Im dritten Teil unserer Diskussionen über den globalen Aktienmarkt untersuchen Joanna Tucka, Leiterin des Zentrums für das Gesundheitswesen, und Richard Saldanha, Global-Equity Portfoliomanager, warum nicht alles im Gesundheitssektor negativ ist.
Dieser Artikel beschäftigt sich mit folgenden Fragen:
- Warum Investoren im Pharmabereich nicht das Kind mit dem Bade ausschütten sollten
- Wie Wertschöpfungsketten und Dynamiken Risiken und Chancen in der Branche aufdecken
- Die Wichtigkeit, ein Gleichgewicht zwischen positiven Ansichten, Selektivität und Diversifizierung zu finden
Im zweiten Quartal 2025 erzielte der US-Gesundheitssektor im Vergleich zum S&P 500 die schlechteste Quartalsrendite der jüngsten Geschichte (siehe Abbildung 1). Tatsächlich hat der Sektor seit 2023 Probleme und erscheint relativ gesehen sehr günstig. Es ist sinnvoll, sich mit den Gründen und der Frage, ob er investierbar bleibt, zu befassen.
Abbildung 1: US healthcare valuations compared to the rest of the S&P 500 (per cent)
Past performance is not an indicator of future performance. For illustrative purposes only.
Source: Aviva Investors, Bloomberg. Data as of September 29, 2025.
Der Gesundheitssektor befindet sich derzeit in einer äußerst kritischen Lage, die von politischen, aufsichtsrechtlichen und aktienspezifischen Belastungen geprägt ist. Diese werden zwar weitgehend von der politischen Rhetorik in den USA angetrieben, betreffen aber alle Biopharmaunternehmen, die geschäftlich in den USA tätig sind.
Auf politischer Seite wirken sich drei Pläne der alten und neuen US-Regierung auf die Anlegerstimmung aus: die laufenden Medicare-Verhandlungen über Medikamentenpreise nach der Einführung des Inflation Reduction Act (IRA) im Jahr 2022, mögliche Zölle auf Arzneimittel und der Arzneimittelpreisplan nach dem Meistbegünstigungsprinzip für die staatlich finanzierte Gesundheitsversorgung.
Pharmaunternehmen verkaufen Medikamente in den USA häufig zu deutlich höheren Preisen als in anderen Ländern. Der Vorschlag des Meistbegünstigungsprinzips zielt darauf ab, Preissenkungen durch einen Vergleich der US-Arzneimittelpreise mit den Preisen in einer Reihe von Industrieländern zu erzwingen. Die Umsetzung dieses Plans würde die Gewinnmargen des Sektors gefährden und hat bei den Investoren zu erheblicher Unsicherheit geführt.
Diese Schwierigkeiten wurden durch Entlassungen innerhalb der US-amerikanischen Food and Drug Administration und vorgeschlagene Kürzungen des Budgets der National Institutes of Health (NIH) um bis zu 40 Prozent noch verstärkt.1 Die Verordnung wirkt sich auch aufgrund von Kürzungen und Änderungen des Affordable Care Act, von Medicare und Medicaid auf die Krankenversicherung aus.2
Unterdessen stehen mehrere Pharmaunternehmen vor einer riesigen Patentklippe. Mehrere „Blockbuster“-Medikamente werden in den kommenden Jahren ihre Patente verlieren. Dies wird dazu führen, dass Unternehmen Gewinne einzubüßen, da Generika beginnen, preisgünstigere Alternativen zu verkaufen.3
Als ob dies nicht genug wäre, belasteten die breiteren Markttrends auch das Gesundheitswesen – einen defensiven Sektor –, da sich die Aufmerksamkeit der Anleger auf Aktien aus den Bereichen künstliche Intelligenz (KI) und Technologie verlagerte.
Die gute Nachricht
Allerdings ist die Lage nicht ausschließlich negativ. Da sich die Bewertungen des Gesundheitswesens im Vergleich zum S&P 500 dem 35-Jahres-Tief nähern, scheinen die schlechten Nachrichten nun eingepreist zu sein. Somit sind wir der Ansicht, dass es Gründe gibt, den Sektor positiver zu bewerten.
