Du créneau au marché principal

Lisez l’article pour comprendre :

• Pourquoi les investisseurs institutionnels tournent-ils leur attention sur le financement reposant sur l’actif?
• La façon dont le financement reposant sur l’actif peut atteindre une variété d’objectifs de placement institutionnels
• Le potentiel de diversification de la catégorie d’actifs

Alors que les marchés de la dette privée arrivent à maturité, les allocataires se demandent de plus en plus quelle est la suite?.  Comme de nombreux portefeuilles sont déjà largement affectés au risque d’entreprise et que les rendements s’ajustent à un environnement de taux d’intérêt plus élevé pour plus longtemps, les investisseurs institutionnels se tournent vers le financement reposant sur l’actif. Celui-ci associe la sécurité structurelle, la résilience des revenus et la souplesse face aux impacts de l’économie réelle.

Le financement reposant sur l’actif n’est pas entièrement nouveau, mais sa pertinence est de plus en plus évidente. Il offre aux investisseurs l’accès à des prêts privés garantis par des actifs identifiables, qu’il s’agisse d’actifs matériels tangibles, comme des aéronefs et de l’équipement, ou financiers, comme des créances clients, des prêts étudiants, ou d’autres actifs plus ésotériques comme des redevances. Ces actifs génèrent des flux de trésorerie contractuels qui peuvent être structurés en titres de créance et d’actions à investir dans un large éventail de risques et de rendements.

Ce qui rend le financement reposant sur l’actif attrayant dans l’environnement actuel, c’est sa capacité à atteindre à divers objectifs institutionnels, allant de la préservation du capital et de la stabilité du revenu à la production et à la diversification du surplus. Que ce soit pour les assureurs, les régimes de retraite, les fonds de dotation, les investisseurs souverains ou les gestionnaires de grande fortune, le financement reposant sur l’actif offre une boîte à outils adaptable pour affronter les défis de marché plus complexes d’aujourd’hui.

Un changement dans la dynamique du marché

La dette privée s’est considérablement étendue au cours de la dernière décennie, principalement en raison du financement direct des entreprises. À mesure que ce segment arrive à échéance, avec des écarts plus serrés, une origination plus lente et des structures banalisées, les investisseurs réévaluent la façon de préserver les rendements et la résilience.

Entretemps, les conditions macroéconomiques ont évolué. Des taux de base plus élevés sur une plus longue durée, des risques d’inflation et des règlements plus stricts en matière de capital redéfinissent le paysage. Dans ce contexte, le financement reposant sur l’actif offre une solution de rechange intéressante : des structures à court terme avec des taux flottants, un amortissement des flux de trésorerie et des expositions garanties qui offrent généralement des taux de recouvrement plus élevés que ceux des prêts non garantis.

Les prêts directs d’entreprise et le financement reposant sur l’actif ne sont pas toujours des catégories d’actifs complètement distinctes. Ils sont souvent utilisés par les emprunteurs et les commanditaires comme outil d’optimisation pour leurs structures de financement. Par exemple, consentir un prêt directement à un emprunteur d’entreprise peut offrir un rendement raisonnable (p. ex., Euribor +350 pb), mais l’exposition pourrait être au niveau d’une société de portefeuille, structurellement subordonnée et liée à des flux de trésorerie excédentaires à distance, après avoir payé les coûts financiers au niveau de la société d’exploitation.

En revanche, le prêt contre les créances clients par l’intermédiaire d’un prêt adossé à des actifs, par exemple, aura tendance à être garanti et à être placé au niveau de la société exploitante, ainsi qu’à offrir une position structurelle plus forte, un accès direct aux flux de trésorerie et une protection accrue par le biais de recouvrements clôturés, tout en offrant, de façon paradoxale, des rendements plus élevés (p. ex., Euribor +450 pb). Cela améliore la protection en cas de baisse et tire parti des faibles taux de défaillance des créances, ce qui en fait une option intéressante pour les investisseurs qui recherchent des rendements ajustés en fonction du risque plus élevés. 

Certains se demandent si le financement reposant sur l’actif ressemble aux titres adossés à des actifs qui ont été observés dans la période précédant la crise financière mondiale. Bien que ces deux types de prêts englobent des prêts adossés à des groupes d’actifs, leurs structures diffèrent. Avant le début de la crise financière mondiale, les titres adossés à des actifs présentaient des titrisations opaques à effet de levier avec des incitatifs mal alignés et des risques systémiques.

