8 décembre 2025 4 minutes de lecture

Face à un monde en pleine transformation et à des marchés marqués par l’incertitude et la volatilité, comment constituer des portefeuilles qui restent résilients?

Lisez le présent article pour comprendre :

  • Ce qui rend un portefeuille efficace et pourquoi cela est important
  • Ce qui rend un portefeuille résilient et pourquoi cela est essentiel dans le contexte actuel
  • Comment nous allions efficacité et résilience dans nos portefeuilles de titres à revenu fixe

Au cours des années qui ont suivi la crise financière, caractérisées par un resserrement des écarts de rendement sur obligations et une faible dispersion des rendements, les investisseurs en titres à revenu fixe sont devenus fortement dépendants du bêta du crédit, c’est‑à‑dire de l’orientation générale du marché, plutôt que de l’alpha du crédit – qui repose sur une sélection rigoureuse des titres – pour générer des rendements.

Cette approche axée sur le bêta a donné d’excellents résultats dans les marchés haussiers, mais a rendu les portefeuilles vulnérables lors des épisodes d’élargissement des écarts, lorsque l’aversion au risque a augmenté et que les baisses ont été importantes (voir la figure 1).

Figure 1: Excess returns highly correlated to market direction

Past performance is not a reliable indicator of future performance.

Note: Global corporate bond peer group, returns in USD. Data from September 30, 2015 to November 27, 2025.

Source: Aviva Investors, Bloomberg, eVestment. Data as of November 27, 2025.

Dans le contexte actuel caractérisé par des écarts réduits et des profils de risque asymétriques, les investisseurs ont besoin d’une approche axée sur l’alpha, qui maintient un positionnement discipliné et neutre par rapport au marché tout en ciblant les occasions à forte conviction.

Pourquoi l’efficacité seule ne suffit pas

Depuis des décennies, les investisseurs s’efforcent de constituer des portefeuilles efficaces, c’est-à-dire qui maximisent les rendements pour un niveau de risque donné. L’efficacité fonctionne bien sur des marchés stables, car elle réduit les risques inutiles et évite la surconcentration.

Cela dit, les marchés ne sont pas toujours stables. L’efficacité suppose des conditions normales, mais le contexte actuel, caractérisé par des écarts réduits et une volatilité accrue, remet en question cette hypothèse. En cas de choc, une approche axée uniquement sur l’efficacité peut rendre les portefeuilles vulnérables.

C’est pourquoi nous croyons que l’efficacité n’est qu’une partie de la solution. L’autre facteur clé est la résilience, que nous avons placée au cœur de notre processus d’investissement.

Présentation de la « résilience »

Le concept de résilience d’Aviva Investors vise à pousser l’efficacité encore plus loin. Il ne s’agit pas seulement de la performance d’un portefeuille en période de calme, mais aussi de son comportement en période de crise. Un portefeuille résilient peut absorber les chocs, s’adapter et se redresser sans contraindre l’investisseur à prendre des décisions coûteuses, telles que vendre à un prix bas ou réduire le risque au pire moment possible.

La résilience tient compte des facteurs au-delà de la volatilité historique. Elle examine :

  1. Le comportement des écarts par rapport aux obligations gouvernementales : comment les écarts de crédit évoluent par rapport aux indices de référence sans risque dans différentes conditions de marché.
  2. Le potentiel de retour à la moyenne : si un actif se négocie à un écart important ou faible par rapport à sa moyenne historique, ce qui indique un potentiel de reprise ou une vulnérabilité.
  3. La probabilité de gains ou de pertes en capital dans des scénarios de crise : évaluer comment la dynamique des prix et des rendements pourrait évoluer dans des environnements défavorables.

En bref, la résilience permet de mieux comprendre le potentiel de rendement total et aide à constituer des portefeuilles capables de résister aux chocs et de se redresser efficacement.

Notre approche de la sélection des obligations utilise une mesure ajustée de l’efficacité qui tient compte de la résilience dans différents environnements du marché. Par exemple : une obligation à cinq ans avec un écart ajusté en fonction des options de 200 points de base et une duration de cinq ans pourrait avoir un écart de rentabilité de 40 points de base et une volatilité des écarts de 20 points de base. Cela donne un score d’efficacité d’environ deux (gain de deux points de base pour chaque point de base de volatilité).

Si l’obligation se négocie à 50 points de base de sa moyenne historique, le score de résilience pourrait être de +4,5x, ce qui indique un fort potentiel de hausse (voir la figure 2). Si elle se négocie à 50 points de base, le score pourrait être de -0,5x, ce qui indique un potentiel de hausse limité. Pourquoi? Parce que la résilience tient compte du positionnement par rapport aux normes historiques et à la force structurelle, et pas seulement du portage. 

Figure 2: Calculating resilience

Efficiency adjusted for how spreads behave relative to government bonds and other factors

Calculating resilience

For Illustrative purposes only.

Source: Aviva Investors, as of December 2025.

