En este artículo, Viktor Dietrich, Research Director sobre infraestructuras, capital riesgo y capital natural, revisa los argumentos a favor de invertir en renta variable europea de infraestructuras. Sugiere razones por las que las oportunidades de tamaño pequeño y mediano deberían ocupar un lugar destacado en el radar de los inversores.
Lea este artículo para comprender:
- Por qué las perspectivas de la renta variable en infraestructuras parecen mejores
- Los indicios positivos procedentes de los activos de infraestructuras que cotizan en bolsa
- Por qué los activos pequeños y medianos parecen ofrecer un valor mejor
Desde 2023, después de un periodo difícil, el panorama para la renta variable en infraestructuras empieza a vislumbrarse con mayor optimismo. Ahora se dan tres factores clave en materia de rentabilidad que favorecen a esta clase de activos y no hay escasez de capital a la espera de ser utilizado. Profundizamos en algunas de estas tendencias y explicamos las razones por las que vemos más valor en las inversiones pequeñas y medianas.
Probablemente, el optimismo se deba principalmente a los indicios de que los rendimientos reales en Europa han empezado a estabilizarse, según se refleja en las rentabilidades de la deuda pública a 10 años menos la inflación anual. El Banco Central Europeo (BCE), al igual que sus homólogos, se mostró lento a la hora de reconocer los riesgos inflacionarios que supusieron la paralización de las cadenas de suministro mundiales y el fuerte aumento de los precios de la energía tras la invasión rusa de Ucrania, por lo que subió tarde y rápido los tipos de interés hasta 2022 y 2023.
Esto provocó que los rendimientos reales —que habían sido negativos durante la mayor parte del periodo anterior a la crisis financiera mundial— se situaran en terreno positivo. Pero, a su vez, se redujo el rendimiento de las inversiones en activos de infraestructuras.
Aunque la subida de la inflación contribuyó en muchos casos al crecimiento de los ingresos, ya que los flujos de ingresos de la mayoría de los activos de infraestructuras están ligados a la inflación, este impacto se vio contrarrestado por el efecto negativo del incremento de las tasas de descuento.
Los rendimientos reales están tocando techo
Si bien los rendimientos reales siguen con valores positivos, se prevé una relativa estabilidad. Por nuestra parte confiamos en que hayan tocado techo en el 1,5% o más, aunque seguramente el BCE interrumpa ahora su ciclo de recortes hasta confirmar si la inflación se ha calmado.
Por eso creemos que esta clase de activos ofrece actualmente un perfil de rentabilidad asimétrico. Los inversores cuentan con una protección importante frente a posibles caídas y, a la vez, pueden beneficiarse de grandes subidas si los rendimientos reales empiezan a retroceder hacia cero o por debajo de cero.
Los descuentos sobre el valor liquidativo de los fondos de inversión en infraestructuras que cotizan en Londres se han ido reduciendo
El segundo indicio positivo procede de los fondos de inversión en infraestructuras que cotizan en la bolsa de Londres, que están expuestos, en su mayoría, a activos europeos. Los activos de estos fondos se evalúan semestralmente y las tasas de descuento que se aplican a estas inversiones llevan subiendo desde 2022. De media, se encuentran actualmente en su nivel más alto en cinco años.
Aunque esto refleja en gran medida el aumento de los rendimientos de la deuda pública observado durante este tiempo, resulta bastante significativo que los descuentos sobre el valor liquidativo de estos fondos de inversión se hayan reducido en los últimos dos años. Esta es otra señal de que los inversores empiezan a creer que esos descuentos aplicados a los activos de estos fondos seguramente sean demasiado altos.
Un voto de confianza
Esta es una señal positiva de los mercados públicos, que debería provocar una mayor demanda de activos privados.
El tercer motivo para la inversión en infraestructuras son lo que hemos denominado los catalizadores temáticos de la inversión, entre los que destacan los esfuerzos por descarbonizar las economías.
Los catalizadores temáticos de la inversión han sido fundamentales para el enfoque Climate Transition Euro Infrastructure de Aviva Investors
En toda Europa, los Gobiernos mantienen su compromiso de reducir las emisiones de carbono. Muchos de ellos siguen teniendo problemas de liquidez desde la pandemia, por lo que dependen, en gran medida, del capital privado y, por ello, siguen subvencionando la inversión en las infraestructuras necesarias para cumplir sus objetivos climáticos.
