House View Q3 2025

Aktien

Die globalen Aktienmärkte verzeichneten seit April wieder kräftige Gewinne und kletterten Anfang Juni auf neue Allzeithochs. Trotz der beeindruckenden Rallye teilen wir die Ansicht nicht, dass die Märkte Risiken und Negativfaktoren einfach ausblenden. Wir sehen tatsächlich Aufwärtspotenzial für die zweite Jahreshälfte.

Doch auch wenn die Bewertungen schwindelnde Höhen erreicht hatten und der Bewertungsspielraum auch aktuell noch begrenzt scheint, sind hohe Bewertungskennzahlen allein selten Auslöser für einen Abwärtstrend. Das Marktumfeld ist mit robustem Gewinnwachstum trotz Zöllen, im historischen Vergleich hohen Gewinnspannen und gesunden Bilanzen positiv für Aktien.

Ohne weitere geopolitische Schocks oder neue Stichflammen in Handelskriegen sehen wir bei Aktien im zweiten Halbjahr noch Luft nach oben. 

Staatsanleihen

Auch wenn wir Staatsanleihen weitgehend neutral gegenüberstehen, ziehen wir britische Staatspapiere amerikanischen und deutschen vor. Dahinter steht die Überlegung, dass die Zinsen im Vereinigten Königreich schneller und stärker sinken könnten, als dies an den Märkten erwartet wird. Hinzu kommt der Effekt der expansiveren Fiskalpolitik in den USA und Deutschland.

Aus unserer Sicht wird die Europäische Zentralbank (EZB) die Zinsen wahrscheinlich nicht weiter senken, sodass einer Outperformance von Staatsanleihen der Eurozone Grenzen gesetzt sind.

In Japan rechnen wir mit einer Abflachung am langen Ende der Renditekurve, da die Regierung im Rahmen einer weiteren Straffung der Geldpolitik aller Wahrscheinlichkeit nach von längeren auf kürzere Laufzeiten umschwenken wird.

Unternehmensanleihen

Bei Unternehmensanleihen ging es parallel zum Aktienmarkt kräftig aufwärts, nachdem Präsident Trump bei einigen angedrohten Zollerhöhungen wieder zurückgerudert war. Da der Renditeabstand zu vergleichbaren Staatsanleihen jedoch erneut auf einen historischen Tiefststand gesunken ist, stellt sich indes die Frage, ob Anleger für das zusätzliche Risiko einen angemessenen Ausgleich bekommen.

Alles in allem bleiben wir vorsichtig, mit einer Präferenz für europäische Anleihen gegenüber der US-Konkurrenz, da bei europäischen High-Yield-Emittenten im Vergleich ein geringeres Ausfallrisiko besteht. Während die Automobil- und die Pharmabranche für das Risiko höherer Zölle durchaus anfällig sind, sehen wir Banken und den Kommunikationssektor in einer besseren Ausgangsposition.

Private Markets

Private Debt bietet weiterhin attraktive All-in-Renditen und eine Absicherung gegen Abwärtsrisiken. Infrastructure Debt zeigt sich resilient: Vor dem Hintergrund hoher staatlicher Schuldenlasten gelten Investitionen in Infrastruktur zunehmend als industriepolitischer Hebel zur Förderung von Wirtschaftswachstum, Energiewende und digitaler Transformation. Private Debt erscheint im Vergleich zu Emissionen an öffentlichen Märkten attraktiv bewertet. Die höheren Zinsen und Illiquiditätsprämien versprechen attraktive Renditen.

Die Immobilienmärkte haben sich stabilisiert. Bei selektivem Vorgehen bieten sich dort durchaus interessante Möglichkeiten, u. a. bei Einfamilienhäusern in Großbritannien, Mehrfamilienhäusern in Spanien sowie bei Logistik- und Lager-Objekten. In einem von makroökonomischer und geopolitischer Unsicherheit geprägten Jahr finden Anleger an den Privatmärkten einen vielfältigen Mix an Anlagechancen, bei denen sie von langfristigen strukturellen Trends und Illiquiditätsprämien profitieren können. Unsere neueste Private Markets Study hat unser positives Bild von dieser Anlageklasse bestätigt. Mehr als 70 Prozent der institutionellen Anleger gehen davon aus, dass sich die Private Markets über einen Zeithorizont von fünf Jahren besser entwickeln werden als die öffentliche Märkte.

Diese Grundüberzeugung hat nicht nur rein zyklische Gründe, sondern spiegelt auch einen strukturellen Wandel in der Herangehensweise bei der Portfoliozusammenstellung in einer Welt erhöhter Volatilität und sich verändernder Risikoprämien wider.