Trotz anfänglicher Bedenken scheinen die vom Department of Government Efficiency geplanten Haushaltskürzungen keine Verzögerungen bei der Zulassung oder Vermarktung von Arzneimitteln zu haben, und die FDA bleibt funktionstüchtig. Und nach Befürchtungen einer Senkung um 40 Prozent scheint der Haushaltsentwurf der NIH zumindest unverändert zu bleiben.4
Pharmaunternehmen setzen Strategien zur Risikominderung ein
Der Sektor priorisiert auch weiterhin Innovation, wobei die jüngsten Durchbrüche in den Bereichen Adipositas, Immunologie und Alzheimer sowie KI-gestützte Verbesserungen in verschiedenen Teilsektoren des Gesundheitswesens erreicht wurden.
Darüber hinaus werden die Pläne für Arzneimittelzölle (Überprüfung gemäß Section 232), die nächste Runde der IRA-Verhandlungen und die Preisgestaltung bei Versand durch Verkäufer noch geprüft. Unabhängig vom Ausgang dieser Verhandlungen verfolgen Pharmaunternehmen jedoch Strategien, um die Risiken zu mindern. Aufgrund von Zollbedrohungen hat das Unternehmen Investitionen in Höhe von mehreren Milliarden US-Dollar angekündigt, um ihre Arzneimittelproduktion in die USA zu verlagern und dort auszuweiten.
Zahlreiche große Pharmaunternehmen nutzen außerdem Direktvertriebsmodelle, um die Arzneimittelpreise zu senken und den Patientenzugang zu verbessern. Zudem hat Pharmaceutical Research and Manufacturers of America kürzlich die Einführung von AmericasMedicines.com angekündigt, einer neuen Plattform, die Patienten mit den Direkteinkaufsprogrammen der Hersteller verbindet. Die Website wird im Januar 2026 in Betrieb genommen und soll die Pharmacy Benefit Manager umgehen und kostengünstigeren Zugang zu verschreibungspflichtigen Medikamenten bieten.5
Kämpfen oder fliehen?
Unsere Experten für den Gesundheitssektor haben die wichtigsten Wertschöpfungsketten des Sektors analysiert, Verbindungen und Abhängigkeiten bewertet und die Teilsektoren vor dem komplexen Hintergrund von Chancen und Bedrohungen, Fundamentaldaten und langfristigen Wachstumstreibern untersucht.
Daher sind wir der Meinung, dass der Gesundheitssektor nicht vollständig gemieden werden muss. Stattdessen können Anleger mit den richtigen Researchkompetenzen und einer langfristigen Sicht selektiv Chancen finden.
Schafft die negative Entwicklung des Gesundheitswesens einen Einstiegspunkt?
Obwohl sich die Geschichte nicht immer wiederholt, hat sich der Sektor in früheren Fällen tendenziell sprunghaft erholt, sobald er sich von den Ängsten auf dem Höhepunkt erholt hatte. Das hat für diejenigen, die investiert hatten, als die politische Unsicherheit am höchsten war, zu starken Vorteilen geführt.
Obwohl es derzeit Herausforderungen gibt, scheinen die Ängste ihren Höhepunkt zu erreichen – vielleicht haben sie ihn sogar schon überschritten. Gravierende Veränderungen im US-Gesundheitswesen erscheinen jetzt unwahrscheinlich.
Trotz unterstützender Faktoren wird der Sektor mit einem Abschlag gehandelt
Darüber hinaus zeichnen sich positive Entwicklungen wie die Einführung neuer Produkte ab. Langfristige Wachstumstreiber wie Branchenkonsolidierung, alternde Bevölkerungen und das Wachstum der Prävention und der Chancen in den Schwellenmärkten bleiben ebenfalls bestehen.
Trotz dieser unterstützenden Faktoren und starken Fundamentaldaten wird der Sektor derzeit mit einem erheblichen Abschlag gehandelt. Wir finden diese Bedingungen günstig, da sie attraktive Einstiegsstellen für mittel- und langfristige Anleger schaffen.
Die historischen Renditen des Sektors waren solide, und viele Unternehmen im Gesundheitswesen vermeldeten robuste Cashflows, Dividenden und Kapitalrenditen. Die Verwerfungen, die durch die negative Entwicklung des gesamten Sektors entstehen, schaffen Chancen. Doch angesichts der damit verbundenen Schwierigkeiten müssen die Anleger selektiv vorgehen.
Alles hängt an der Wertschöpfungskette
Der aktuelle Kontext erfordert ein gründliches Research – in erster Linie, weil es kein übergreifendes Thema gibt, das offensichtlich das Wachstum und die Aussichten des Unternehmens fördert. Vor einigen Jahren generierten Themen wie Adipositas-Medikamente oder roboterassistierte Chirurgie eine Menge Nachfrage und Begeisterung, was den Anlegern relative Sicherheit bei der Auswahl verwandter Aktien gab. Trotz anhaltender Innovationen und Produkteinführungen gibt es 2025 kein solches Thema.
