House View Q4 2025

Azioni

Intravediamo un ulteriore potenziale di rialzo delle azioni globali. Pare si stia concretizzando la nostra previsione di lungo periodo secondo la quale gli Stati Uniti avrebbero registrato una performance leggermente superiore rispetto all'Europa nel corso dell'anno e riteniamo che questa tendenza possa proseguire nel breve-medio termine.

Il boom dei titoli tecnologici, trainato dagli investimenti nell'intelligenza artificiale (IA), rappresenta un elemento centrale a sostegno della detenzione di azioni, in particolare negli Stati Uniti. Chi sostiene la fase rialzista del mercato azionario tende a evidenziare che profitti e margini sono ai massimi storici, così come lo sono i rendimenti sul capitale e le spese in conto capitale. Chi, invece, propende per una fase ribassista si concentra, in genere, su valutazioni elevate e concentrazione del mercato. Tutti gli aspetti sopra descritti dipendono fortemente dal boom degli investimenti nell'intelligenza artificiale,

il che implica che qualsiasi tesi strutturalmente rialzista delle azioni debba partire dal presupposto che l'aumento della spesa legata all'IA sia sostenibile. Noi riteniamo lo sia. 

Titoli di Stato

Le previsioni del mercato sull'andamento futuro dei tassi di interesse appaiono, nel complesso, ragionevoli e riteniamo possibile che le curve dei rendimenti si inclinino ulteriormente a causa del deterioramento delle posizioni fiscali di diversi governi e delle preoccupazioni del mercato su un possibile intervento del governo statunitense nella politica monetaria.

Ciononostante, manteniamo una leggera sovrappesatura in titoli di Stato, che riflette soprattutto il rischio di rallentamento della crescita economica sulla scia di dati recenti che hanno evidenziato un peggioramento del mercato del lavoro negli Stati Uniti.

Per quanto riguarda nello specifico le prospettive dei Treasury USA, i rischi principali sono, a nostro avviso, la riaccelerazione dell'economia interna e/o la riduzione della possibilità di un calo dei tassi dovuta all'aumento dell'inflazione.

Credito

Le obbligazioni societarie sembrano costose a fronte dei modesti rendimenti extra attualmente offerti rispetto al debito pubblico. D'altra parte, pur offrendo un potenziale di rialzo limitato, è improbabile che questa asset class si svaluti significativamente fintanto che si eviterà una recessione. D'altronde, l'offerta di nuovo debito societario è nettamente inferiore rispetto al volume di obbligazioni che i governi dovranno vendere, per cui il mercato dovrebbe essere in grado di assorbirla senza difficoltà.

Mercati privati

Negli ultimi tre anni, il debito privato ha ottenuto risultati migliori rispetto al private equity: i rendimenti elevati e i premi di illiquidità hanno attirato molti investitori, che si sono ritrovati a competere per un numero limitato di opportunità di investimento.

Tuttavia, con l'inizio dell'ultimo trimestre del 2025, ci aspettiamo un'inversione di tendenza a favore del private equity. Gli investitori stanno mostrando un interesse crescente per gli investimenti tangibili garantiti da asset reali, in particolare nel settore delle infrastrutture e degli immobili. I fondi attivi in queste due aree hanno raccolto, solo nella prima metà dell'anno, più capitale rispetto all'intero 2024.

1. Adeguamenti delle politiche dopo gli shock

Economie e mercati stanno ancora metabolizzando le tante e forti turbolenze registrate nella prima metà del 2025, in particolare l'incertezza legata all'impatto delle politiche commerciali statunitensi, le possibili misure di ritorsione e la disponibilità effettiva di componenti essenziali come terre rare e magneti.

Grazie all'allentamento della politica fiscale in quasi tutti i Paesi sviluppati, a una politica monetaria meno rigida e al boom dell'intelligenza artificiale, riteniamo che la recessione sia da escludere. Permangono, tuttavia, rischi di ribasso in caso di rallentamento della crescita o di rialzo se la fase di debolezza si rivelasse di breve durata e il boom degli investimenti e l'effetto ricchezza riaccendessero pressioni inflazionistiche.

2. Gli effetti dell'IA si estendono a tutti i mercati, settori ed economie

Le valutazioni elevate e la forte concentrazione nei mercati azionari hanno alimentato lo scetticismo sull'effettivo beneficio economico e finanziario dell'IA. Pur condividendo in parte queste perplessità, soprattutto nei confronti delle previsioni più estreme, riteniamo che l'IA sarà un fattore positivo per i mercati negli anni a venire.

Le dichiarazioni e gli impegni delle aziende, gli utili generati, le iniziative governative, il ciclo robusto di investimenti in conto capitale e gli effetti positivi su produttività e margini indicano che gli effetti saranno di ampio respiro e duraturi.

Anche se ad ora i rendimenti sembrano concentrati attorno un ristretto gruppo di aziende, perlopiù statunitensi, prevediamo che gli investimenti dei giganti tecnologici e il potenziale produttivo della tecnologia porteranno vantaggi significativi a un numero molto più ampio di imprese.  

3. Aumenta l'instabilità negli Stati Uniti

I primi otto mesi della presidenza di Donald Trump hanno portato a forti cambiamenti politici con potenziali conseguenze importanti. Molti dipendenti e funzionari federali sono stati licenziati, la cancellazione dei prestiti studenteschi è stata revocata e l'immigrazione ridotta, proprio mentre i dati sul mercato del lavoro sono stati rivisti nettamente al ribasso e l'inflazione è tornata a salire.

Particolarmente rilevante è il fatto che il debito federale degli Stati Uniti risulti elevato (circa il 100% del PIL) e in crescita, mentre i deficit pari al 6% non sembrano destinati a una significativa riduzione (cfr. Figura 7). L'OCSE prevede nella regione disavanzi pubblici generali del 7,5-8% del PIL nei prossimi anni, una percentuale destinata ad aumentare negli anni successivi.