Estas subvenciones están diseñadas para atraer capital hacia nuevos proyectos de infraestructuras, por ejemplo, instalaciones de almacenamiento de hidrógeno y baterías. Hay que recordar que si los Gobiernos quieren alcanzar sus objetivos de descarbonización, van a tener que eliminar progresivamente el carbón y, finalmente, el gas.
Los catalizadores temáticos de la inversión han sido fundamentales para el enfoque Climate Transition Euro Infrastructure de Aviva Investors, que guía las inversiones a través de la transición energética, el transporte sostenible y las infraestructuras digitales y sociales.
La demanda de energía sigue aumentando
Simultáneamente, prevemos un incremento en la demanda eléctrica procedente de los centros de datos y otros usos relacionados con la informática, otra tendencia relevante. Esto apunta a una demanda continua y sostenida de energía que va a beneficiar, claramente, a las instalaciones de energías renovables existentes.
La inversión en infraestructuras abarca un amplio espectro de oportunidades de inversión
La inversión en infraestructuras abarca un amplio espectro de oportunidades de inversión. Estas oportunidades normalmente están vinculadas a contratos de larga duración que en muchos casos están indexados a la inflación, por lo que las rentabilidades de las infraestructuras tienden a ser relativamente estables. Por este motivo, esta clase de activos puede ayudar a proteger una cartera tradicional de renta fija/variable en diversos momentos del ciclo económico.
Si nos basamos en los datos históricos de los diez años anteriores a 2025, nuestro análisis sugiere que añadir inversiones en infraestructuras privadas europeas a una cartera tradicional 60:40 de bonos y títulos públicos, los inversores podrían haber reducido significativamente el riesgo sin sacrificar mucho en términos de rentabilidad, como se muestra en la Figura 1.
Figura 1: Infrastructure’s diversification potential (per cent)
Note: 10-year history to December 31, 2024. Infrastructure is based on de-smoothed volatility after Geltner AR1. Portfolio weightings illustrated as: MSCI World TR/Global Credit/(Infrastructure).
Source: Aviva Investors, Preqin, Bloomberg. Data as of September 30, 2025.
La primera línea de la Figura 1 muestra los resultados históricos de inversiones cuando se añadieron diferentes asignaciones de infraestructuras europeas a una cartera que contenía equities mundiales y bonos corporativos.
La grandeza de lo pequeño
Aunque la renta variable de infraestructuras en su conjunto parece bien situada para beneficiarse de los factores señalados, desde hace tiempo preferimos los proyectos de tamaño pequeño y mediano por varias razones. En primer lugar, los datos sugieren que los gestores de fondos suelen tener que pagar un múltiplo mucho menor de los beneficios subyacentes (EBITDA) al adquirir una participación en el capital de proyectos de infraestructuras más pequeños en comparación con los más grandes.
Como se puede ver en la figura 2, las operaciones en las que el valor de empresa era inferior a 500 millones de dólares se han negociado sistemáticamente con un múltiplo más bajo.
Figura 2: European infrastructure, average EV/EBITDA and count, split by EV
Note: Data is 2014–August 2025 M&A transactions which have reached financial close and have reported EV/EBITDA.
Source: Aviva Investors, Infralogic. Data as of August 2025.
Para Aviva Investors, las oportunidades en el segmento bajo y medio del mercado normalmente conllevan la adquisición de participaciones en empresas o plataformas (mediante una estructuración a medida y una búsqueda bilateral) con un volumen de capital típico de entre 50 y 100 millones de euros. Estos activos son demasiado pequeños para muchos gestores de gran capitalización, por la complejidad que tiene completar las transacciones. Esto deja un abanico diverso de oportunidades de inversión atractivas para los gestores que están dispuestos a tenerlas en cuenta.
Las pequeñas y medianas empresas suelen ser más innovadoras y crecen más rápido
Estas pequeñas y medianas empresas ofrecen a los inversores otras ventajas. Por ejemplo, suelen ser más innovadoras y crecen más rápido. También tienden a ser más ágiles y les resulta más fácil adaptar su modelo de negocio a las últimas tendencias del mercado.
