House View Q2 2026

Azioni

Nonostante la maggiore incertezza geopolitica generata dal conflitto, le prospettive per le azioni rimangono in generale positive, seppur lievemente inferiori alle previsioni precedenti. Finora i mercati hanno reagito solo in misura modesta, con i prezzi azionari sostenuti da solidi utili societari.

Le regioni che prediligiamo sono gli Stati Uniti, il Giappone e i paesi emergenti, dove le prospettive di crescita continuano a essere relativamente resilienti. A confronto, l'Europa appare meno interessante.

Titoli di Stato

Lo shock dei prezzi energetici genera dinamiche contrastanti per i titoli di Stato. L'inflazione più elevata determina solitamente un aumento dei rendimenti, mentre una crescita più debole supporta la domanda di asset più sicuri. Queste dinamiche compensative portano complessivamente a un orientamento neutrale sulla duration. Tuttavia, si prevede che le curve dei rendimenti potrebbero irripidirsi dal momento che gli investitori tengono conto delle pressioni fiscali a più lungo termine.

Credito

Le prospettive per le obbligazioni societarie sono meno favorevoli. Gli spread creditizi rimangono relativamente ristretti nonostante la maggiore incertezza, il che implica che gli investitori non ricevono un premio adeguato a fronte dell'aumento dei rischi. Con i rischi correlati a duration e spread elevati, il rapporto rischio-rendimento non appare interessante. Pertanto, prediligiamo un posizionamento di sottopeso sulle obbligazioni societarie, in particolare nei segmenti di mercato di qualità inferiore.

1. Crescita resiliente sotto pressione

All'inizio del 2026, avevamo previsto un lieve rafforzamento della crescita economica dal momento che i tassi di interesse più bassi avrebbero supportato le abitazioni e gli investimenti, ulteriormente sostenuta da un accelerazione della spesa in infrastrutture per l'IA e dallo stimolo fiscale.

Tuttavia, questo contesto resiliente è ora sottoposto a diverse pressioni: dazi, protezionismo, frammentazione delle catene di approvvigionamento, rischi politici e tensioni sul mercato del lavoro. I mercati finanziari rimangono vulnerabili a fronte di spread creditizi ristetti e valutazioni azionarie elevate, soprattutto alla luce delle tensioni geopolitiche e della minaccia dell'aumento dei prezzi del petrolio. Nel complesso, la nostra previsione di una ripresa della crescita globale è posticipata al 2027.

2. Ricomparsa di pressioni inflazionistiche

A inizio anno l'inflazione stava diminuendo avvicinandosi agli obiettivi del due percento delle banche centrali, il che ha consentito a molti responsabili politici dei paesi del G10 di ridurre i tassi di interesse. Tuttavia, il conflitto non solo ha causato un aumento dei prezzi energetici, bensì ha anche incrementato i timori sulle forniture di prodotti chimici e fertilizzanti. I dati dell'IPC a breve termine saranno più elevati e il rischio di uno shock dell'offerta più significativo potrebbe causare un aumento sostanziale dell'inflazione complessiva.

Al contempo, il boom dell'IA sta incrementando la domanda di semiconduttori, energia e infrastrutture, facendo aumentare alcuni costi. La dipendenza energetica di Europa e Asia, oltre a una maggiore incidenza di generi alimentari ed energia nei panieri dell'inflazione dei Paesi Emergenti, amplificano i rischi di inflazione in tali regioni. Nel caso in cui gli shock energetici facciano aumentare le aspettative generali sui prezzi o i salari, le banche centrali potrebbero ritardare o limitare eventuali ulteriori tagli dei tassi.

3. Frammentazione di mercati finanziari ed economie

La visione post-Guerra Fredda di un sistema globale integrato è stata indebolita dall'intensificarsi delle tensioni geopolitiche. Tali tensioni sono determinate da una separazione selettiva di economie e settori, in particolar modo per quanto riguarda risorse tecnologiche e strategiche. L'ordine internazionale basato su regole che in passato ha favorito la globalizzazione e catene di approvvigionamento integrate si sta erodendo, con l'indebolimento di istituzioni come il World Trade Organization (WTO) e una cooperazione multilaterale più ampia che diventa meno affidabile.

Al contrario, stanno emergendo alleanze più piccole di paesi affini per orientamento o interessi. Tale frammentazione potrebbe comportare un aumento della spesa per la difesa, un rafforzamento del nazionalismo delle risorse, restrizioni tecnologiche e la duplicazione delle catene di approvvigionamento, privilegiando la sicurezza rispetto all'efficienza. Per gli investitori, un'economia globale meno prevedibile e più regionalizzata potrebbe generare una maggiore volatilità del mercato e trasformare i flussi di capitale.

4. Rotazione dei mercati

La rotazione dei mercati rispecchia il cambiamento di sentiment degli investitori piuttosto che variazioni nel numero di titoli in circolazione. L'attuale cambiamento segna il passaggio da rialzi azionari concentrati e trainati dal settore tecnologico verso una leadership più ampia, in particolare nei settori ciclici come industriali e risorse di base. Tali settori beneficiano di un aumento della spesa in conto capitale correlata alle infrastrutture per l'IA, alla transizione energetica, alla spesa per la difesa e alla sicurezza delle catene di approvvigionamento.

Mentre le valutazioni del settore tecnologico già rispecchiano il forte ottimismo, i titoli ciclici stanno entrando in un nuovo ciclo degli utili dopo un periodo di profitti deboli. Il rischio principale di tale rotazione potrebbe essere uno shock energetico prolungato, con conseguenti aumento dei costi e indebolimento della domanda. A livello regionale, gli Stati Uniti continuano a essere favoriti, mentre si prevede che Giappone e paesi emergenti mantengano la loro solidità.