House View Q2 2025

Azioni

Siamo cauti riguardo alle azioni, dato il peggioramento delle prospettive per il commercio globale. Per le azioni la situazioni risulta essere maggiormente incerta rispetto ad almeno gli ultimi due anni. Sussiste il rischio di ulteriori ribassi se la guerra commerciale dovesse intensificarsi.

Premesso questo, sebbene un contesto economico più debole potrebbe causare un significativo indebolimento della crescita degli utili, queste circostanze non si sono ancora verificate. Se le tensioni commerciali cominciassero a diminuire, i guadagni potrebbero fornire sostegno alle azioni.

Pur procedendo con maggiore cautela, siamo consapevoli del potenziale supporto agli asset rischiosi derivante dai tagli fiscali negli Stati Uniti previsti per la fine dell'anno e da ulteriori riduzioni dei tassi da parte della Fed.

Titoli di Stato

Finora, i principali mercati obbligazionari governativi hanno fornito esiti molto diversificati quest'anno: il debito pubblico degli Stati Uniti è aumentato a causa delle crescenti preoccupazioni sull'economia statunitense, mentre le obbligazioni europee hanno registrato un calo trainato dagli investitori e dalle loro previsioni di un forte aumento dell'offerta.

Siamo sovrappesati nel mercato obbligazionario statunitense. Sebbene gli Stati Uniti abbiano dimostrato una solida crescita economica, la debolezza dei recenti dati economici indicano un crescente rischio di recessione. L'imposizione dei dazi tende a far aumentare ulteriormente questo rischio.

Per quanto riguarda l'Europa, abbiamo assistito a un cambiamento sismico nell'atteggiamento tedesco nei confronti dei deficit. Unitamente alle decisioni prese a livello comunitario, ciò suggerisce che i mercati dovranno assorbire un aumento sostanziale dell'offerta nei prossimi anni. A parità di condizioni, è probabile che questo si traduca in rendimenti obbligazionari a lungo termine più elevati.

Per quanto riguarda il Regno Unito, riteniamo che le obbligazioni a breve termine trarranno vantaggio da riduzioni più rapide dei tassi di interesse a breve termine rispetto a quanto attualmente previsto dal mercato.

Credito

Siamo prudenti riguardo alle obbligazioni societarie, poiché il rendimento aggiuntivo che offrono rispetto al debito pubblico più sicuro è troppo basso per compensare il maggior rischio, considerando i dati storici. Ci aspettiamo che le obbligazioni europee investment-grade sovraperformino e preferiamo investire in titoli e settori più difensivi.

La nostra cautela è in parte dovuta al timore che il peggioramento del contesto commerciale possa comportare una contrazione economica più grave. C'è il rischio che l'incertezza commerciale persista a lungo e che i dazi statunitensi inneschino una reazione di risposte a catena.

1. Trump 2.0: situazione interna, disordini e sconvolgimenti commerciali

La guerra commerciale è iniziata. Sebbene ci vorrà del tempo prima che potremo avvertire il reale impatto sulle economie e sui ricavi aziendali, non ci sono dubbi su un prossimo rallentamento. Gli impatti di secondo ordine includeranno il deterioramento della fiducia dei consumatori e la sospensione degli investimenti aziendali, ma non siamo ancora in grado di valutarne la gravità e la durata. È probabile che i paesi colpiti non tarderanno a reagire.

Adottando politiche protezionistiche, gli Stati Uniti potrebbero allontanare i paesi alleati e danneggiare la propria economia, causando perdite inutili, pur generando una modesta quantità di tasse. Questa imposizione di dazi su vasta scala può essere considerata come uno shock negativo dell'offerta che, se mantenuto permanentemente, aumenta i prezzi e riduce il potenziale di crescita complessiva di un'economia.

2. Solidarietà e autosufficienza sostituiscono l'ordine basato sulle regole

Il nuovo orientamento degli Stati Uniti sotto la nuova amministrazione, dalla disponibilità a negoziare con paesi come la Russia, alla critica esplicita all'Europa, ha spinto molti dei suoi alleati a riconsiderare le proprie posizioni.

Molti paesi cercheranno di acquisire una maggiore autosufficienza militare, una tendenza che gli Stati Uniti considerano probabilmente positiva. Le aziende del settore privato potrebbero inoltre cercare di terminare i contratti con le imprese statunitensi. Il cambiamento più grande avverrà in Europa, dove è in atto uno sforzo comune per ridurre la dipendenza dagli Stati Uniti, porre fine alle divisioni interne e ai conflitti e aumentare la spesa a livelli una volta considerati irrealistici.

3. Tempi di prova della rivoluzione tecnologica

Negli ultimi anni si è assistito a un boom di investimenti nell'intelligenza artificiale, che ricorda la mania delle dot-com degli anni '90. Nonostante l'hype, siamo ancora agli inizi di questa "corsa all'oro" e stiamo assistendo ai primi dei tanti aggiustamenti che probabilmente saranno necessari.

Le risorse necessarie per modelli di successo sono costose e richiedono un gran numero di chip e dati, oltre a enormi quantità di energia.

Il lancio di una nuova app di intelligenza artificiale da parte di DeepSeek, una start-up cinese di IA, all'inizio del 2025, ha rappresentato uno shock per due motivi: primo, il dominio americano è stato improvvisamente messo in discussione, e secondo, il presunto aumento di efficienza ha reso meno certe le previsioni sulla domanda (e sui profitti) dei semiconduttori.

Ma il rapido progresso tecnologico è per sua stessa natura sconvolgente. Le stime sulle tempistiche relative al momento in cui i ricavi o i profitti giustificheranno le centinaia di miliardi di investimenti necessari variano ampiamente. La concorrenza sarà feroce e dovremmo aspettarci vincitori e perdenti. Le proiezioni ottimistiche suggeriscono che i ricavi correlati all'IA aumenteranno entro un paio di anni. La prospettiva sembra brillante, anche se incerta.

4. Divergenza monetaria causata da variazioni economiche

Negli ultimi mesi, questo tema si è evoluto poiché le banche centrali, dopo aver allentato le politiche monetarie restrittive, sono diventate più caute. Di conseguenza, hanno in gran parte smesso di fornire indicazioni future a causa dell'incertezza economica.

Le misure core e le altre sottostanti dell'inflazione hanno ripreso slancio e l'impatto a lungo termine dei dazi rimane difficile da prevedere. Sebbene tendano a far aumentare i prezzi nel breve termine, il loro impatto nel lungo periodo è meno chiaro, dato il pericolo che rappresentano per l'attività economica e i tassi di cambio dei singoli paesi. In questo contesto incerto, vediamo una possibilità per gli investitori di scoprire opportunità redditizie nel reddito fisso e nelle valute attraverso operazioni di valore relativo.