Alastair Sewell sostiene que las nuevas directrices relativas a la normativa que rige los fondos del mercado monetario europeo deberían reforzar los cimientos del mercado y sentar unas bases sólidas para la innovación y el crecimiento.
Lea este artículo para comprender:
- Los cambios en la normativa europea sobre fondos del mercado monetario
- Por qué los reguladores han introducido estas modificaciones
- Qué consecuencias tiene para los inversores
Los reguladores europeos han anunciado nuevas directrices relativas a la normativa que rige los fondos del mercado monetario (FMM)1. Las autoridades del Reino Unido no han tardado en reaccionar y han presentado un conjunto similar de cambios previstos para los FMM británicos.2
Al reducir la incertidumbre y abordar puntos conflictivos ya conocidos, las nuevas directrices aportan mayor claridad tanto a los inversores como a los gestores de fondos, al tiempo que refuerzan la utilidad fundamental de los FMM como herramienta de gestión de tesorería.
El debate sobre la necesidad de una reforma se ha prolongado durante años y ha estado influido tanto por acontecimientos de mercado como por cambios normativos internacionales, especialmente en lo relativo al papel de los umbrales de liquidez y las normas de reembolso.
Como consecuencia, muchos participantes del mercado han operado con la expectativa de un cambio regulatorio. Aunque aún quedan por definir algunos detalles finales, ahora que el rumbo general está bien trazado, los anuncios de la semana pasada deberían permitir a inversores y gestores avanzar con una mayor seguridad normativa.
Hay tres elementos de las directrices especialmente relevantes. El primero es que la Comisión Europea haya optado por publicar directrices en forma de "Comunicación de la Comisión", en lugar de reabrir y reescribir amplios fragmentos del reglamento.
Esto responde a que, salvo en algunos ámbitos donde se requieren aclaraciones adicionales, la Comisión considera que el reglamento sigue funcionando en buena medida según lo previsto. Asimismo, se prevé que se lleven a cabo nuevas consultas para pulir los aspectos operativos esenciales de estas directrices.
En segundo lugar, la UE confirmó que las comisiones de liquidez y las restricciones de reembolso no deben activarse automáticamente si los "activos líquidos semanales", es decir, valores de alta liquidez que vencen en una semana y determinados activos aptos, caen por debajo del umbral reglamentario.
Esta decisión aborda una preocupación clave planteada tanto por inversores como por reguladores tras episodios de tensión anteriores, como la "carrera por el efectivo" de 2020 y la crisis del mercado de bonos del Estado británico de 2022.
En ambos casos, algunos inversores vendieron de forma innecesaria participaciones en FMM al creer que sus fondos tendrían que imponer comisiones de liquidez o restringir reembolsos si los activos líquidos semanales caían por debajo del umbral del 30%. Aunque la normativa no establecía una vinculación automática, algunos inversores asumieron que sí.
Un cambio positivo
En esta ocasión, los reguladores han aclarado que la vinculación no es automática a fin de evitar que los inversores reembolsen sus participaciones de forma preventiva ante la posibilidad de que se activen los mecanismos regulatorios. Este cambio constituye un avance clave, ya que reafirma de manera inequívoca el principio de que las reservas de liquidez están diseñadas para utilizarse cuando sea necesario, y no para protegerse a toda costa. Se trata de un cambio claramente positivo tanto para los inversores como para los mercados financieros en general.
El tercer aspecto relevante de las nuevas directrices es que las reservas mínimas de liquidez deberían incrementarse para mejorar la resiliencia de los fondos en condiciones de mercado adversas. En el caso de los fondos de valor liquidativo de baja volatilidad, los activos líquidos semanales deberían situarse por encima del 40%, frente al mínimo anterior del 30%. Los fondos de valor liquidativo variable deberían mantener un requisito de liquidez semanal del 20%, en lugar del 15% anterior.
A primera vista, este ajuste podría parecer restrictivo, dado que los requisitos existentes han demostrado ser suficientes incluso en períodos de fuerte tensión en los mercados. Sin embargo, los cambios deben analizarse teniendo en cuenta la práctica habitual del sector.
En 2023, Estados Unidos elevó el mínimo al 50% para todos los FMM "prime", y otros reguladores internacionales, como los de Hong Kong, han seguido la misma línea. Además, muchos fondos europeos de valor liquidativo de baja volatilidad ya operan con reservas de liquidez muy superiores a los mínimos reglamentarios, reflejo tanto de una construcción conservadora de las carteras como de las expectativas de los inversores.