Le financement reposant sur l’actif privé, par contraste, est transparent et sur mesure. Les ententes sont généralement bilatérales ou au sein de petits groupes d’investisseurs, ce qui permet l’accès direct aux actifs et la surveillance active des garanties. Des clauses restrictives robustes, des voies de recouvrement claires et une approche de maintien jusqu’à la maturité réduisent la complexité et le risque de contagion. Cela harmonise les incitatifs et améliore la résilience dans les marchés volatils

Un paysage diversifié fondé sur les flux de trésorerie contractuels

L’échelle de l’occasion est déjà importante. McKinsey estime que le potentiel de croissance du financement reposant sur l’actif pourrait dépasser 30 billions de dollars à l’échelle mondiale, principalement grâce aux marchés du crédit à la consommation et de la titrisation qui se détournent progressivement des canaux bancaires traditionnels¹.

Ce qui différencie réellement le financement reposant sur l’actif, c’est l’étendue et la diversité de ses actifs sous-jacents. Du financement de l’aviation et des créances clients aux portefeuilles structurés de consommateurs, les facteurs de risque et de base de l’emprunteur sont souvent complètement en corrélation avec ceux du crédit d’entreprise traditionnel (voir la figure 1).

Cette diversité n’est pas qu’une caractéristique : c’est un avantage stratégique. Une approche bien diversifiée et multisectorielle permet aux investisseurs de saisir la dynamique de tarification distincte et les occasions de valeur relative dans tous les secteurs. Les différentes catégories d’actifs réagissent différemment aux conditions macroéconomiques, aux changements réglementaires et aux cycles de liquidité. En investissant dans plusieurs secteurs, les investisseurs peuvent lisser la volatilité, améliorer la résilience et optimiser les rendements ajustés en fonction du risque.

Les stratégies fondées sur l’actif servent donc de véritable moyen de diversifier le portefeuille. Elles réduisent la dépendance au cycle de crédit d’entreprise tout en donnant accès à des risques liés à l’économie réelle, souvent négligés dans les portefeuilles traditionnels.

Figure 1: ABF: A multi-sector opportunity set

Source: Aviva Investors, October 2025.

De nombreuses occasions de financement reposant sur l’actif demeurent privées, sur mesure et, surtout, sous-pénétrées par le capital institutionnel. Cela crée la possibilité de capter les primes de complexité et d’adapter les structures une opération à la fois. À une époque où la discipline est de mise en matière de capital, ce niveau de contrôle et de personnalisation est important.

Une solution souple pour l’évolution des besoins des régimes à prestations déterminées (PD)

À mesure que les régimes de retraite à prestations déterminées arrivent à échéance, le financement reposant sur l’actif s’avère être une solution agile et convaincante pour une gamme de résultats stratégiques, qu’un régime soit en phase de liquidation des sinistres, qu’il vise l’autosuffisance ou qu’il envisage une remise en marche.

En phase de liquidation des sinistres, les structures d’amortissement et les flux de trésorerie récurrents du financement reposant sur l’actif aident à respecter les obligations de retraite tout en préservant le capital. Pour les régimes autosuffisants, son revenu diversifié et sa résilience à l’inflation améliorent la stabilité du portefeuille et réduisent la dépendance aux titres à revenu fixe traditionnels. Pour les régimes qui choisissent la remise en marche, des stratégies de financement reposant sur l’actif à plus long terme soutiennent la croissance excédentaire et le libre choix stratégique, en s’alignant sur des objectifs plus larges tels que les facteurs ESG et les finances productives.

Avec des rendements dépassant souvent ceux des obligations traditionnelles et la possibilité d’adapter la durée et la structure aux passifs, le financement reposant sur l’actif offre une boîte à outils évolutive pour s’adapter aux conditions changeantes du marché et aux besoins de financement à long terme. Certains investisseurs institutionnels ont déjà mis en œuvre des stratégies de financement reposant sur l’actif de courte durée et de première qualité offrant des rendements nets d’environ six pour cent, ce qui est suffisant pour répondre aux besoins de trésorerie à court terme tout en conservant la souplesse.

Au-delà du rendement, l’attrait du financement reposant sur l’actif réside dans sa polyvalence structurelle et sa vaste exposition dans les sous-catégories d’actifs. Il permet aux régimes de gérer les passifs de façon efficace sans compromettre les objectifs à long terme. Il est important de noter qu’il soutient également les ambitions du gouvernement de canaliser le capital dans des secteurs productifs comme le logement, l’infrastructure et les prêts aux PME, ce qui permet d’obtenir de solides résultats tant pour les investisseurs que pour la société.

Certains investisseurs institutionnels ont réussi à mettre en œuvre des stratégies de financement reposant sur l’actif de courte durée et de première qualité offrant des rendements nets d’environ six pour cent. Ces rendements sont suffisants pour répondre aux besoins de flux de trésorerie sur trois à cinq ans tout en maintenant la souplesse nécessaire pour les décisions futures relatives au portefeuille.

