Amplíe sus opciones

Lea este artículo para comprender:

• Por qué las estrategias de opciones pueden proteger una cartera ante bajadas y ayudar a obtener rendimientos constantes
• Algunas formas en que los gestores de carteras han estado utilizando opciones
• Por qué las contrataciones fueron clave para hacer un mejor uso de las opciones

Desde su lanzamiento hace más de una década, los gestores del fondo Aviva Investors Multi Strategy (AIMS) Target Return han buscado usar el abanico de oportunidades más amplio disponible, con el objetivo de ofrecer rentabilidades constantes a sus clientes.

A diferencia de los fondos tradicionales que solo trabajan en posiciones largas, AIMS puede adoptar posiciones cortas para intentar beneficiarse de las caídas previstas de activos tradicionales, como acciones y bonos. También puede exponerse a divisas y materias primas, para diversificar aún más las fuentes de ingresos y aumentar la resiliencia de la cartera.

En los últimos años, la efectividad de las estrategias de opciones de nuestro equipo ha mejorado significativamente. El gestor principal del fondo, Ian Pizer (I. P.), afirma que esta ha sido posiblemente la principal razón por la que fondo ha logrado proteger a los inversores de algunas graves caídas del mercado, como las que se produjeron a lo largo de 2022, en marzo de 2025 y de nuevo esta primavera.

Pizer afirma que la contratación de Patrick Bartholet (P. B.) en 2018 y de Ralph Maison (R. M.) dos años después fue clave para impulsar esta mejora. Ambos tenían una amplia experiencia en el mercado de opciones sobre índices bursátiles y otros derivados menos comunes en varios bancos de inversión.

¿Por qué el uso de opciones ha beneficiado al fondo?

I. P. Contratamos a Patrick y luego a Ralph, con el objetivo principal de mejorar nuestra cobertura de opciones. La solidez de los recursos y el alto nivel de experiencia en opciones con que contamos ahora en nuestro equipo nos permiten aplicar estrategias de manera más flexible, amplia y sobre todo efectiva, lo cual ha sido una ventaja en los últimos cuatro o cinco años.

Al incorporar a Patrick y Ralph, logramos modificar la distribución de los beneficios en nuestro favor. Aunque al utilizar opciones se renuncia a parte del potencial de ganancias, también se aumenta la protección contra pérdidas. Para un fondo como el nuestro, la principal ventaja de esto es que permite convertir los rendimientos en un flujo mucho más estable.

R. M. Ambos tenemos una amplia experiencia en la gestión de derivados, lo que nos permite analizar oportunidades en diferentes clases de activos y obtener beneficios de ellas. Esto se refiere tanto a ganar dinero como a proporcionarle a la cartera una protección barata frente a caídas.

Existen numerosos factores que influyen en el precio de una opción y en el rendimiento esperado de diferentes estructuras de opciones, y nosotros utilizamos muchas herramientas para determinar si las opciones son baratas o caras.

Pero también es fundamental considerar cómo se estructura el resto de la cartera. Por ejemplo, puede que nos interese cuestionar hasta qué punto podemos confiar en nuestras posiciones en bonos para reducir el riesgo de las acciones y preguntarnos si esa es la mejor forma de cubrir este riesgo, o si podríamos utilizar derivados.

P. B. A diferencia de otros, nosotros no utilizamos los derivados únicamente como protección contra pérdidas, sino que buscamos mejorar los rendimientos ajustados al riesgo, teniendo en cuenta la forma en que está estructurada la cartera en su conjunto. Para reducir el riesgo, unas veces podemos usar derivados, si encontramos una forma económica de hacerlo; en otras ocasiones, nos decantamos por la inversión en bonos. La flexibilidad es fundamental.

El que procedamos del sector de la banca de inversión es una ventaja, ya que nos ha permitido comprender no solo cómo los bancos ponen precio a estos derivados, sino también cuándo pueden estar interesados en transferir el riesgo a terceros.

Aunque una opción pueda parecer barata, esta experiencia te permite determinar mejor si hay un motivo para que sea tan barata. No solo importa lo que compras; a veces, esquivar un bache es igual de importante.

¿Podrías dar algunos ejemplos de lo que has estado haciendo?

R. M. Una estrategia clave reciente ha sido la de recurrir a un diferencial de las opciones de compra en opciones sobre la bolsa china (índice CSI 500). La operación comercial se justificaba por dos motivos principales. Por un lado, en noviembre, nuestro equipo consideró que el mercado chino estaba infravalorado;

y por otro, observamos que el mercado de opciones ofrecía una oportunidad para participar en el repunte que se esperaba, y que eso nos permitiría protegernos contra pérdidas a un coste muy bajo.

Realizamos una operación que, en caso de que el mercado cayera, nos habría costado solo un tercio de lo que podríamos ganar si el mercado subiera. En enero recogimos beneficios, y a finales de marzo volvimos a realizar la operación.

