La vue d’ensemble
Répercussions des politiques mondiales : défis et occasions
Les perturbations politiques mondiales ont été au centre des préoccupations des marchés financiers pendant une grande partie de l’année 2025. Alors que nous entrons dans le dernier trimestre de l’année, les principaux chocs de politique semblent désormais derrière nous, et l’attention s’est tournée vers la réaction du monde à ces changements. Les répercussions continueront de se faire sentir, créant des défis, mais aussi des occasions d’affaires.
Si le nouveau régime tarifaire américain a été largement accepté par le reste du monde, l’ampleur du changement provoqué ne doit pas être minimisée. Nous prévoyons aux États-Unis un taux de droits de douane effectif d’environ 15 %, soit une multiplication par six. Cela équivaudrait à une hausse d’impôt d’environ 1,5 % du PIB, qui devra être absorbée à la fois par les entreprises et par les ménages, respectivement sous la forme de bénéfices réduits et d’une hausse des prix. La majeure partie de ces effets ne s’est pas encore fait sentir.
Nous prévoyons une croissance de l’économie mondiale d’environ 3 % cette année et l’année prochaine, soit une légère hausse par rapport à il y a trois mois. Cela reflète principalement une incidence légèrement moins négative des droits de douane sur la croissance aux États-Unis et ailleurs. Cela dit, la croissance économique américaine de cette année devrait être nettement inférieure à celle de 2024. Les relations commerciales avec les principaux partenaires commerciaux du pays seront également affectées, comme on le constate déjà avec la baisse des exportations chinoises.
Nous prévoyons que la banque centrale américaine réduira son taux directeur à 3 %, voire davantage, au cours des six prochains mois. La Banque d’Angleterre devrait également abaisser ses taux, à 3,25 % d’ici le milieu de l’année prochaine, tandis que la Banque centrale européenne ne devrait pas réduire davantage les siens. En revanche, la Banque du Japon devrait continuer à relever ses taux d’intérêt. Une hausse est attendue au quatrième trimestre, suivie d’une ou de deux autres l’année prochaine.
Figure 1: Aviva Investors’ growth projections (per cent)
Source: Aviva Investors, Macrobond. Data as at September 30 2025.
Ce que cela signifie pour la répartition des actifs
Actions
Nous croyons qu’il y a un potentiel de hausse supplémentaire pour les actions mondiales. Notre prévision de longue date selon laquelle les actions américaines surpasseraient légèrement les actions européennes cette année semble se confirmer, et nous pensons que cette tendance se poursuivra à court et à moyen termes.
La flambée des cours des actions technologiques, alimentée par les placements dans l’intelligence artificielle (IA), est l’un des principaux arguments en faveur de la détention des actions, surtout aux États-Unis. Les arguments soutenant une tendance à la hausse des actions soulignent généralement que les bénéfices et les marges sont historiquement élevés, tout comme les rendements des capitaux propres et les dépenses en capital. Les arguments soutenant une tendance à la baisse des actions portent habituellement sur les évaluations élevées et la concentration du marché. Tous ces éléments sont largement liés à l’explosion des dépenses en IA.
Cela signifie que tout argument structurel en faveur de la hausse des actions doit partir du principe que la hausse des dépenses liées à l’IA est durable. Nous croyons que c’est le cas.
Figure 2: Asset allocation – Equities
Note: The weights in the asset allocation table only apply to a model portfolio without mandate constraints. Our House View asset allocation provides a comprehensive and forward-looking framework for discussion among the investment teams.
Source: Aviva Investors, Macrobond. Data as at September 30 2025.
Obligations gouvernementales
Les attentes du marché quant à l’évolution future des taux d’intérêt semblent globalement justifiées, et nous pensons que les courbes de rendement pourraient se redresser compte tenu de la mauvaise santé financière de plusieurs gouvernements et des préoccupations du marché quant à une possible ingérence du gouvernement américain dans la politique monétaire.