Structuration pour l’efficacité du capital d’assurance

Pour les assureurs, le défi du placement est particulièrement complexe. L’équilibre entre les exigences réglementaires en matière de capital en vertu de Solvabilité II ou d’autres cadres de gestion du capital fondés sur le risque, la gestion des contraintes comptables comme la norme IFRS 9 et l’obtention d’un revenu stable, tout cela dans un contexte macroéconomique volatil, exige plus que les solutions à revenu fixe traditionnelles. Le financement reposant sur l’actif prouve de plus en plus sa valeur en tant que solution de rechange polyvalente et rentable.

Lorsqu’il est soigneusement structuré, le financement reposant sur l’actif peut fournir des flux de revenus qui s’adaptent confortablement aux répartitions de base des titres à revenu fixe des assureurs, tout en offrant des rendements sensiblement plus élevés. Les profils d’amortissement, les niveaux élevés de collatéralisation et le potentiel de notations de première qualité signifient que les expositions du financement reposant sur l’actif peuvent être à la fois efficaces en capital et conviviales pour la comptabilité.

Dans le cas des assureurs qui font la répartition vers les prêts hypothécaires, les prêts automobiles ou les créances assurées, cela s’est traduit par des rendements intéressants, tout en réduisant de plus d’un tiers les charges en capital de Solvabilité II, un résultat difficile à ignorer.

Le financement reposant sur l’actif offre également une solution au casse-tête de la gestion et de la durée des liquidités. De nombreuses stratégies sont de courte durée et auto-liquidées, avec un amortissement prévu qui réduit le risque de refinancement et offre une bonne visibilité des flux de trésorerie. Cela les rend particulièrement adaptées aux assureurs qui gèrent des réserves de liquidité ou des portefeuilles de passifs à durée déterminée.

La nature granulaire des expositions du financement reposant sur l’actif, qu’il s’agisse de créances, de baux ou de prêts, permet aux assureurs d’exercer un contrôle plus serré sur la qualité du crédit, la concentration sectorielle et la durée. Ces attributs peuvent être adaptés aux cadres internes d’appétence au risque, offrant un niveau de précision que les titres à revenu fixe traditionnels manquent souvent.

Avec des pressions réglementaires qui s’accentuent et une prévisibilité du revenu plus importante que jamais, le financement reposant sur l’actif se démarque non seulement en tant que répartition tactique, mais aussi en tant que composante de base stratégique pour les portefeuilles d’assurance.

Ancrage du capital à long terme

À mesure que la volatilité persiste et que les solutions de rechange traditionnelles deviennent de plus en plus nombreuses, les propriétaires d’actifs à long terme comme les fonds de dotation, les fondations et les fonds souverains se tournent vers des stratégies différenciées qui associent un rendement constant à la résilience du portefeuille. L’attrait du financement reposant sur l’actif se trouve dans sa capacité à générer des coefficients alpha non corrélés, offrant un flux constant de flux de trésorerie avec une volatilité inférieure à celle des actions privées ou des actions cotées.

Cette cohérence est particulièrement précieuse pour les institutions qui comptent sur des distributions stables pour financer leurs engagements à long terme. Par exemple, les créances sur prêts hypothécaires résidentiels et les créances commerciales ont enregistré un rendement net dans l’échelle des huit à dix pour cent, avec des structures d’amortissement qui sont favorables à un revenu prévisible et qui réduisent l’exposition aux fluctuations du marché.

Au-delà du rendement, le financement reposant sur l’actif ouvre la porte à des occasions de créneau qui sont souvent négligées dans les marchés plus vastes. Les stratégies telles que les prêts adossés à des redevances ou les prêts de transition résidentielle offrent une protection contre l’inflation et un rendement favorable ajusté en fonction du risque, surtout lorsqu’elles sont utilisées par le biais d’opérations privées et négociées. Ces secteurs ont tendance à être moins concurrentiels, ce qui permet aux investisseurs sophistiqués de déployer des capitaux avec une plus grande précision et un meilleur contrôle.

La flexibilité est une autre caractéristique du financement reposant sur l’actif. De nombreuses stratégies s’autoliquident, réduisant ainsi la dépendance aux marchés secondaires et améliorant la gestion des liquidités. Cela rend le financement reposant sur l’actif particulièrement adapté aux institutions qui valorisent la capacité d’augmenter ou de diminuer les positions dans les cycles et les types d’actifs.

