28 novembre 2025 3 minutes de lecture
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Les tendances du marché et de l’économie remettent en question l’idée selon laquelle les obligations des marchés émergents devraient se négocier à escompte, contrairement à la dette des économies développées.

Lisez l’article pour comprendre :

  • La situation budgétaire des économies développées par rapport à celle des économies émergentes
  • La différence actuelle entre les rendements des obligations des marchés développés et ceux des marchés émergents
  • Trois facteurs susceptibles d’accélérer la réévaluation de la dette des marchés émergents

Pour la majeure partie de l’histoire moderne des marchés, les investisseurs ont considéré les obligations des marchés émergents comme le segment à rendement élevé mais à haut risque des titres à revenu fixe mondiaux. Le raisonnement était simple : les économies émergentes étaient caractérisées par une situation politique instable, des institutions fragiles et des devises sujettes à de fortes dévaluations. À l’opposé, les marchés développés bénéficiaient d’un contexte politique et réglementaire stable. 

Cependant, les conditions macroéconomiques et de marché qui définissaient autrefois le « risque » se sont inversées et l’une des conventions de tarification les plus anciennes en matière de titres à revenu fixe mondiaux, l’idée que les marchés émergents devraient se négocier à escompte, est remise en question. 

Changements au niveau macroéconomique et sur les marchés

La situation budgétaire de nombreuses économies avancées s’est fortement détériorée depuis la pandémie de COVID-19. Les États-Unis, point de référence mondial pour les actifs « sans risque » sous la forme de bons du Trésor, affichent désormais un déficit budgétaire supérieur à 6 % du PIB et un ratio dette/PIB de près de 120 %, deux taux généralement associés aux pays émergents sous pression. Au Japon, ce ratio dépasse 230 %, tandis qu’en Europe, le vieillissement de la population et les engagements de dépenses persistants alourdissent le fardeau de la dette.

De plus, le risque géopolitique se concentre de plus en plus sur les économies développées. Les agences de notation de crédit en prennent bonne note. La décote infligée aux États-Unis par Moody’s en mai et l’abaissement de sa note par Scope Ratings en octobre en raison de la détérioration de la gouvernance et de la situation financière soulignent à quel point la frontière entre dette « sûre » et dette « risquée » s’estompe. Comparez maintenant cette situation à l’évolution de nombreux marchés émergents. La réponse budgétaire et monétaire aux récentes crises mondiales a été beaucoup plus traditionnelle que lors des cycles précédents. Les banques centrales du Brésil, du Mexique et du Chili, par exemple, ont augmenté leurs taux d’intérêt pendant la pandémie bien avant que les grandes économies ne réagissent. 

Les mesures de la dette sont également plus favorables dans les marchés émergents. Selon les données du Fonds monétaire international, le ratio moyen dette publique/PIB des marchés émergents est d’environ 70 %, contre 112 % dans les économies avancées. Plusieurs marchés pionniers et à revenu moyen, notamment l’Indonésie, l’Inde et les États du Golfe, ont mis en place des cadres budgétaires à moyen terme visant à préserver la viabilité de la dette tout en favorisant les dépenses d’infrastructure et les dépenses sociales. Les progrès institutionnels ont également été significatifs. Aujourd’hui, l’adoption des régimes de ciblage de l’inflation, le renforcement des marchés obligataires en devises locales et la consolidation des réserves externes sont devenus des normes bien établies, réduisant ainsi la vulnérabilité historique face aux crises de fuite des capitaux.

Les rendements des marchés émergents restent élevés

Pourtant, malgré ces changements, la dette souveraine des marchés émergents continue de se négocier à un rendement nettement supérieur à celui de la dette des marchés développés. L’indice JPMorgan GBI-EM des obligations en devises locales affiche actuellement un rendement d’environ 5,92 %, contre 3,45 % pour l’indice Bloomberg Global Aggregate.

Une part croissante de la dette des marchés émergents se situe désormais confortablement dans le segment « catégorie investissement ».

Cette prime devient de plus en plus difficile à justifier. La dispersion de la qualité du crédit dans l’univers des marchés émergents s’est accentuée, mais une part croissante de la dette des marchés émergents se situe désormais confortablement dans le segment « catégorie investissement ». 

Si les investisseurs évaluaient le risque en fonction des éléments fondamentaux plutôt que des normes conventionnelles, certains segments des marchés émergents bénéficieraient sans doute d’une prime d’évaluation. Prenons l’exemple du Mexique, dont le ratio d’endettement est de 49 % du PIB, soit moins de la moitié de celui des États-Unis. Ou encore le rendement à dix ans des obligations en devises locales de l’Indonésie, qui s’élève à environ 6 % malgré une rigueur constante dans la gestion des comptes courants et une main-d’œuvre jeune et croissante. 

Trois points à surveiller

Trois facteurs pourraient accélérer cette réévaluation :

  1. La surabondance de l’épargne mondiale est désormais en déclin structurel. À mesure que les populations vieillissantes des économies avancées commencent à puiser dans leurs actifs, les capitaux afflueront de plus en plus vers les régions où la productivité et la croissance démographique sont plus élevées. Les marchés émergents correspondent à cette description.
  2. Les investisseurs locaux, comme les fonds de pension, les assureurs et les fonds souverains, sont de plus en plus nombreux, ce qui renforce la demande de titres de créances nationaux et réduit la dépendance à l’égard des flux entrants étrangers volatils. En Inde, par exemple, les institutions locales détiennent désormais plus de 90 % des titres du gouvernement, ce qui rend le marché plus résistant aux chocs mondiaux. 
  3. L’inclusion des indices facilite l’accès aux investisseurs du monde entier. L’inclusion récente par Bloomberg et J.P. Morgan des obligations gouvernementales indiennes et saoudiennes dans les principaux indices, qui devrait être suivie par celle d’autres candidats figurant sur la « liste de surveillance », achemine entre 30 et 50 milliards de dollars de flux entrants passifs vers cette catégorie d’actifs. En effet, de manière générale, la dette des marchés émergents ne représente encore qu’une infime partie de la plupart des répartitions stratégiques d’actifs. Cette part ne peut que croître. 

Conclusion

Le monde a évolué plus rapidement que les conventions de tarification. Les investisseurs obligataires qui continuent d’associer les termes « sans risque » à « développé » et « risqué » à « émergent » pourraient bientôt voir ces hypothèses remises en question par les données, la démographie et la dynamique de la dette. 

Cet article a été publié pour la première fois en tant qu’éditorial exclusif dans le Financial Times le 11 novembre 2025.

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Principaux risques

Risque d’investissement et risque de change

La valeur d’un placement et de tout revenu qu’il peut générer peut autant diminuer qu’augmenter, et fluctue en raison des variations des devises et des taux de change. Il se peut que les investisseurs ne puissent pas récupérer le montant initial investi.

Risque de crédit

Les valeurs obligataires évoluent en fonction des taux d’intérêt et de la solvabilité de l’émetteur. Les obligations qui offrent un potentiel de revenu plus élevé présentent généralement un risque plus élevé de défaut de paiement.

Risques liés aux marchés émergents

Des placements peuvent être faits dans des marchés émergents. Ces marchés peuvent être volatils et présenter un risque plus élevé que les marchés développés.

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