Néanmoins, nous avons une légère surpondération en obligations gouvernementales, reflétant en grande partie le risque de ralentissement de la croissance économique, après que les données récentes aient indiqué une détérioration du marché de l’emploi aux États-Unis.
En ce qui concerne plus particulièrement les perspectives des bons du Trésor américain, les principaux risques à nos yeux sont une reprise de l’économie nationale ou une inflation plus élevée qui limiterait la marge de manœuvre pour une baisse des taux d’intérêt.
Figure 3: Asset allocation – Government bonds
Note: The weights in the asset allocation table only apply to a model portfolio without mandate constraints. Our House View asset allocation provides a comprehensive and forward-looking framework for discussion among the investment teams. .
Source: Aviva Investors, Macrobond. Data as at September 30 2025
Crédit
Les obligations de sociétés semblent coûter cher compte tenu du faible rendement supplémentaire qu’elles offrent actuellement par rapport à la dette publique. Cela dit, même si cette catégorie d’actifs offre un potentiel de hausse limité, elle ne devrait pas se déprécier de manière significative tant qu’une récession ne se produit pas. Après tout, l’offre de nouvelles dettes est bien moindre que la quantité d’obligations que les gouvernements devront émettre. Ces obligations devraient donc être facilement absorbées par le marché.
Figure 4: Asset allocation – Credit
Note: The weights in the asset allocation table only apply to a model portfolio without mandate constraints. Our House View asset allocation provides a comprehensive and forward-looking framework for discussion among the investment teams.
Source: Aviva Investors, Macrobond. Data as at September 30 2025.
Marchés privés
Au cours des trois dernières années, les titres de créance négociés sur les marchés privés ont surpassé les capitaux d’investissement en raison des rendements élevés et des primes d’illiquidité attrayantes qui ont attiré les capitaux et ont contraint leurs détenteurs à se contenter d’un nombre limité d’occasions de placement.
Mais à l’approche du dernier trimestre de 2025, nous prévoyons un renversement de situation en faveur des capitaux d’investissement. Les investisseurs manifestent un intérêt marqué pour les placements adossés à des actifs tangibles dans les secteurs des infrastructures et de l’immobilier. Les collecteurs de fonds dans ces deux secteurs ont levé davantage de capitaux auprès des investisseurs au cours de la première moitié de l’année qu’au cours de l’ensemble de l’année 2024.
Trois principaux thèmes d’investissement
1. Ajustements des politiques après les chocs
Les économies et les marchés continuent de se remettre et de s’adapter aux nombreuses perturbations majeures observées au premier semestre de 2025, notamment l’incertitude quant à l’incidence des politiques commerciales américaines, les éventuelles mesures de rétorsion et la disponibilité des chaînes d’approvisionnement ou des composants essentiels tels que les terres rares et les aimants.
Grâce à l’assouplissement de la politique budgétaire dans la plupart des pays développés, à la politique monétaire plus accommodante et à l’essor de l’IA, nous pensons que la récession devrait être évitée. Il existe cependant des risques à la baisse si la croissance ralentit, ou à la hausse si le ralentissement s’avère de courte durée et que l’essor des placements et les effets de richesse ravivent les pressions inflationnistes.
Figure 5: Fourth time’s a charm? Markets are pricing in cuts again, having jumped the gun twice in three years.
Source: Aviva Investors, Macrobond. Data as of September 30 2025.
2. Les effets de l’IA s’étendent à tous les marchés, secteurs et économies
Les évaluations élevées et la concentration des marchés boursiers ont suscité un certain scepticisme quant aux avantages économiques et financiers réels de l’IA. Bien que nous comprenions ce point de vue lorsqu’il s’agit de prévisions extrêmes, nous pensons que l’IA sera un facteur favorable pour les marchés dans les années à venir.
En effet, les commentaires et les engagements des entreprises, les bénéfices en trésorerie réels, les initiatives gouvernementales, le cycle solide des dépenses en capital et les effets positifs sur la productivité et les marges en aval indiquent tous que son incidence sera importante et durable.
