Perspectivas de la House View para 2026

Renta variable

Seguimos siendo optimistas con respecto a los mercados de renta variable. Las valoraciones elevadas, el riesgo de una posible burbuja en torno a la inteligencia artificial y la elevada concentración del mercado suponen focos de preocupación, pero también hay numerosos factores que podrían impulsar las cotizaciones al alza. Podríamos estar ante el inicio de un nuevo ciclo para la manufactura tradicional, respaldado por el aumento del gasto vinculado a la IA. Si este escenario se confirma, la renta variable podría registrar avances significativos en 2026.

Aunque los tipos de interés podrían empezar a subir en el segundo semestre del próximo año, mientras ese movimiento responda a un mayor dinamismo de la demanda —y no a un repunte de la inflación— es poco probable que frene la tendencia alcista de la renta variable.

No obstante, la paciencia del mercado respecto al ingente gasto de capital relacionado con la IA podría comenzar a agotarse hacia finales de 2026 si no se aprecia un retorno más claro de estas inversiones. 

Deuda pública

Entramos en 2026 con una postura neutral en términos generales sobre la deuda pública, aunque, a medida que avance el año, pensamos tender hacia el high yield, teniendo en cuenta que esperamos un repunte del crecimiento económico y una mayor flexibilidad de las políticas fiscales. En Estados Unidos, se prevé que las tires continúen al alza conforme la economía se recupere y aumenten las primas de riesgo en un contexto de déficits fiscales persistentes. El nombramiento de un nuevo presidente de la Reserva Federal en mayo podría inyectar volatilidad.

En Europa, el crecimiento económico ha superado las expectativas y se espera que entre en vigor un estímulo fiscal el próximo año. Este conjunto de factores apunta hacia mayores tires y curvas de tipos más pronunciadas. Nos parece poco probable que el Banco Central Europeo vaya a seguir recortando los tipos.

El mercado de deuda del Reino Unido parece ofrecer una mayor rentabilidad, dada la debilidad económica y la posibilidad de que los tipos de interés se recorten mucho más de lo que está descontando el mercado.

Crédito

Los bonos corporativos parecen caros, dada la escasa rentabilidad adicional que ofrecen ahora en comparación con la deuda pública. Nos preocupa el elevado volumen de emisiones previsto por parte de empresas tecnológicas que buscan financiar su gasto de capital relacionado con la IA, así como los contratos de arrendamiento, vehículos fuera de balance y otros pasivos contingentes.

Esta oferta adicional no es insignificante —ni siquiera en un mercado cuyo valor supera los 10 billones de dólares—, y probablemente ejercerá un impacto sobre él. Prevemos un ensanchamiento de los diferenciales, incluso aunque las empresas de otros sectores mantengan una disciplina financiera más estricta.

Mercados privados

Los mercados privados siguen bien posicionados para adaptarse al actual entorno macroeconómico. Su amplitud y su enfoque a largo plazo los convierten en un vehículo adecuado para capturar tendencias estructurales de largo recorrido, como la adopción tecnológica o la transición energética. Dicho esto, el crecimiento de algunos segmentos, como el crédito privado, invita a actuar con cierta cautela. Los vínculos con el sistema financiero tradicional se han intensificado y ciertas áreas podrían enfrentarse a dificultades en el próximo año.

1. El repunte del crecimiento pone fin al ciclo de recortes de tipos del G10

Con la inflación aún por encima del objetivo, la fase de flexibilización de la política monetaria parece estar llegando a su fin. Es imposible determinar con exactitud cuándo considerarán los bancos centrales que han hecho lo suficiente, pero, a medida que aumenten las señales de fortalecimiento de la actividad económica, es previsible que muchos concluyan que los tipos han llegado a niveles neutrales y que sería imprudente seguir recortándolos.

Si el crecimiento económico fuera más robusto de lo previsto, podríamos incluso llegar a ver subidas de tipos, y es posible que algunos bancos centrales de economías emergentes probablemente lideren este movimiento. Por el contrario, aunque pueda parecer poco probable, si surgieran problemas en los mercados de bonos corporativos o si explotara la burbuja de la IA, sería razonable esperar recortes adicionales.

2. El ciclo de inversión en IA: expansión acelerada e influencia creciente

El rápido aumento de la inversión relacionada con la IA ya se está reflejando en múltiples indicadores: desde los resultados individuales de las empresas hasta las cuentas nacionales de EE. UU. (véase el gráfico a la derecha). 

Tal como hemos señalado en ocasiones anteriores, una inversión de esta magnitud puede tener repercusiones mucho más amplias de lo que muchos anticipan. Cada vez más empresas —incluidas algunas que inicialmente no se consideraban beneficiarias directas de este ciclo de inversión— están sorprendiendo al mercado por la intensidad con la que están creciendo sus ingresos.

En vista del alcance y de la magnitud del ciclo, lo más probable es que sus efectos beneficiosos continúen extendiéndose a lo largo de la cadena de suministro y al conjunto de la economía.

3. Geopolítica del comercio: una tregua temporal

Aunque no creemos que las tensiones entre Estados Unidos y sus principales socios comerciales vayan a desaparecer, en la mayoría de casos parece haberse llegado a una tregua incómoda. Sin embargo, no es el caso de China ni Rusia.

La tendencia que mejor describe esta situación es el desacoplamiento selectivo de industrias, acompañado de una creciente competición estratégica, reflejo de unas cosmovisiones irreconciliables. El nacionalismo de los recursos es uno de los frentes clave: las tierras raras y, en general, los minerales críticos representan un punto débil para la economía global.

China domina la producción y el refinado de estos minerales en casi todas las áreas (como se ve en el gráfico correspondiente), aunque también es vulnerable a la amenaza de restricciones estadounidenses sobre componentes tecnológicos avanzados. Por el momento, mientras ambos bloques compiten por blindarse y aceleran su maquinaria militar, es previsible que proliferen las guerras indirectas, los conflictos territoriales y las maniobras de diplomacia blanda, como la decisión de EE. UU. de conceder un préstamo a Argentina.