En la edición de este mes de Bond Voyage, nuestro equipo de soluciones analiza los motivos que explican el ensanchamiento del diferencial entre los gilts y los swaps y cómo afecta esto a los inversores en deuda pública, sobre todo para las compañías de seguros.
Lea este artículo para comprender:
- Por qué ha aumentado el diferencial entre los bonos del Estado británico (gilts) y los tipos de los swaps.
- Los factores técnicos y normativos subyacentes.
- Las implicaciones en las estrategias de inversión de las aseguradoras.
¿Qué son los swaps de tipos de interés?
Un swap de tipos de interés es un contrato por el que dos partes acuerdan intercambiar una serie de pagos de intereses en un plazo concreto.
Entonces, ¿qué es el diferencial de los swaps?
Se trata de la diferencia entre:
- el tipo fijo de un swap de tipos de interés y
- la tir de un bono del Estado (como los gilt) con la misma fecha de vencimiento.
El diferencial va fluctuando en función de diversos factores, a saber:
- Las expectativas de mercado sobre los tipos de interés, la inflación y el crecimiento económico.
- Las dinámicas de la oferta y la demanda en los mercados de renta fija.
- La presunta solvencia del emisor del bono y de la contraparte del swap.
- Las condiciones de liquidez en los mercados de deuda pública y de swaps.
¿Por qué se está ampliando el diferencial?
Durante los últimos años, el diferencial entre los gilts británicos y los tipos de los swaps ha aumentado considerablemente y se mantiene en niveles elevados, hasta el punto de que estos activos de renta fija ofrecen a los inversores oportunidades de rendimiento más atractivas que las de los swaps. Creemos que hay tres factores clave que explican esta tendencia.
1. Una menor demanda de cobertura en los planes de pensiones
El Reino Unido se ha estado aprovechando durante años de un sistema nacional de pensiones que recurría en gran medida a los gilts para gestionar los riesgos derivados de los pasivos de la hucha de las pensiones.
De esta manera, siempre había un comprador de deuda pública que incentivaba a que el país siguiera emitiendo grandes cantidades de bonos del Estado a largo plazo. Hoy día, los planes de pensiones de prestaciones definidas están mejor financiados, pues el valor de los pasivos no es tan elevado y los niveles de aportación han mejorado. Por ende, la necesidad de comprar más bonos del Estado se ha reducido considerablemente, lo que se traduce en que la demanda de este segmento de cliente se ha reducido.
2. Una mayor emisión de gilts
Como contraposición, el Gobierno británico pretende recaudar cerca de 250 000 millones de GBP con la emisión de gilts este año para sanear las arcas públicas, una cifra que se repetirá en los próximos años. Esta gran oferta, junto con el cambio en la demanda, ha hecho que los diferenciales se disparen. Por ejemplo, un gilt a 30 años ofrece a los inversores una prima por encima de los 80 puntos básicos anuales frente a un swap con un vencimiento equivalente.
3. La incertidumbre política y fiscal
Al margen de esta dinámica en la oferta y la demanda, los efetos de la incertidumbre en el tablero geopolítico y los debates sobre la fiscalidad han hecho que la volatilidad sea una constante en los diferenciales de los swaps.
Implicaciones para las inversiones de las aseguradoras: cómo afrontar la nueva normalidad
El ensanchamiento de los diferenciales de los swaps plantea oportunidades y riesgos para las aseguradoras, algo que depende en gran medida de la estrategia de cobertura en cuestión. Las compañías de seguros de cosas, de accidentes y de vida obtienen liquidez con arreglo a las normas de la Directiva Solvencia II, pero los activos en los que invierten son fundamentalmente renta fija en esencia y, por tanto, sus precios se basan en el bono del Estado correspondiente, lo que puede ocasionar fluctuaciones de valor entre los activos y los pasivos y afectar a la eficacia de la cobertura de los tipos de interés.
¿Y qué magnitud podrían alcanzar estas fluctuaciones? Como se observa en el gráfico de la figura 1, dependen de la duración, pues los vencimientos más cortos reflejan unos cambios y una volatilidad más acentuados.
Figura 1: Gilt spread over swaps of different maturity (basis points)
Note: Barclays Live constant maturity gilts used for each tenor.
Source: Aviva Investors, Barclays Trading, S&P Global Market Intelligence, Aladdin. Data as of September 1, 2025.
Por lo tanto, las aseguradoras del Reino Unido que invierten principalmente en renta fija expresada en libras esterlinas y que se basan en esta clase de activos para cubrir el riesgo de tipos de interés pueden experimentar fluctuaciones grandes en el ratio de capital de solvencia obligatorio (SCR, por sus siglas en inglés).1
Según el modelo estándar de la Directiva Solvencia II, los gilts cuentan con un tratamiento de capital cero, por lo que aprovechar el diferencial excedente puede dar resultados interesantes. No obstante, dada la volatilidad del diferencial del swap, es importante mantener la posición a largo plazo. Si nos fijamos en los diferenciales en equilibrio de la figura 2, observamos que estos apenas se amplían antes de que las pérdidas de capital compensen la rentabilidad adicional.
Figura 2: Breakeven spreads of gilts (basis points)
Note: Breakeven spreads calculated using Barclays Live constant maturity gilts for each tenor.
Source: Aviva Investors, Barclays Trading, S&P Global Market Intelligence, Aladdin. Data as of September 1, 2025.
Ante la previsible volatilidad que seguirá afectando a los diferenciales de los swaps y los riesgos de los eventos conexos, como los próximos anuncios sobre los presupuestos, es importante que las aseguradoras tengan en cuenta este riesgo al plantear las inversiones y las estrategias de cobertura, ya que, si las diseñan bien, podrán beneficiarse de la volatilidad y sortear sus limitaciones.
