Il nuovo anno è partito con slancio, con le azioni globali ai massimi storici, o quasi. Tuttavia, con la crescente preoccupazione per una bolla guidata dall'intelligenza artificiale (IA), ha sempre più senso ridurre il rischio di ribasso senza necessariamente rinunciare a gran parte del potenziale di rialzo.
Leggi questo articolo per scoprire:
- Il dilemma degli investitori di fronte al rialzo vertiginoso dei titoli tecnologici USA
- I modi in cui si potrebbe ridurre l'esposizione a una correzione del mercato
- Perché l'allocazione a strategie difensive che generano reddito potrebbe essere interessante
Molti investitori si trovano divisi tra i rialzisti, convinti che le valutazioni super elevate siano giustificate dal potenziale rivoluzionario dell'IA, e i ribassisti, che ritengono che la situazione attuale sia analoga alla mania dei dotcom alla fine degli anni Novanta e che la bolla possa sgonfiarsi.
Un recente sondaggio dei gestori di fondi della Bank of America rivela che mentre il 42 percento ha dichiarato di avere posizioni "long" sulle sette maggiori società tecnologiche statunitensi, il 33 percento ha indicato una bolla dell'IA come il principale rischio di coda, considerandola la maggiore preoccupazione del gruppo (cfr. Figura 1).
Figura 1: A worrying contradiction? (per cent)
For illustrative purposes only and not intended as an investment recommendation.
Note: Reprinted by permission. Copyright © 2026 Bank of America Corporation (“BAC”). The use of the above in no way implies that BAC or any of its affiliates endorses the views or interpretation or the use of such information or acts as any endorsement of the use of such information. The information is provided "as is" and none of BAC or any of its affiliates warrants the accuracy or completeness of the information.
Source: Aviva Investors, Bank of America Corporation. Data as of October 2025.
Questa apparente dicotomia riflette il grande dilemma che si trovano ad affrontare gli investitori azionari dopo il rialzo dei prezzi delle azioni: ritirare il proprio capitale e non cogliere un ulteriore rally significativo oppure rimanere investiti e correre il rischio di un collasso doloroso delle valutazioni nel caso in cui la bolla dovesse esplodere.
Il dilemma appare ancora più marcato, dato che i beni rifugio tradizionali come l'oro e le obbligazioni sono anch'essi in rialzo.
Bolla o meno, è innegabile il fatto che molte valutazioni tecnologiche statunitensi hanno raggiunto livelli vertiginosi che sono sempre più difficili da giustificare dal momento che venture capitalist, investitori e le più grandi società americane versano migliaia di miliardi di dollari nello sviluppo dell'intelligenza artificiale (IA). Secondo un recente rapporto del FT, dieci start-up di IA in perdita hanno incrementato la loro valutazione di quasi 1.000 miliardi di dollari nell'ultimo anno.
Questo ha, a sua volta, determinato una concentrazione all'interno del mercato azionario USA a livelli mai registrati, come illustrato nella Figura 2. Per ciascun dollaro investito nel mercato azionario USA, attualmente 38 centesimi confluiscono in appena dieci società. Nove di questi titoli sono del settore tecnologico, se si include anche Tesla.
Figura 2: Big tech’s rising dominance of US market (per cent)
Source: Aviva Investors, Datastream. Data as of January 26, 2026.
L'aumento delle azioni tecnologiche ha inoltre portato il mercato statunitense a livelli di valutazione straordinari, sia rispetto ai pari che ai suoi precedenti storici, come riportato nella Figura 3. Questo non rappresenta un problema soltanto per coloro che intendono acquisire esposizione ai titoli USA, bensì anche per gli investitori globali, dal momento che le azioni USA rappresentano una parte degli indici globali più grande rispetto al passato.
Figura 3: US stands out as most expensive market
Note: Valuation versus 15-year median (per above or below).
Source: Aviva Investors, Bloomberg. Data as of January 26, 2026.
L'importanza di rimanere investiti
Una vasta quantità di dati dimostra l'importanza per gli investitori di mantenere una prospettiva di lungo termine. Ad esempio, l'indice MSCI World ha reso l'8,3 percento annuo negli ultimi 30 anni, un periodo in cui si sono verificati il fallimento dei dotcom, la crisi finanziaria globale e il Covid. Nell'arco di cinquant'anni, il rendimento annuale aumenta al 9,9 percento.
Più lungo è l'orizzonte di investimento maggiore è la probabilità di evitare perdite
Inoltre, più lungo è l'orizzonte di investimento maggiore è la probabilità di evitare perdite. Partendo da un qualsiasi momento negli ultimi 96 anni, un investitore avrebbe registrato un guadagno nei cinque anni successivi nell'87 percento dei casi. Su un periodo di dieci anni consecutivi, la probabilità di profitto sale al 94 percento, mentre su 20 anni raggiunge il 100 percento.
Esistono prove altrettanto solide a sostegno dell'idea che gli investitori dovrebbero rimanere investiti, poiché prevedere le tempistiche del mercato con la precisione necessaria è estremamente difficile, anche per gli investitori esperti.
Ad esempio, un investimento di 10.000 euro nell'S&P 500 effettuato nel 1988 sarebbe cresciuto fino a 522.570 euro alla fine del 2024. Perdendo solo i cinque giorni migliori, il valore si sarebbe ridotto a 233.056 euro, mentre l'assenza dei 40 giorni migliori avrebbe fatto crollare la somma finale a 55.890 euro.