Zweitens bleibt ein gewisses Maß an Unsicherheit darüber bestehen, wo die politischen Veränderungen als Nächstes folgen könnten. Da die Teilsektoren des Gesundheitswesens miteinander verbunden sind, ist keiner von Ihnen vor politischen Risiken geschützt. Einige Wertschöpfungsketten profitieren jedoch von günstigeren Bedingungen als andere.
MedTech war ein sicherer Hafen in schwierigen Zeiten
Medizintechnikaktien haben sich in diesem Jahr gut entwickelt und einige könnten sogar von Initiativen der US-Regierung profitieren. Robert Kennedy Jr., US Secretary of Health and Human Services, setzt sich beispielsweise dafür ein, dass jeder Amerikaner Wearables verwendet, um seine Gesundheitskennzahlen nachzuverfolgen.6 Dies könnte ein Segen für Unternehmen wie Abbott Laboratories sein, die neben anderen Produkten tragbare Glukosemessgeräte herstellen.7
Abbildung 2: MedTech value chain
Source: Aviva Investors, as of September 30, 2025.
Angesichts der Verbindungen innerhalb der Wertschöpfungskette lässt sich eines sagen: Wenn es der Medizintechnik gut geht, profitieren auch die Krankenhäuser davon (und umgekehrt), da viele der Medizinprodukte von einem Chirurgen implantiert werden müssen oder in medizinischen Verfahren zum Einsatz kommen (siehe Abbildung 2). Wenn es der Medizintechnik und den Krankenhäusern jedoch gut geht und die Nutzungsraten steigen, leidet die Krankenversicherung dagegen unter steigenden Ansprüchen (wenn der Anstieg nicht angemessen prognostiziert wurde).
Auch einige Krankenhäuser in Europa entwickelten sich in diesem Jahr gut. Ein gutes Beispiel ist das deutsche Gesundheitsunternehmen Fresenius. Das Unternehmen hat eine Ernährungs- und Pharmasparte, die wenig in den USA engagiert ist, und 60 Prozent seines Gesamtumsatzes stammen von seinen Krankenhäusern in Spanien und Deutschland. Daher ist es unwahrscheinlich, dass es von US-Zöllen und anderen politischen Maßnahmen beeinflusst wird.8
Anleger müssen bei Pharmaunternehmen selektiv vorgehen
Indes sind die Pharmaunternehmen mit zahlreichen Herausforderungen konfrontiert, darunter Pipeline-Risiken, Zölle, MFN-Preispläne und die öffentliche Wahrnehmung, dass amerikanische Patienten zu viel für Medikamente bezahlen (siehe Abbildung 3). Daher ist es für Anleger schwieriger, die Gewinner in diesem Teilsektor zu identifizieren. So scheinen die Anleger in diesem Marktumfeld weniger begeistert zu sein, obwohl die Produktpipeline von AstraZeneca stark ist.9
Ebenso sind die Biotechfinanzierungen und -pipelines recht dünn, was diesen Teilsektor weiterhin belastet.
Abbildung 3: Pharmaceuticals value chain
Source: Aviva Investors, as of September 30, 2025.
Pharma-Derivate befinden sich langsam wieder auf Erholungskurs
Auf der anderen Seite sehen einige Teile der Wertschöpfungskette etwas besser isoliert aus, wie beispielsweise Arzneimittelvertreiber wie McKesson. Auch hier kann kein Teilsektor vollständig von den Sektorrisiken isoliert werden, und die Leistung der Vertriebshändler hängt vom Arzneimittelumsatz ab. Als margenarme Unternehmen scheinen die Distributoren aber nicht so stark im Fokus der US-Regierung zu stehen. So ist der Aktienkurs von McKesson deutlich gestiegen (um fast 22 Prozent zwischen 2. Januar und 18. September 2025).10
Es ist unwahrscheinlich, dass das Wachstum wieder auf ein herausragendes Niveau zurückkehrt, die zukünftigen Aussichten sind jedoch attraktiv
Indes hängen Life-Science-Instrumente, CDMOs und CROs alle von den Ausgaben für Forschung und Entwicklung (F&E) in der Biopharmazie ab und sind daher betroffen. Nach dem kürzlichen Rückschlag aufgrund der von der US-Regierung vorgeschlagenen Kürzungen der NIH-Budgets sehen wir jedoch kleine Anzeichen einer Stabilisierung bei Instrumenten und CROs, obwohl wir davon ausgehen, dass die Erholung holprig sein wird.