1. Erosion der Sonderstellung der USA

Das Konzept des Amerikanischen Exzeptionalismus kann verschieden interpretiert werden. Außer Frage steht jedoch, dass die US-Finanzmärkte und die USA als Land in der Weltwirtschaft und der geopolitischen Ordnung lange Jahre eine Sonderstellung hatten.

Die Perspektiven für den US-Dollar, US-Staatsanleihen und US-Aktien werden mit einer Skepsis betrachtet wie selten zuvor. Wie sich US-Finanzanlagen im Vergleich zur internationalen Konkurrenz entwickeln, wird stark von der Handelspolitik der US-Regierung abhängigen. Auch die Außenpolitik spielt dabei eine Rolle, beschleichen die Verbündeten der USA doch erste Zweifel an deren Zuverlässigkeit als Partner.

2. Radikale innenpolitische Veränderungen in den USA: Projekte für 2025 und darüber hinaus

Werden viele Wahlkampfversprechen tatsächlich eingelöst, sorgt dies in der Politik oft für Überraschung. US-Präsident Donald Trump hatte zunächst drastische Zollerhöhungen bekannt gegeben, musste dann aber vor dem Hintergrund der negativen Marktreaktion und einer drohenden Rezession umgehend nachjustieren.

Flächendeckende Zölle können als negativer Angebotsschock betrachtet werden, der auf Dauer zu Preissteigerungen führt und das Potenzialwachstum einer Volkswirtschaft insgesamt sinken lässt. Unsicherheit in Bezug auf künftige Zölle könnte US-Investitionen einen Dämpfer versetzen und damit positive Effekte der Abschottung gegenüber ausländischer Konkurrenz zunichtemachen. Bislang haben die Zölle zwar Einnahmen in die Staatskasse gespült, ein starker volkswirtschaftlicher Effekt auf Inflationsentwicklung oder Unternehmensgewinne ist jedoch noch nicht so recht festzustellen. Andere innenpolitische Weichenstellungen könnten letztlich Auswirkungen auf die Datenerhebung, das Angebot am Arbeitsmarkt, die Lohnentwicklung sowie bestimmte Sektoren wie Tourismus und Gastgewerbe, Landwirtschaft, medizinische Forschung und Bildung haben.

3. Hohe Dynamik der technologischen Revolution

Befürchtungen, die Kosten für das Training von KI-Modellen würden die Gewinnentwicklung belasten, haben sich weitgehend verflüchtigt. Die wachsende Verbreitung der Nutzung von KI, insbesondere In China, und ein deutlicher Anstieg der geplanten Investitionen lassen darauf schließen, dass bei sinkenden Preisen die Nutzung steigt.

Auch wenn die Begeisterung weltweit groß ist, sind die USA nach wie vor unangefochtener Spitzenreiter. Das Land ist führend im praktischen Einsatz von KI. Unternehmen wie JPMorgan quantifizieren bereits Umsatz- und Kosteneinsparungen durch künstliche Intelligenz über verschiedene Geschäftsbereiche. Hinzu kommt, dass Sektoren wie Telekommunikation, professionelle Dienstleistungen und Finanzen, die besonders von verstärktem KI-Einsatz profitieren dürften, in den USA einen größeren Anteil an der Wirtschaftsleistung haben als bei deren Hauptkonkurrenten.

4. Geldpolitische Lockerung: asynchrone Entwicklung auf dem Weg zu demselben „neutralen“ Ziel

Die Zentralbanken bleiben vorsichtig, nachdem der Inflationsschub nach der Pandemie stärker ausfiel und länger anhielt, als allgemein erwartet. Auch wenn es immer unvorhersehbare Entwicklungen gibt und der russische Angriffskrieg gegen die Ukraine starke Ausschläge bei den Öl- und Gaspreisen verursacht hat, die so nicht absehbar waren, reagierte die Politik doch erst spät, was daran deutlich wird, dass die Inflation das vierte Jahr in Folge vielfach nach wie vor über dem Inflationsziel liegt.

Vor diesem Hintergrund stehen die US-Notenbank, die Bank of England und die Zentralbanken in Norwegen und Australien bei der Lockerung der Geldpolitik immer noch etwas auf der Bremse. Die Bank of Japan sieht sich mit steigender Inflation konfrontiert, ist aber unsicher, ob dieser Inflationsanstieg von Dauer sein wird und strafft die Zinszügel nur langsam, während die EZB aus einer ganz anderen Ausgangsposition heraus die Zinsen stärker senken konnte.