors. No deberá considerarse como garantía de rentabilidad de las inversiones gestionadas por Aviva Investors, ni tampoco como consejo de ningún tipo. La información contenida en el presente documento se ha obtenido a través de fuentes que se consideran fiables, pero Aviva Investors no la ha comprobado de forma independiente y no garantiza que dicha información sea exacta. La rentabilidad pasada no es un indicador de la rentabilidad futura. El valor de una inversión y cualquier rentabilidad de la misma podrá bajar o subir, y puede que el inversor no recupere la cantidad original invertida. Nada de lo contenido en este material, incluidas las referencias a valores, clases de activos y mercados financieros específicos, es ni debe interpretarse como asesoramiento o recomendaciones de cualquier naturaleza. Algunos de los datos mostrados son hipotéticos o proyectados y pueden no llegar a producirse como se indica debido a cambios en las condiciones del mercado, por lo que no son garantía de resultados futuros. Este material no supone una recomendación para vender ni comprar inversiones.
La información incluida en el presente se ofrece solo como orientación general. Las personas en posesión de esta información tienen el deber de informarse y respetar todas las leyes y disposiciones reglamentarias aplicables de las jurisdicciones pertinentes. Este documento no debe ser considerado como una oferta ni solicitud a ninguna persona en ninguna jurisdicción en la que tal oferta o solicitud no esté autorizada, ni a ninguna persona a la que sea ilegal realizar tal oferta o solicitud.
En Europa este documento está publicado por Aviva Investors Luxembourg S.A. Domicilio social: 2 rue du Fort Bourbon, 1st Floor, 1249 Luxemburgo. Bajo la supervisión de la Commission de Surveillance du Secteur Financier. Una empresa de Aviva. En el Reino Unido, este documento está publicado por Aviva Investors Global Services Limited. Registrada en Inglaterra con el N.º 1151805. Domicilio social: 80 Fenchurch Street, Londres, EC3M 4AE. Autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera (FCA). Referencia empresarial Núm. 119178. En Suiza, el presente documento ha sido publicado por Aviva Investors Schweiz GmbH.
En Singapur, el presente material se distribuye a través de un acuerdo con Aviva Investors Asia Pte. Limited (AIAPL) para su única distribución a inversores institucionales. Tenga en cuenta que AIAPL no proporciona ninguna investigación ni análisis independiente sobre el contenido o la elaboración de este material. Los destinatarios del presente material deberán ponerse en contacto con AIAPL en relación con cualquier asunto que surja de, o en relación con, este material. AIAPL, una sociedad constituida de conformidad con las leyes de Singapur y con número de registro 200813519W, posee una Licencia válida de Servicios de Mercados de Capitales para llevar a cabo actividades de gestión de fondos emitida conforme a la Ley de Valores y Futuros (Cap. 289 del Estatuto de Singapur) y del Asesor Financiero Exento de Asia, a efectos de la Ley de Asesores Financieros (Cap. 110 del Estatuto de Singapur). Domicilio social: 138 Market Street, #05-01 CapitaGreen, Singapore 048946.
En Australia, el presente material se distribuye a través de un acuerdo con Aviva Investors Pacific Pty Ltd (AIPPL) para su única distribución a inversores mayoristas. Tenga en cuenta que AIPPL no proporciona ninguna investigación ni análisis independiente sobre el contenido o la elaboración de este material. Los destinatarios del presente material deberán ponerse en contacto con AIPPL en relación con cualquier asunto que surja de, o en relación con, este material. AIPPL, empresa constituida de acuerdo con la legislación australiana con número de registro de empresa 87 153 200 278 y número de empresa 153 200 278, dispone de una Licencia válida de servicios financieros australiana (AFSL 411458) expedida por la Comisión Australiana de Valores e Inversiones. Domicilio social: Level 27, 101 Collins Street, Melbourne, VIC 3000, Australia.
El nombre “Aviva Investors” utilizado en este material hace referencia a la organización mundial de empresas filiales de gestión de activos que operan bajo la razón social Aviva Investors. Todas las filiales de Aviva Investors son empresas subsidiarias de Aviva plc, empresa de servicios financieros plurinacional de cotización oficial con sede en el Reino Unido.
Aviva Investors Canada, Inc. (“AIC”) está establecida en Toronto y tiene su sede en la región norteamericana de la organización mundial de empresas filiales de gestión de activos que operan bajo la razón social Aviva Investors. AIC está inscrita en la Comisión de Valores de Ontario como gestora de negociación de materias primas, distribuidora exenta del mercado, gestora de carteras y gestora de fondos de inversión. AIC también se encuentra inscrita como distribuidora exenta del mercado y gestora de carteras en cada provincia de Canadá, y también puede estar registrada como gestora de fondos de inversión en otras provincias aplicables.
Aviva Investors Americas LLC es una asesora de inversiones inscrita a nivel nacional en la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos. Aviva Investors Americas también es una asesora de negociación de materias primas (“CTA”) inscrita en la CFTC (Commodity Futures Trading Commission), la Comisión de Contratación de Futuros de Mercancías de los Estados Unidos, y es miembro de la NFA (National Futures Association), la Asociación Nacional de Futuros. El Formulario ADV Parte 2A de AIA, que proporciona información sobre antecedentes de la sociedad y de sus prácticas comerciales, está disponible previa solicitud por escrito a: Compliance Department, 225 West Wacker Drive, Suite 2250, Chicago, Illinois 60606.
AIQ: Investment thinking
Conozca nuestra opinión sobre temas clave que influyen en los mercados de inversión a nivel mundial.