La última inversión en el segmento de mercado bajo-medio de la estrategia Climate Transition Euro Infrastructure es un acuerdo bilateral que implica un compromiso inicial de 75 millones de euros con Terra One, un promotor y operador de almacenamiento en baterías con integración vertical que tiene su sede en Alemania.
Mayor valor añadido
Los gestores de fondos pueden conseguir un mayor valor añadido si colaboran estrechamente con la dirección para impulsar la eficiencia operativa, lograr un crecimiento orgánico, expandirse mediante adquisiciones y mejorar el rendimiento ESG.
Normalmente contamos con representación en el consejo de administración de las empresas, lo que garantiza una gestión práctica de los activos y una ejecución eficaz
Los proyectos de menor envergadura también suelen ofrecer beneficios sociales tangibles, ya que apoyan a los negocios pequeños locales, crean empleo y mejoran las infraestructuras de sus comunidades, aumentando así la confianza y el compromiso públicos. Nuestro equipo integrado de inversiones en infraestructuras y gestión de activos colabora activamente con las empresas de la cartera para ayudarles en su camino hacia un crecimiento sostenible, la rentabilidad y la madurez operativa. Normalmente contamos con representación en el consejo de administración, lo que garantiza una gestión práctica de los activos y la ejecución eficaz del plan de negocio estratégico.
Y a medida que nuestras empresas en cartera crecen, se vuelven más atractivas para más inversores que buscan inversiones de mayor tamaño. Esto puede impulsar sus valoraciones mediante una recalificación, dada la tendencia de las grandes empresas a cotizar con múltiplos de beneficios más elevados.
Según Preqin, históricamente, los fondos más pequeños han generado mayores tasas internas de rentabilidad (TIR) que sus homólogos más grandes durante las dos últimas décadas, como muestra la figura 3.
Figura 3: European infrastructure, average IRR and aggregate fund AUM, by fund size
Note: Data is based off reported IRRs (Small Cap: 59, Mid Cap: 43, Large Cap: 30 and Mega Cap: 6) of Infrastructure Core, Core Plus, Opportunistic and Value Added closed funds from 2005–August 2025. Preqin defines AuM as the sum of dry powder and unrealised value, with aggregate AuM the sum of all funds' AuM, with a fund vintage from 2005–present.
Source: Aviva Investors, Preqin. Data as of August 2025.
Nuestra confianza en el mercado se ve reforzada por la reciente actividad de captación de fondos. Los fondos comprometidos en Europa pendientes de invertir, lo que se conoce como "dry powder", alcanzaron un máximo de más de 180 000 millones de dólares en 2023, según datos de Preqin, tras una importante actividad de captación de fondos en los dos años anteriores (véase lafigura 4). Aunque esa cifra se ha reducido desde entonces, sigue siendo considerable: 148 000 millones de dólares.
Además, el hecho de que el total haya empezado a bajar es un indicio de la confianza en el mercado, ya que indica que los gestores de fondos están encontrando oportunidades atractivas para poner su dinero a trabajar. El continuo despliegue de capital debería traducirse finalmente en múltiplos de beneficios más elevados, especialmente en los sectores que se benefician de fundamentos estructurales más fuertes.
Figura 4: European infrastructure dry powder, 2009-2024 ($bn)
Source: Aviva Investors, Preqin. Data as of August 2025.
Muchos países europeos necesitan invertir más para modernizar las infraestructuras existentes y construir otras nuevas, teniendo en cuenta el interés actual por descarbonizar las economías, modernizar las redes eléctricas y construir redes e infraestructuras digitales. Por ejemplo, McKinsey prevé una inversión anual mundial en infraestructuras de 3,7 billones de dólares para la próxima década.
Dado que muchos Gobiernos desean utilizar las infraestructuras como motor para el crecimiento económico, pero al mismo tiempo se enfrentan a restricciones de gasto, es probable que sigan recurriendo al sector privado para obtener el capital necesario.
Los inversores van a tener, seguramente, una gran cantidad de oportunidades, especialmente en áreas como la generación de energía limpia y segura, la conectividad digital y la urbanización sostenible. Están empezando a surgir simultáneamente muchos elementos favorables, por lo que cada vez tienen más incentivos para invertir el capital que tienen.
