Il global equity income portfolio manager Richard Saldanha illustra perché gli investitori devono filtrare il flusso infinito di notizie per concentrarsi su ciò che è in loro controllo.
Leggi questo articolo per scoprire:
- L'importanza di concentrarsi su ciò che si può controllare per investire in mezzo al caos
- Perché tutto si riduce a un'analisi accurata, una solida costruzione del portafoglio e una gestione proattiva del rischio
- In che modo questo focus può contribuire a gestire l'incertezza ma anche a scovare opportunità
Siamo costantemente bombardati da titoli di notizie e nel 2025 – che si tratti di dazi, geopolitica o tecnologia – si sono susseguiti a un ritmo serrato. E questo si aggiunge alle consuete relazioni sui dati macroeconomici e sui risultati aziendali. Nel corso dei miei 20 anni di esperienza nel settore della gestione patrimoniale, non ho mai visto un periodo in cui gli investitori dovessero elaborare un volume così elevato di caos.
Come gestori di fondo, ci si aspetta anche che abbiamo un'opinione su tutto. Ho ricevuto molte domande sulle notizie. In che direzione si muoveranno i tassi di interesse? Come sarà il "Big, beautiful bill" del Presidente Trump? Cosa succederebbe se un governatore della Federal Reserve venisse sostituito? Sebbene sia divertente speculare, cercare di prevedere i risultati è quasi impossibile.
Sei mesi dopo il "Liberation Day", si prevedeva che i dazi globali imposti dagli Stati Uniti si attestassero intorno al 15 percento, i più alti in quasi un secolo. Eppure, i mercati azionari USA sono oggi il 18 percento più elevati rispetto ai livelli registrati alla vigilia dell'annuncio (cfr. Figura 1). Nessuno lo avrebbe potuto prevede in quel momento. Inoltre, sorprese come questa si sono susseguite più volte, dal COVID-19 all'invasione su larga scala dell'Ucraina da parte della Russia. Ciò rende quasi inutile tentare di fare previsioni su ciò che potrebbe accadere.
Figura 1: S&P 500, January 2 to October 31, 2025
Past performance is not an indicator of future performance. For illustrative purposes only.
Source: Aviva Investors, Bloomberg. Data as of October 31, 2025.
La realtà è che gran parte degli eventi è fuori dal nostro controllo. Nella mia carriera come gestore di portafoglio, ho appreso che ciò che occorre comprendere e su cui bisogna concentrarsi e quello che riusciamo a controllare. Per gli investitori ciò significa comprendere meglio le società e i rispettivi settori di attività, seguendo un processo coerente, costruendo portafogli resilienti e gestendo i rischi in modo proattivo.
Settore sanitario: un case study sulla gestione del caos
Ci sono stati sicuramente settori su cui le notizie hanno avuto un impatto significativo. Il settore sanitario ne è un esempio lampante. La politica "Most Favoured Nation" (nazione più favorita) del Presidente Trump sta influendo sulle società farmaceutiche mentre la proposta di tagli agli scambi del settore sanitario, come Medicaid, sta influenzando le compagnie di assicurazione sanitarie (cfr. Figura 2).1 Tuttavia, la realtà è che non sappiamo in che misura verranno eventualmente implementate tali misure.
Figura 2: US healthcare valuations compared to the rest of the S&P 500 (per cent)
Past performance is not an indicator of future performance. For illustrative purposes only.
Source: Aviva Investors, Bloomberg. Data as of September 29, 2025.
Dal punto di vista di un gestore di portafoglio, ciò che possiamo fare a livello di settore è diversificare la nostra esposizione. Non è semplice ma ci sono modi per mitigare parte del caos politico. Ad esempio, cercare ambiti in altre parti dell'intero settore sanitario che possano non essere interessate dai titoli delle notizie, come le strutture sanitarie. Oppure investire in società come HCA Healthcare, il più grande operatore ospedaliero negli Stati Uniti, e Fresenius, uno dei principali operatori ospedalieri in Germania e Spagna.2 I dazi e altre proposte politiche come la determinazione dei prezzi Most Favoured Nation dei farmaci su prescrizione hanno un effetto minimo se non nullo su tali società.
Le società attive nell'ambito dei dispositivi medici sono anch'esse relativamente immuni alle modifiche nella politica. Spesso, i loro prodotti sono cruciali per il trattamento di malattie come salute cardiovascolare e diabete. In alcuni casi, come ad esempio Abbott Laboratories, sono diversificati anche in altre aree come quelle della diagnostica e della nutrizione.
Costruire resilienza
Il nostro orizzonte di investimento tende a essere, per sua natura, a più lungo termine (in molti casi tre anni o più) e parte della gestione di un portafoglio consiste nel guardare al di là del caos di breve periodo. Tuttavia, può essere complicato dal momento che alcuni eventi come i dazi o la normativa potrebbero influire in modo significativo anche su archi temporali più lunghi. Anche i corsi azionari variano per riflettere la possibilità che in un determinato settore o attività vi siano problemi di lungo periodo, e questo non può essere ignorato.