Préservation et stabilité

Pour les gestionnaires de grande fortune et les autres investisseurs privés en gestion de patrimoine, le financement reposant sur l’actif offre l’accès à des placements en économie réelle sans la complexité ou l’illiquidité des actions privées traditionnelles. Il est également très personnalisable.

Les investisseurs peuvent concevoir des mandats portant sur des thèmes ou des expositions particuliers. Il peut par exemple choisir des prêts aux PME, des baux immobiliers ou des secteurs de créneau comme les contrats de location d’aviation, en travaillant avec un ensemble d’initiateurs choisis. Plusieurs de ces stratégies offrent actuellement des points d’entrée attrayants, car les prêteurs traditionnels se retirent et le coût du capital se rajuste.

Les familles qui se concentrent sur la préservation du patrimoine et la stabilité à long terme peuvent considérer le financement reposant sur l’actif en raison de son revenu fiable, de sa solide garantie et de sa capacité à harmoniser les investissements avec les objectifs générationnels.

Une approche réfléchie pour l’origination

Une considération stratégique clé pour les gestionnaires de financement reposant sur l’actif est la façon de générer un flux d’opérations : création d’une émission captive de titres basés sur une franchise ou partenariat avec des initiateurs spécialisés autonomes. Bien que les deux approches soient viables, nous croyons que les partenariats stratégiques offrent des avantages évidents. Les plateformes d’émission captive nécessitent des permis, des technologies et des opérations, ce qui immobilise le capital et augmente les coûts pour les investisseurs. Les partenariats permettent de maintenir un bilan allégé, d’orienter le capital vers les actifs et d’offrir une souplesse dans toutes les catégories d’actifs et dans toutes les régions.

Ils réduisent également la concentration et le risque opérationnel, répartissant l’exposition aux contreparties et améliorant la souscription par l’entremise de tensions concurrentielles. Des partenariats bien structurés harmonisent les incitatifs, permettant aux initiateurs de gagner sur le flux, tandis que les gestionnaires d’actifs conservent le contrôle sur le déploiement et les risques.

Les partenariats permettent aux gestionnaires de se concentrer sur leurs principales forces, comme la structuration et la construction de portefeuille, tout en externalisant le service. Bien que les modèles d’émission captive puissent offrir un contrôle plus serré et une saisie complète des marges, ils sont plus complexes, moins souples et moins variés, ce qui est essentiel à la prise de décisions relative en matière d’investissement fondé sur la valeur.

Souplesse pour personnaliser les profils de risque-rendement

L’une des caractéristiques les plus convaincantes du financement reposant sur l’actif est sa souplesse pour adapter les profils de risque-rendement en fonction des préférences des investisseurs et des exigences réglementaires (voir la figure 2).

À l’extrémité conservatrice du spectre, les investisseurs institutionnels réglementés, tels que les assureurs, peuvent trouver une plus grande valeur dans les structures de première qualité, qui bénéficient d’un traitement du capital plus favorable en vertu de la réglementation en matière d’assurance.

Les régimes de retraite à PD et à cotisations déterminées, selon l’appétence pour le risque, peuvent afficher une valeur relative attrayante et un rendement absolu amélioré dans les profils de risque mezzanine. Entretemps, les investisseurs qui recherchent des rendements semblables à ceux des actions peuvent bénéficier de la forte diversification offerte par les instruments de financement reposant sur l’actif à effet de levier, ce qui peut représenter une solution de rechange attrayante aux stratégies traditionnelles de capital-investissement.

Figure 2: Mapping the risk-reward spectrum

For illustrative purposes only and not intended as an investment recommendation. Forecasts are not a reliable indicator of future performance.

Source: Aviva Investors. Data as of August 31, 2025.

Du créneau au marché principal?

Le financement reposant sur l’actif passe d’une stratégie de créneau à un élément de base du marché de la dette privée. Son attrait se trouve dans sa capacité d’associer les titres garantis, la flexibilité structurelle et la diversité sectorielle avec un déploiement évolutif.

Dans un contexte où les écarts de crédit sont plus serrés, où le taux est plus élevé pour une plus longue durée et où l’accent est mis sur l’efficacité du capital, le financement reposant sur l’actif offre une exposition diversifiée aux actifs, un revenu résilient et des occasions ciblées alignées sur les objectifs à long terme.

Pour les assureurs, les régimes de retraite, les fonds souverains et les gestionnaires de grande fortune, le financement reposant sur l’actif devient un complément polyvalent aux stratégies traditionnelles de dette privée. Sa capacité à offrir des rendements différenciés tout en soutenant la résilience du portefeuille en fait une option intéressante pour les investisseurs qui cherchent à gérer la complexité avec précision.