P. B. Creo que este es un buen ejemplo de cómo buscamos aprovechar las rentabilidades asimétricas que ofrecen las opciones para obtener una ventaja competitiva. A veces puede ser conveniente poseer el activo subyacente si se tiene la firme convicción de que su precio va a aumentar, pero lo bonito de las opciones es que te pueden ayudar a beneficiarte de las subidas de precios y, al mismo tiempo, limitar tus pérdidas en las caídas. Es decir, ofrecen rentabilidades asimétricas.

Además, podemos modificar la forma en que se ejecuta una operación varias veces a lo largo de su duración, en función de las perspectivas del mercado, de la volatilidad y de la composición general de la cartera.

A veces queremos asumir más riesgos y, en ese caso, compramos opciones de compra; o bien podemos estar menos convencidos, y en ese caso recurrimos a los diferenciales, comprando una opción y vendiendo otra. Estamos siempre buscando la mejor manera de ejecutar una operación en función de nuestras opiniones. Lo que intentamos es plantear un escenario primero y luego buscar el mejor rendimiento, en lugar de buscar primero el rendimiento y ver cómo encajarlo en la cartera.

R. M. Otro activo que ha resultado rentable ha sido el oro. Durante unos seis meses, hasta marzo, obtuvimos excelentes resultados gracias a nuestra inversión en oro. Al principio fue porque poseíamos el metal en sí, pero luego, como el repunte continuaba, nos decantamos por las opciones de compra.

Esto nos permitió reducir el riesgo al convertir en dinero la mayor parte de los beneficios obtenidos, al tiempo que manteníamos la exposición al oro, y cuando el precio del oro se desplomó en marzo, logramos evitar una pérdida considerable.

P. B. Si miramos más atrás, el fondo tuvo un buen desempeño la primavera pasada, justo antes de que Donald Trump anunciara su llamado "Día de la Liberación" e impusiera tantos aranceles. Nos pareció que el mercado infravaloraba el riesgo de una gran corrección,

así que, además de vender gran parte de nuestras acciones, adquirimos contratos de derivados que generaban beneficios, en caso de que aumentara la volatilidad del mercado. También compramos opciones de venta sobre índices, que están diseñadas para que aumente su valor cuando el mercado cae.

Estas posiciones nos dejaron con pocas acciones en el momento del anuncio de los aranceles, y resultaron muy rentables cuando cayó la bolsa justo después.

¿Creéis que las opciones seguirán siendo un elemento clave en la gestión del fondo?

I. P. Sin duda. Aunque hablar de incertidumbre en los mercados puede sonar a cliché, el resultado del reciente conflicto en Irán era prácticamente imposible de predecir,

así que, ante una situación en la que el mercado podría moverse un 10% arriba o abajo, poder construir una posición en la que el riesgo de pérdidas sea solo una fracción del potencial de ganancias puede resultar muy ventajoso.

Tras el inicio de las hostilidades en febrero, compramos opciones sobre el índice Nasdaq, porque consideramos que existía una oportunidad para asumir más riesgos con la esperanza de que el conflicto se resolviera. Si la situación empeorara, las posibles pérdidas serían solo una pequeña parte de los posibles beneficios.

R. M. Es importante destacar que, aunque el uso de derivados puede resultar beneficioso, no siempre es así. Por ejemplo, ninguna de nuestras posiciones actuales en divisas se gestiona mediante opciones, y tenemos varias posiciones en acciones y bonos en las que el uso de derivados no resulta adecuado.

I. P. También quiero destacar que las opciones no son una solución milagrosa. No pretendemos actuar como un fondo de cobertura de riesgos extremos; sigue siendo necesario acertar en las revisiones en la medida de lo posible.

Independientemente de la volatilidad a corto plazo, la historia demuestra que, a largo plazo, los mercados de valores tienden a crecer. Por lo tanto, la forma en que utilizamos las opciones debe estar estructurada de manera que refleje esta previsión central.

Últimamente habíamos estado asumiendo menos riesgos debido a la incertidumbre de la situación. Si la situación en Irán se hubiera agravado, gran parte de la infraestructura energética del Golfo Pérsico podría haber quedado destruida,

y en ese caso, hubiéramos buscado una cartera muy diferente. No es tan simple como que nuestras inversiones darán frutos si las mantenemos durante suficiente tiempo; eso no es lo que buscan nuestros clientes.

Por eso siempre estamos analizando la relación entre los precios al alza y a la baja, para intentar encontrar el equilibrio que mejor se ajuste a nuestra visión del mercado.

Al invertir en opciones, uno renuncia a parte del potencial de ganancias o paga por algo que podría terminar perdiendo todo su valor, pero si el objetivo es protegerse contra las pérdidas y obtener rendimientos más estables, no importa renunciar a parte de ese potencial para evitar el riesgo de fuertes caídas.