Panorama general
Retos y oportunidades de las reacciones a las políticas globales
Durante gran parte de 2025, la inestabilidad de las políticas globales ha sido un tema central en los mercados financieros. Conforme entramos en el último trimestre del año, parece que las principales crisis políticas han quedado atrás y el foco está ahora en la reacción del mundo ante los cambios. Y, aunque seguirá habiendo secuelas que planteen retos, también surgirán oportunidades.
Pese a que el nuevo régimen arancelario estadounidense se haya aceptado prácticamente en todo el mundo, no hay que subestimar la magnitud del cambio. Se prevé que la tasa arancelaria efectiva en Estados Unidos se sitúe en torno al 15%; es decir, una tasa seis veces superior a la actual. Esto supondría un aumento de los impuestos de alrededor del 1,5% del PIB, que tendrán que absorber tanto las empresas, al obtener menos beneficios, como la población, al pagar precios más elevados. Sin embargo, todavía no hemos notado gran parte del impacto.
Nuestra previsión es que la economía mundial crecerá un 3% este año y el que viene, algo más que hace tres meses. Esta cifra refleja, sobre todo, un impacto algo menos negativo de los aranceles en EE. UU. y el resto del mundo. No obstante, es probable que la economía estadounidense crezca mucho menos que en 2024. Por supuesto, los principales socios comerciales del país también se verán afectados, como ya se ha observado con la caída de las exportaciones chinas.
En cuanto a la política fiscal, esperamos que el banco central de EE. UU. reduzca sus tipos al 3%, o incluso más, en los próximos seis meses. De la misma forma, se espera que el Banco de Inglaterra baje sus tipos al 3,25% para mediados de 2026, al contrario que el Banco Central Europeo, que probablemente los mantenga. En cambio, es probable que el Banco de Japón siga subiendo los tipos de interés, ya que se espera una primera subida en el cuarto trimestre seguida de una o dos más el año que viene.
Figura 1: Aviva Investors’ growth projections (per cent)
Source: Aviva Investors, Macrobond. Data as at September 30 2025.
Repercusión en la asignación de activos
Renta variable
En el terreno de la renta variable mundial, vemos un mayor potencial alcista. Nuestra arraigada expectativa de que EE. UU. superaría ligeramente a Europa este año parece estar cumpliéndose, y creemos que esta tendencia continuará a corto y medio plazo.
El repunte de los precios de las acciones tecnológicas motivado por la inversión en inteligencia artificial (IA) constituye uno de los principales argumentos para mantener posiciones en renta variable, especialmente en Estados Unidos. Las tesis alcistas a favor de las acciones suelen destacar que los beneficios y los márgenes se encuentran en máximos históricos, al igual que la rentabilidad y el gasto de capital. En cambio, las tesis bajistas suelen centrarse en las valoraciones elevadas y la concentración del mercado. Todo ello se ha visto impulsado en gran medida por el auge del gasto en IA.
Esto significa que cualquier argumento estructural a favor de las acciones debe partir de la premisa de que el aumento del gasto relacionado con la IA es sostenible. Y nosotros creemos que es así.
Figura 2: Asset allocation – Equities
Note: The weights in the asset allocation table only apply to a model portfolio without mandate constraints. Our House View asset allocation provides a comprehensive and forward-looking framework for discussion among the investment teams.
Source: Aviva Investors, Macrobond. Data as at September 30 2025.
Bonos gubernamentales
Las expectativas del mercado sobre la futura trayectoria de los tipos de interés parecen, en general, razonables, y creemos que hay margen para que las curvas de rendimiento suban, dada la mala situación fiscal de varios Gobiernos y la preocupación del mercado por la posible interferencia de la Administración estadounidense en la política monetaria.
No obstante, mantenemos una ligera sobreponderación en bonos gubernamentales, lo que refleja en gran medida el riesgo de desaceleración del crecimiento económico, después de que los últimos datos apuntaran a un deterioro del mercado laboral estadounidense.
En cuanto a la perspectiva específica de los bonos del Tesoro estadounidense, creemos que los principales riesgos son que la economía nacional vuelva a acelerarse o que el aumento de la inflación limite el margen de bajada de los tipos de interés.
Figura 3: Asset allocation – Government bonds
Note: The weights in the asset allocation table only apply to a model portfolio without mandate constraints. Our House View asset allocation provides a comprehensive and forward-looking framework for discussion among the investment teams. .
Source: Aviva Investors, Macrobond. Data as at September 30 2025
Crédito
Los bonos corporativos parecen caros, dada la escasa rentabilidad adicional que ofrecen ahora en comparación con la deuda pública. Por otra parte, aunque esta clase de activos puede ofrecer un potencial alcista limitado, es poco probable que bajen de precio de forma significativa mientras no haya una recesión. Al fin y al cabo, la oferta de nueva deuda es insignificante en comparación con la cantidad de bonos que los Gobiernos tendrán que vender. El mercado debería absorberla sin problemas.
Figura 4: Asset allocation – Credit
Note: The weights in the asset allocation table only apply to a model portfolio without mandate constraints. Our House View asset allocation provides a comprehensive and forward-looking framework for discussion among the investment teams.
Source: Aviva Investors, Macrobond. Data as at September 30 2025.
Mercados privados
La deuda privada ha batido al capital privado en los últimos tres años, ya que los altos rendimientos y las razonables primas de iliquidez han acaparado el capital disponible dentro del reducido universo de oportunidades de inversión en los mercados privados
No obstante, de cara al último trimestre de 2025, prevemos que se vuelvan las tornas a favor del capital privado. Los inversores están mostrando particular interés por la inversión en infraestructuras y bienes inmuebles respaldada por activos físicos, y las entidades que recaudan fondos para estas dos áreas han obtenido más capital de los inversores en el primer semestre del año que en todo 2024.
