House View 2026 Outlook

Aktien

In Bezug auf die Aktienmärkte sind wir weiterhin sehr optimistisch. Wenngleich die hohen Bewertungen, das Schreckgespenst einer KI-Blase und die mit einem hohen Maß an Marktkonzentration verbundenen Gefahren durchaus Risiken bergen, sehen wir doch auch großes Aufwärtspotenzial. Wir könnten am Anfang eines neuen Zyklus für die klassische Industrie stehen, mit zusätzlichen Impulsen durch höhere Investitionen in KI. Wenn die Entwicklung wirklich in diese Richtung geht, ist mit noch höheren Kurszuwächsen an den Aktienmärkten zu rechnen.

Die Zinsen könnten in der zweiten Jahreshälfte 2026 wieder steigen, doch solange es sich dabei um eine nachfragegetriebene Entwicklung und nicht um eine Reaktion auf neuerlich inflationäre Tendenzen handelt, dürfte dies der Rallye an den Aktienmärkten keinen Abbruch tun.

Ende 2026 könnten die Märkte in Zusammenhang mit den massiven Investitionen in KI jedoch allmählich ungeduldig werden, wenn es bis dahin keine klareren Anzeichen dafür gibt, dass sich diese Investitionen auch auszahlen. 

Staatsanleihen

An der Schwelle zum Jahr 2026 stehen wir Staatsanleihen insgesamt neutral gegenüber, für das Gesamtjahr allerdings mit einer grundsätzlichen Präferenz für Papiere mit höheren Renditen, die von der erwarteten Wachstumsbelebung und höheren Staatsausgaben profitieren dürften. Für den US-Markt sehen wir einen Renditeanstieg. Grund dafür sind die Konjunkturerholung und steigende Risikoprämien vor dem Hintergrund weiterhin defizitärer Staatsfinanzen. Die Ernennung eines neuen Vorsitzenden der Federal Reserve im Mai könnte für Volatilität sorgen.

In Europa hat das Wirtschaftswachstum die Erwartungen übertroffen, und im kommenden Jahr dürften die fiskalpolitischen Impulse spürbar werden. Dies lässt höhere Renditen und steilere Renditekurven erwarten. Wir rechnen nicht damit, dass die Europäische Zentralbank die Zinsen noch weiter senken wird.

Der britische Anleihenmarkt scheint mit Blick auf die schwache Konjunktur und potenziell größere Zinssenkungen, als sie derzeit am Markt eingepreist werden, günstiger bewertet.

Unternehmensanleihen

Unternehmensanleihen erscheinen angesichts des mageren Renditeaufschlags, den sie derzeit im Vergleich zu Staatsanleihen bieten, teuer. Bedenklich stimmen uns die großen Emissionen von Technologieunternehmen zur Finanzierung von KI-Investitionen, die dazu auch Leasingverträge, nicht bilanzwirksame Strukturen und andere Eventualverbindlichkeiten nutzen.

Die daraus resultierende Angebotsausweitung ist selbst bei einem Gesamtvolumen dieses Marktes von 10 Bio. USD nicht zu vernachlässigen und dürfte nicht ohne Folgen bleiben. Wir gehen von einer Spread-Ausweitung aus, auch wenn Unternehmen in anderen Sektoren sich stärker in Zurückhaltung üben.

Private Markets

Die Private Markets sind unter den aktuellen gesamtwirtschaftlichen Rahmenbedingungen weiterhin gut aufgestellt. Mit ihrer Breite und langfristigen Ausrichtung bieten sie beste Voraussetzungen, um von langfristigen Themen wie der Einführung neuer Technologien und der Energiewende zu profitieren. Allerdings ist mit Blick auf die Wachstumsperspektiven in manchen Segmenten wie Private Credit Vorsicht geboten. Es bestehen mittlerweile engere Verflechtungen mit dem breiter gefassten Finanzsystem, und in manchen Nischen könnte sich der Markt im kommenden Jahr vor Herausforderungen gestellt sehen.

1. Wachstumsbelebung läutet Ende des G10-Zinssenkungszyklus ein

Auch wenn die Inflationsraten weiterhin über dem Inflationsziel liegen, scheint der Zinssenkungszyklus seinem Ende entgegenzugehen. Genau vorherzusagen, wann bei Zentralbanken der Punkt erreicht ist, an dem sie weitere Zinssenkungen nicht mehr für zielführend halten, ist ein Ding der Unmöglichkeit. Doch die Anzeichen für eine konjunkturelle Belebung mehren sich, sodass immer mehr Notenbanken zu dem Schluss kommen dürften, dass bei den Zinsen nun ein neutrales Niveau erreicht ist und eine weitere Lockerung der Zinszügel unvorsichtig wäre.

Sollte das Wirtschaftswachstum höher ausfallen, als wir erwarten, besteht sogar die Gefahr von Zinserhöhungen. Den Anfang dürften dabei die Zentralbanken einiger Schwellenländer machen. Umgekehrt ist für den eher unwahrscheinlichen Fall, dass es am Markt für Unternehmensanleihen zu Problemen kommt oder der KI-Boom in sich zusammenfällt, damit zu rechnen, dass die Zentralbanken die Zinsen senken.

2. KI-Investitionszyklus – Massiver Investitionsschub mit wachsenden Auswirkungen

Der sprunghafte Anstieg der KI-bezogenen Investitionen schlägt sich in verschiedenen Daten nieder, von den Ergebnissen einzelner Unternehmen bis hin zur volkswirtschaftlichen Gesamtrechnung (siehe Grafik seitlich). 

Wir haben schon darauf hingewiesen, dass Investitionen in dieser Größenordnung eine wesentlich größere Breitenwirkung haben, als vielfach angenommen wird. Eine wachsende Zahl von Unternehmen, bei denen man zunächst gar nicht vermutet hätte, dass sie von dem Investitionszyklus profitieren, hat Anleger mit deutlichen Umsatzsteigerungen überrascht.

Angesichts der Breite und enormen Höhe der Investitionen dürften sich die Positiveffekte entlang der Lieferkette noch weiter ausbreiten und auf die gesamte Volkswirtschaft erstrecken.

3. Geopolitik: Waffenstillstand im Handelskonflikt

Auch wenn die Beziehungen zwischen den USA und ihren Haupthandelspartnern angespannt bleiben dürften, scheint in den meisten Fällen ein brüchiger Waffenstillstand erreicht. Dies gilt allerdings nicht für China und Russland.

Die Schlagworte „selektive Entkoppelung“ und „konfrontativer Wettbewerb“ beschreiben die wachsende Spannung zwischen unvereinbaren Weltsichten am besten. Rohstoffe werden zunehmend als Instrument zur Durchsetzung nationaler Interessen eingesetzt (Ressourcen-Nationalismus), sodass sich Seltene Erden und ganz allgemein kritische Mineralien zu einer Achillesferse für die Weltwirtschaft entwickeln.

China dominiert Abbau und Raffinierung dieser Rohstoffe in fast allen Bereichen (siehe unten), ist aber seinerseits anfällig für Drohungen aus den USA, den Zugang zu verschiedenen High-Tech-Komponenten einzuschränken. Da beide Seiten sich derzeit immer stärker abschotten und gleichzeitig ihre Kriegsmaschinerie hochfahren, werden Stellvertreterkriege und Territorialkonflikte oder Soft-Power-Diplomatie-Initiativen wie die Entscheidung der USA, Argentinien einen Kredit zu gewähren, vorerst das Bild prägen.