Au fil du temps, les portefeuilles résilients ont le potentiel d’offrir de meilleurs ratios d’information et des rendements plus réguliers tout au long du cycle de crédit, avec des rendements non seulement plus élevés, mais aussi plus constants.

Un portefeuille efficace repose sur l’idée que les conditions resteront calmes, tandis qu’un portefeuille résilient est conçu de manière à pouvoir résister aux éventuelles tempêtes.  

Allier efficacité et résilience dans nos portefeuilles

La résilience n’est pas un concept abstrait : elle fait partie intégrante de notre manière d’évaluer les occasions et de créer des portefeuilles. Reprenons l’exemple précédent de l’obligation à cinq ans. Sur le plan de l’efficacité uniquement, elle semble attrayante : un portage élevé par rapport à la volatilité. Mais lorsque nous intégrons le retour à la moyenne attendu et le positionnement historique, la résilience prend toute son importance.

La résilience est intégrée dans notre manière d’évaluer les occasions et de constituer des portefeuilles

Allons plus loin et réfléchissons à la manière dont nous pouvons générer de l’alpha dans la composition de portefeuille à l’aide d’un autre exemple, soit celui d’une société dont le modèle économique non cyclique et la trajectoire de désendettement ont été identifiés par nos analystes comme des catalyseurs de resserrement des écarts.

Grâce à des analyses avancées réalisées à l’aide de notre outil Opti-FI, les analystes ont pu soumettre les obligations à des simulations de crise en fonction de divers indicateurs de risque et aider les gestionnaires de portefeuilles à modéliser un changement de portefeuille (vente d’une obligation existante pour en acheter une autre) sans incidence sur la volatilité, ainsi que des scénarios sur les répercussions de ce changement.

Le résultat? Bien que cette opération nécessite la vente d’une position plus importante dans les obligations de sociétés notées « A » afin de maintenir la parité des risques dans le portefeuille, le potentiel haussier lié au resserrement des écarts, associé au processus de désendettement de la société, la rend particulièrement intéressante.

Conclusion

Pour les investisseurs qui visent le succès à long terme, la résilience n’est pas facultative. Elle est essentielle. Les marchés actuels sont marqués par l’incertitude : cycles de crédit, tensions géopolitiques, surprises inflationnistes et chocs de liquidité. Dans un tel environnement, se concentrer uniquement sur l’efficacité peut rendre les portefeuilles vulnérables. Un portefeuille très efficace peut sembler excellent sur le papier, mais il risque de s’effondrer en cas de crise s’il manque de résilience.

Constituer des portefeuilles résilients ne consiste pas à prédire l’avenir, mais à s’y préparer. En alliant efficacité et résilience, nous créons des portefeuilles qui non seulement affichent de bons rendements dans des conditions normales, mais qui savent aussi résister lorsque les marchés deviennent turbulents.

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Les titres à revenu fixe sont un élément de base indispensable pour atteindre divers objectifs de placement, notamment le revenu, la protection contre l’inflation, la gestion du passif et l’appréciation du capital.

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Points de vue connexes

Principaux risques

Risque d’investissement

La valeur d’un placement et de tout revenu qu’il peut générer peut autant diminuer qu’augmenter, et fluctue en raison des variations des devises et des taux de change. Il se peut que les investisseurs ne puissent pas récupérer le montant initial investi.

Risque de crédit et de taux d’intérêt

Les valeurs obligataires évoluent en fonction des taux d’intérêt et de la solvabilité de l’émetteur. Les obligations qui offrent un potentiel de revenu plus élevé présentent généralement un risque plus élevé de défaut de paiement.

Renseignements importants

IL S’AGIT D’UNE COMMUNICATION MARKETING

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Au Canada et aux États-Unis, le présent document est publié par Aviva Investors Canada Inc. Aviva Investors Canada Inc est enregistrée auprès de la Commission des valeurs mobilières de l’Ontario en tant que gestionnaire des opérations sur marchandises, courtier sur le marché non réglementé, gestionnaire de portefeuille et gestionnaire de fonds de placement. Aviva Investors Canada Inc est également enregistrée comme courtier sur le marché non réglementé et gestionnaire de portefeuille dans chaque province et territoire du Canada. Elle peut également être enregistrée comme gestionnaire de fonds de placement dans certaines autres provinces concernées. Aux États-Unis, Aviva Investors Canada Inc est enregistrée comme conseiller en placements auprès de la Securities and Exchange Commission des États-Unis et comme conseiller en opérations sur marchandises auprès de la National Futures Association. 

Le nom « Aviva Investors », tel qu’il est utilisé dans le présent document, fait référence à l’organisation mondiale des entreprises de gestion d’actifs affiliées qui sont exploitées sous le nom d’Aviva Investors. Chacune des sociétés apparentées d’Aviva Investors est une filiale d’Aviva plc, une société multinationale de services financiers cotée en bourse dont le siège social est au Royaume-Uni.