Si le rendement semble jusqu’à présent concentré autour d’un petit groupe de sociétés, principalement américaines, nous pensons que les placements des plus grandes entreprises technologiques et le potentiel de productivité de la technologie finiront par profiter considérablement à un groupe beaucoup plus important de sociétés.
Figure 6: Cloud capex continues to exceed expectations
Source: Aviva Investors, Bloomberg. Data as of September 30 2025.
3. Les bouleversements se multiplient aux États-Unis
Les huit premiers mois de la présidence de Donald Trump ont été marqués par des changements de politiques généralisés pouvant entraîner des répercussions importantes. De nombreux fonctionnaires fédéraux et employés d’organismes de réglementation ont été licenciés, la collecte des dettes étudiantes a été reprise et l’immigration a été restreinte, alors que les données sur le marché du travail ont été fortement révisées à la baisse et que l’inflation a augmenté.
Ce qui est encore plus pertinent est que le montant de la dette fédérale américaine est colossal (environ 100 % du PIB) et ne cesse d’augmenter, tandis que le déficit de 6 % ne sera pas réduit de manière significative (voir graphique 7). L’OCDE prévoit des déficits publics généraux de l’ordre de 7,5 % à 8 % du PIB au cours des prochaines années, qui devraient encore augmenter dans les années suivantes.
Figure 7: The US debt trajectory is up, up and away
Source: Aviva Investors, CBO, Macrobond. Data as of September 30 2025.
Lisez House View
House View Q4 2025
Alors que nous entrons dans le dernier trimestre de l’année, les principaux chocs de politique semblent désormais derrière nous, et l’attention se tourne vers la réaction du monde à ces changements. Pour en savoir plus, consultez notre plus récent numéro de House View.
House View Q4 2025 Webémission
Dans notre dernière webémission House View de 2025, nos experts nous feront part de leurs réflexions sur les perspectives économiques et boursières de l’année à venir.
À propos de House View
Le document House View d’Aviva Investors est un recueil complet de points de vue et d’analyses provenant des principales équipes d’investissement.
Le document est produit chaque trimestre par nos professionnels de l’investissement et est supervisé par l’équipe de stratégie d’investissement. Nous présentons un forum House View bisannuel au cours duquel les principaux enjeux et arguments sont présentés et font l’objet de discussions et de débats. Le processus de création de House View est collaboratif : tout le monde est au courant des principaux thèmes et des principaux aspects des perspectives. Tous les membres de l’équipe ont le droit de les remettre en question et sont tous encouragés à le faire. L’objectif est de s’assurer que tous les collaborateurs sont pleinement conscients des réflexions de tous les autres et qu’un large consensus peut être atteint entre les équipes sur les principaux aspects du rapport.
Le document House View a deux objectifs principaux. Premièrement, sa préparation fournit un cadre de travail complet et prospectif pour les discussions entre les équipes d’investissement. Deuxièmement, il nous permet de communiquer notre réflexion et d’expliquer les raisons de notre point de vue économique et de nos décisions d’investissement à ceux qui sont touchés par celles-ci.
Tout le monde ne sera pas d’accord avec toutes les hypothèses formulées et toutes les conclusions obtenues. Personne ne peut prédire parfaitement l’avenir. Toutefois, le contenu de ce rapport représente le meilleur jugement collectif d’Aviva Investors sur l’environnement d’investissement actuel et futur.
Collaborateurs de House View
Michael Grady
Head of Investment Strategy and Chief Economist
David Nowakowski
Senior Strategist, Multi-asset & Macro
Joao Toniato
Head of Global Equity Strategy
Vasileios Gkionakis
Senior Economist and Strategist
Alice Mullan
Director, Research, Private Markets
Alex Scholefield
Multi-Asset Strategist
Archives de House View
House View Q2 2025
House View: 2025 Outlook
House View Q4 2024
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