Tres temáticas clave en materia de inversión
1. Ajustes de las políticas tras las crisis
Las economías y los mercados aún están asimilando y adaptándose a varias perturbaciones importantes observadas en la primera mitad de 2025, entre las que destacan la incertidumbre en torno al impacto de las políticas comerciales de Estados Unidos, las posibles represalias y la disponibilidad de las cadenas de suministro o de componentes esenciales como las tierras raras y los imanes.
Creemos que, gracias a la flexibilización de la política fiscal en casi todos los países desarrollados, así como de la política monetaria, y al auge de la IA, la recesión debería evitarse. Sin embargo, existen ciertos riesgos a la baja si el crecimiento se ralentiza, así como al alza si la fase de desaceleración resulta ser efímera y el auge de la inversión y los efectos de la riqueza reavivan las presiones inflacionistas.
Figura 5: Fourth time’s a charm? Markets are pricing in cuts again, having jumped the gun twice in three years.
Source: Aviva Investors, Macrobond. Data as of September 30 2025.
2. El impacto de la IA se extiende por todos los mercados, sectores y economías
Las elevadas valoraciones y la concentración en los mercados de renta variable han aumentado el escepticismo en torno a los beneficios económicos y financieros finales de la IA. Aunque compartimos en cierta medida esta opinión en lo que respecta a las predicciones más extremas, creemos que la IA será un factor positivo para los mercados en los próximos años.
Factores como los comentarios y los compromisos de las empresas, los beneficios líquidos reales, las iniciativas de los Gobiernos, un sólido ciclo de inversión en capital fijo y los efectos positivos en la productividad y los márgenes sugieren que el impacto será importante y duradero.
Aunque hasta ahora los rendimientos parecen concentrarse en un pequeño grupo de empresas, en su mayoría estadounidenses, esperamos que las inversiones de las mayores empresas tecnológicas y el potencial de productividad de la tecnología acaben reportando importantes beneficios a un grupo mucho más amplio de empresas.
Figura 6: Cloud capex continues to exceed expectations
Source: Aviva Investors, Bloomberg. Data as of September 30 2025.
3. Aumenta la inestabilidad en Estados Unidos
Los primeros ocho meses de la presidencia de Donald Trump han sido testigos de cambios políticos generalizados con posibles repercusiones importantes. Se ha despedido a muchos trabajadores federales y de organismos reguladores, se han reactivado los préstamos estudiantiles y se ha restringido la inmigración, al tiempo que se han revisado a la baja los datos del mercado laboral y ha aumentado la inflación.
Quizás lo más relevante sea que EE. UU. tiene una deuda federal bastante alta (alrededor del 100% del PIB) y no para de aumentar, mientras que el déficit del 6% no parece que vaya a reducirse de forma significativa (véase la figura 7). La OCDE prevé que el déficit público general se sitúe entre el 7,5% y el 8% del PIB en los próximos años, y que siga aumentando en los años siguientes.
Figura 7: The US debt trajectory is up, up and away
Source: Aviva Investors, CBO, Macrobond. Data as of September 30 2025.
Lea la House View
House View Q4 2025
Conforme entramos en el último trimestre del año, parece que las principales crisis políticas han quedado atrás y el foco está ahora en la reacción del mundo ante los cambios. Descubra más en nuestra última House View.
Webcast de la House View Q4 2025
En nuestro último webcast de la House View de 2025, nuestros expertos comparten sus opiniones sobre las previsiones para el mercado y la economía del año que viene.
Información sobre la House View
La House View de Aviva Investors es una exhaustiva compilación de perspectivas y análisis de nuestros principales equipos de inversión.
Nuestros profesionales de inversión se encargan de elaborar trimestralmente este documento, cuya redacción supervisa nuestro equipo de estrategia de inversión. Además, celebramos el evento House View Forum dos veces al año, donde presentamos, analizamos y debatimos acerca de los principales temas y argumentos tratados. El proceso de elaboración de nuestra House View es colaborativo: todos conocen las temáticas y los aspectos principales que se tratarán en este informe. Cada miembro del equipo tiene derecho a exponer su punto de vista; es más, se les anima a hacerlo y a debatir. El objetivo es garantizar que todos los colaboradores sean plenamente conscientes de las opiniones de los demás y poder alcanzar un consenso generalizado entre los equipos sobre los aspectos principales del informe.
La House View tiene dos propósitos principales: en primer lugar, su elaboración proporciona un marco integral con visión de futuro que posibilita el debate entre los equipos de inversión; en segundo lugar, nos permite compartir nuestro pensamiento con los inversores y explicarles los motivos que fundamentan nuestras opiniones económicas y decisiones de inversión.
No todos estarán de acuerdo con todas las asunciones realizadas y las conclusiones alcanzadas. Nadie puede predecir el futuro con exactitud. No obstante, el contenido de este informe representa la mejor opinión colectiva de Aviva Investors sobre el entorno de inversión actual y futuro.
Colaboradores de la House View
Michael Grady
Head of Investment Strategy and Chief Economist
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Senior Strategist, Multi-Asset & Macro
Joao Toniato
Head of Global Equity Strategy
Vasileios Gkionakis
Senior Economist and Strategist
Alice Mullan
Director, Research, Private Markets
Alex Scholefield
Multi-Asset Strategist
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