Aktien aus dem Bereich Life-Science-Instrumente scheinen sehr überverkauft zu sein und haben in letzter Zeit aufgrund von Bedenken um die Erholung auf ihren Endmärkten weitere Gewinnkorrekturen verzeichnet. Da das NIH-Budget nun wahrscheinlich unverändert bleiben wird – oder vielleicht sogar leicht steigen wird – und das Bioprocessing weiterhin ein angemessenes Wachstumsniveau erreicht, scheint sich der Bereich langsam zu erholen. Es ist unwahrscheinlich, dass das Wachstum wieder auf das herausragende Niveau vor der COVID-19-Pandemie zurückkehren wird. Wir sind jedoch der Ansicht, dass die zukünftigen Wachstumsaussichten allgemein attraktiv sind, insbesondere bei gut diversifizierten Titeln.11
Positiv bleiben, aber auch diversifiziert
Eine eingehende Analyse dieser Teilsektoren und ihrer Dynamik offenbart Chancen durch Verwerfungen, übersehene Bereiche und relativ isolierte Unternehmen. Allerdings wird dadurch auch die Bedeutung der Diversifizierung innerhalb des breiteren Gesundheitssektors deutlich. Ein Engagement in den größten Titeln, die ausschließlich im Pharma- und Krankenversicherungsbereich vertreten sind, würde ein Portfolio den meisten wesentlichen Herausforderungen des Sektors aussetzen.
Im Gegensatz dazu kann die Aufnahme der richtigen Titel aus Teilsektoren wie MedTech, Gesundheitseinrichtungen oder Bioprocessing einige dieser Risiken diversifizieren und Renditechancen schaffen. Andere Teilsektoren in separaten Wertschöpfungsketten können auch gute Diversifizierungsfaktoren sein. Beispiele hierfür sind Anbieter aus dem Bereich der Zahngesundheit und Tiergesundheit, deren Dienstleistungen in der Regel direkt von Patienten – oder ihren Besitzern – bezahlt werden und nicht von möglichen Kürzungen des NIH-Budgets oder anderen politischen Maßnahmen betroffen sind.
Langfristige Aussichten: KI im Auge behalten
Auf lange Sicht wird KI als bahnbrechende Innovation für das Gesundheitswesen angesehen, von der personalisierten Medizin bis hin zu neuen Proteinen und verbesserter Diagnostik. Einige KI-Unternehmen sind nun an der Börse notiert, und die großen Pharmaunternehmen arbeiten alle mit einem oder mehreren Spezialisten in verschiedenen Bereichen zusammen. In seinem Jahresbericht 2024 erklärte AstraZeneca, dass es KI auf 85 % seiner Programme für kleine Moleküle anwenden würde, von der Identifizierung der Ziele bis zur Gestaltung klinischer Studien. Thermo Fisher Scientific wiederum integriert künstliche Intelligenz aktiv in seine Betriebsabläufe, Produkte und Kundenlösungen mit einem erklärten Fokus auf Kosteneffizienz, Produktinnovation und Wachstum.12
Es ist zu früh, um zu sagen, wie viel davon Hype ist, aber wir sehen Potenzial
Es ist zu früh, um zu sagen, wie viel davon Hype ist und welche Bereiche sich verändern werden, aber wie in unserem Technologiesektor-Hub weiter erläutert, sehen wir Potenzial in der Technologie.13 Angesichts der Dauer und Komplexität der Markteinführung eines neuen Arzneimittels – was Jahrzehnte dauern kann – könnte die Möglichkeit, dass KI zur Optimierung und Verkürzung des Prozesses beitragen könnte&, Biopharmaunternehmen erhebliche Mengen ihrer F&E-Investitionen einsparen. Dies könnte wiederum die Renditen der Anleger stützen. Wir werden die Entwicklungen weiterhin genau verfolgen.
Das Glück woanders suchen?
Trotz der kritischen Lage, in der sich das Gesundheitswesen seit 2025 befindet, zeigt eine tiefere Analyse der Details und der Dynamik, dass der Tiefpunkt erreicht wurde. Nun werden auch die Chancen sichtbar, die sich in der Marktunsicherheit verbergen. Natürlich liegen noch viele Risiken vor uns, und es ist wichtig, diversifiziert zu bleiben. Unter den aktuellen Bedingungen sind alle unsere globalen Aktienportfolios im Gesundheitswesen übergewichtet und wir sehen das Potenzial des Sektors positiv.