Modi per proteggersi
Tuttavia, per quanto potenti siano queste statistiche, è innegabile che molti investitori, anche in azioni, siano avversi al rischio. Con una crescita sostenuta dei corsi azionari che ha rafforzato la loro posizione finanziaria, molti investitori cercheranno senza dubbio modi per proteggere i loro portafogli.
Con praticamente tutti i prezzi degli asset in aumento simultaneamente, è tutt'altro che facile. Sebbene alcuni potrebbero essere tentati dal vendere e tenere soldi liquidi, ci sono limiti sulla quantità di liquidità che molti investitori avranno intenzione di detenere. Questo vale soprattutto in un momento in cui le banche centrali stanno correndo un rischio con l'inflazione riducendo i tassi d'interesse.
Gli investimenti orientati al reddito tendono a offrire rendimenti relativamente stabili
Un'opzione che gli investitori potrebbero voler considerare è aumentare l'esposizione a strategie più difensive che generano reddito all'interno della loro allocazione azionaria complessiva.
Dal momento che è più semplice valutare una società che distribuisce dividendi rispetto a una che non li distribuisce, gli investimenti orientati al reddito tendono a offrire rendimenti relativamente stabili. Fondamentalmente, le azioni di aziende mature che distribuiscono dividendi hanno storicamente sovraperformato durante le fasi di sell-off del mercato.
Se implementata nel modo giusto, questa strategia può offrire agli investitori una solida protezione dal ribasso senza compromettere eccessivamente i guadagni. Dopotutto, i dividendi, e la crescita dei dividendi, sono storicamente stati i principali motori dei rendimenti azionari totali nel lungo termine, come illustrato nella Figura 4.
Figura 4: Total real equity returns (local currencies) over the past 30-years (per cent)
Past performance is not a reliable indicator of future performance.
Note: Rolling 10-year annualised real returns.
Source: Aviva Investors, Société Générale Research, Thomson Datastream. Data as of June 30, 2025.
Settori trascurati
Spinti dall'entusiasmo per le azioni delle società che registrano una crescita degli utili sulla scia del boom dell'IA, gli investitori hanno tendenzialmente trascurato molte azioni con valutazioni interessanti in altri settori. Ciò vale anche per gli Stati Uniti, dove escludendo il settore tecnologico le valutazioni azionarie appaiono molto meno elevate.
Gli investitori preoccupati per le valutazioni azionarie e consapevoli del rischio di concentrazione possono trovare numerose azioni con valutazioni interessanti al di fuori del settore tecnologico. Ad esempio, beni di consumo e assistenza sanitaria sono due settori tradizionalmente difensivi, che attualmente vengono scambiati a prezzi relativamente bassi rispetto al mercato più ampio, come non accadeva da oltre due decenni.
Un gran numero di società in tutti i settori stanno registrando una crescita dei flussi di cassa e dei dividendi
Seppur ci sono delle ragioni sottostanti, un'analisi più attenta mostra un gran numero di società in tutti i settori che registrano una crescita dei flussi di cassa e dei dividendi e che sono ben posizionate per procedere su questa traiettoria, nonostante le difficoltà che stanno affrontando i rispettivi settori in generale.
L'idea che l'IA non recherà beneficio a questi settori è verosimilmente sbagliata. Le società di beni di consumo investono grandi somme in pubblicità e attività promozionale e l'IA dispone del potenziale per supportarle nell'individuazione della loro clientela target in modo più accurato.
Allo stesso modo, le società farmaceutiche dovrebbero trarre un vantaggio significativo dalla capacità dell'IA di ottimizzare le sperimentazioni cliniche e accorciare i tempi per l'immissione dei farmaci sul mercato, migliorando così l'efficienza della loro ingente spesa in ricerca e sviluppo (R&S).
Non è ancora possibile stabilire con certezza se si tratti di una bolla. Il rally potrebbe proseguire per un bel po' di tempo. Vale la pena ricordare che l'indice Nasdaq Composite ha perso quasi il 20 percento nell'agosto 1998, ma nell'arco di 18 mesi ha più che triplicato il suo valore.
Tuttavia, come hanno mostrato gli eventi di un quarto del secolo scorso, i prezzi non aumentano in eterno. Se non è già accaduto, appare certo che l'attuale predominio di alcune grandi società tecnologiche arriverà prima o poi al termine. Inoltre, quando questi rialzi termineranno, non si esauriranno lentamente, bensì esploderanno in maniera spettacolare. Se il crollo delle dotcom è indicativo, i perdenti sono destinati a superare di gran lunga i vincitori.
Come nel caso del boom delle dotcom, anche dall'IA ci saranno probabilmente alcuni grandi vincitori
Come nel caso del boom delle dotcom, anche dall'IA ci saranno probabilmente alcuni grandi vincitori. E a differenza di allora, molte delle società protagoniste dell'attuale boom dell'IA sono molto redditizie, producono liquidità in abbondanza e hanno un livello di debito minimo.
Ciononostante, sarebbe comprensibile se molti investitori avrebbero sempre più timori sulla capacità dei mercati azionari di continuare a crescere in modo esponenziale. Sebbene detenere liquidità possa essere un'opzione valida per alcuni, per la stragrande maggioranza una strategia di questo tipo presenta notevoli svantaggi, soprattutto alla luce dei possibili rialzi dell'inflazione.
Per tali investitori, un'opzione migliore potrebbe essere adottare un orientamento più difensivo per almeno una parte del loro portafoglio azionario. Pur essendo tutte le azioni vulnerabili a un crollo del mercato, le strategie orientate al reddito offrono un potenziale di crescita e una certa protezione dal ribasso, il che potrebbe rivelarsi prezioso.