La ricerca e l'analisi fondamentali possono contribuire a isolare i portafogli dal caso rimanendo investiti in imprese resilienti
Gli investitori, però, possono provare a individuare dei modi per isolare i portafogli perché, sostanzialmente, non si vuole che il proprio portafoglio sia guidato dal caos. Bensì, l'intento è che il portafoglio sia determinato dai fondamentali sottostanti delle società, quali i loro flussi di cassa e utili. Ed è in questo contesto che la ricerca e l'analisi fondamentali possono contribuire a isolare i portafogli dal caos rimanendo investiti in imprese resilienti.
Comprendere come costruire questa resilienza all'interno dei portafogli è un aspetto cruciale. Il caos non scomparirà presto, quindi gli investitori devono avere idea di come intendono orientarsi in questo contesto.
Abbiamo uno specialista di costruzione del portafoglio dedicato all'interno del team azionario, che non trascorre l'intera giornata ad analizzare le società. Naturalmente legge i titoli delle notizie, ma può in gran parte ignorarli, poiché il suo lavoro è concentrarsi su come costruire i portafogli affinché offrano la performance più solida possibile, tenendo conto del più ampio intervallo di esiti possibili. Sebbene abbiamo sempre posto grande attenzione alla costruzione del portafoglio, questo ci offre una prospettiva nuova e aggiunge ulteriore valore.
Gestire i rischi in modo proattivo
Come abbiamo visto per il settore sanitario, la diversificazione all'interno di un settore è importante, in particolare ora che rileviamo un impatto su singole società. E come ho già affermato alcuni mesi fa, la diversificazione è importante anche tra i vari settori (cfr. Calma e perseveranza premiano nel lungo periodo).3
Il contesto sta divenendo meno stabile e prevedibile di quanto è stato nel corso degli ultimi anni. Ad esempio, la Corte Suprema potrebbe annullare tutti i recenti dazi imposti dal Presidente Trump, proprio dopo che le società hanno cercato di adeguare i loro modelli di business e le loro attività. La diversificazione rappresenta un altro modo per cercare di compensare tutto questo caos.
Essa è rivelante anche da un punto di vista geografico per distribuire l'esposizione di portafoglio tra le varie regioni. Gli investitori che temono che la politica commerciale statunitense stia andando nella direzione sbagliata presteranno attenzione a non concentrare eccessivamente il portafoglio negli Stati Uniti, a differenza dei benchmark globali che attualmente presentano quasi due terzi della loro esposizione al mercato USA.
Ad esempio, negli ultimi mesi noi abbiamo inserito nei nostri portafogli alcune società giapponesi. Molti investitori si sono entusiasmati per l'uscita del Giappone da decenni di deflazione. Tuttavia, al di là di ciò, esiste una narrativa particolarmente interessante sulla ritrovata attenzione degli azionisti nei confronti delle società giapponesi. Queste ultime stanno finalmente prendendo esempio dal modello statunitense, concentrandosi maggiormente su un uso efficiente del capitale e sul miglioramento del rendimento sul capitale – sia in modo organico sia attraverso programmi di buyback azionari.
Questo cambio di mentalità sull'allocazione di capitale è in evoluzione e lo stiamo riscontrando in diverse società. La nostra ricerca sul Giappone è un processo costante, tuttavia, vediamo emergere alcuni titoli promettenti.
Figura 3: TOPIX index, January 6 to October 31, 2025
Past performance is not an indicator of future performance. For illustrative purposes only.
Source: Aviva Investors, Bloomberg. Data as of October 31, 2025.
In tutte le nostre strategie azionarie globali, tendiamo a detenere azioni per il 40-60 percento del portafoglio pertanto siamo stati piuttosto proattivi nei portafogli in questo contesto di rischio legato ai titoli di notizie. In questo modo i portafogli tendono a essere ponderatamente diversificati a livello di regioni e settori. Questo è uno degli aspetti su cui ci concentriamo all'interno del nostro processo di costruzione del portafoglio.
Progetti futuri
Citando una famosa affermazione di Warren Buffet: "Sii timoroso quando gli altri sono avidi, e sii avido quando gli altri hanno paura". Talvolta, le notizie generano timore e ciò può aprire delle opportunità. E se riteniamo che il caos stia causando una reazione eccessivamente timorosa, potremmo anche assumere un atteggiamento proattivo.
Concentrandosi su ciò che possono controllare, gli investitori possono affrontarlo con maggiore chiarezza e fiducia
Ciò significa che ci sono due modi di considerare il caos. Il primo richiede una protezione da esso attraverso ricerca, diversificazione e costruzione di portafogli solidi. Il secondo rispecchia la possibilità da parte del caos di generare opportunità – e gli stessi processi possono aiutare gli investitori a individuarle.
Il caos non scompare; anzi, sta diventando la nuova normalità. Tuttavia, concentrandosi su ciò che possono controllare, gli investitori possono affrontarlo con maggiore chiarezza e fiducia.