Figura 1: Average liquidity levels for European LVNAV MMFs
| Requirement | EUR | GBP | USD |
| Daily liquidity | 30% | 30% | 31% |
| Weekly liquidity | 44% | 43% | 44% |
Source: Crane data, 30 January 2026.
Por lo tanto, en lugar de forzar un cambio en el comportamiento del sector, los nuevos requisitos mínimos ajustan la normativa a las prácticas habituales.
Una respuesta pragmática
En conjunto, las nuevas directrices constituyen una respuesta regulatoria pragmática. Los reguladores reconocen que los FMM han funcionado, en líneas generales, según lo previsto durante los recientes episodios de volatilidad, incluida su capacidad para absorber flujos significativos y rápidos sin comprometer la integridad de la cartera.
Lejos de reflejar una falta de confianza en el mercado, las nuevas directrices muestran confianza en el diseño del marco normativo, al tiempo que buscan ajustar incentivos y reducir las consecuencias no deseadas.
Para los inversores, una mayor claridad debería traducirse en mayor confianza. Unos requisitos de liquidez más estrictos y transparentes refuerzan las características defensivas que muchos esperan de los FMM. Desvincular las comisiones y las restricciones de reembolso de los niveles de liquidez es una medida pragmática que corrige una consecuencia no deseada del régimen actual.
Para los gestores de fondos, las reformas aportan un marco operativo más claro y reducen el riesgo de verse obligados a tomar decisiones desfavorables como resultado de los mecanismos regulatorios.
Rendimientos ligeramente perjudicados
La desventaja de elevar los requisitos mínimos de liquidez es que los rendimientos pueden verse ligeramente perjudicados. Mantener una mayor proporción de activos en instrumentos con vencimiento semanal o a muy corto plazo suele implicar un coste de oportunidad, especialmente cuando las curvas de rendimiento presentan una pendiente ascendente.
Con los precios actuales (y en un entorno de curvas relativamente planas) anticipamos un efecto moderado sobre los rendimientos, de entre uno y dos puntos básicos. Este impacto sería mayor si las curvas mostraran una pendiente ascendente más pronunciada.3
No obstante, varios factores deberían aplacar estas preocupaciones. En primer lugar, como se ha señalado, muchos fondos ya mantienen niveles de liquidez iguales o superiores a los mínimos propuestos, lo que sugiere que los ajustes adicionales serían limitados. En segundo lugar, el impacto sobre los rendimientos debe evaluarse en el contexto del perfil de rentabilidad global y del valor que los inversores atribuyen a la liquidez, la estabilidad y la preservación del capital.
Centrarse en lo fundamental
Las nuevas directrices abordan los elementos esenciales del marco regulatorio actual y deberían permitir a los gestores de fondos centrarse en lo fundamental: preservar el capital, proporcionar liquidez y ofrecer rendimientos a los inversores.
La idea principal es que la claridad normativa tiene un peso importante en el mercado. Al reducir la incertidumbre y resolver puntos conflictivos ya conocidos, las nuevas directrices refuerzan los cimientos del mercado europeo de FMM.
Esta mayor certeza debería permitir al sector dejar atrás la planificación defensiva de contingencias y volver a centrarse en aportar valor al cliente y prepararse para la siguiente fase de evolución del mercado. En concreto, la atención puede dirigirse ahora a avances como la tokenización de fondos, que tiene el potencial de desbloquear nuevo valor en los FMM.
Tal como analizamos en nuestro informe reciente, la tokenización puede mejorar la distribución, la eficiencia en la liquidación y la movilidad de las garantías, ampliando la utilidad de los FMM sin alterar su perfil de riesgo subyacente. En este sentido, la claridad normativa no es un punto final, sino un punto de partida desde el que el sector puede innovar de forma responsable.
Referencias
- 260511-money-market-funds-faqs_en.pdf
- Reforms to Money Market Fund Regulations - GOV.UK
- Nuestra evaluación se basa en una cartera hipotética construida replicando el peor escenario: maximiza todos los límites reglamentarios posibles y parte de una cartera recién creada a 23 de febrero de 2026, es decir, sin instrumentos adquiridos a rendimientos más elevados. En la práctica, una cartera así no se implementaría. Nuestro escenario asume una vida media ponderada situada en el máximo permitido por la normativa (120 días), mientras que la media del sector para los fondos del mercado de valor liquidativo de baja volatilidad se situaba en torno a 64 días a finales de enero de 2026. Además, la construcción de la cartera parte de una composición mayoritariamente a tipo variable para cumplir los requisitos de vencimiento medio ponderado, lo que refuerza que esta cartera sea poco representativa de una implementación real.
