Dall'invenzione all'investimento:
il caso del venture capital britannico

Leggi questo articolo per scoprire:

• Dove sono presenti opportunità di investimento nell'innovazione
• Perché le società innovatrici del Regno Unito si trovano ad affrontare un divario di finanziamenti nella fase di crescita 
• In che modo il venture capital può colmare questo divario, offrendo agli investitori rendimenti diversificati

Poche economie riescono a trasformare la ricerca in invenzione in modo affidabile come il Regno Unito. Il Paese occupa il sesto posto su 139 economie nel Global Innovation Index e si posiziona al quarto posto a livello mondiale per gli output di innovazione, una misura della capacità di un'economia di trasformare gli investimenti destinati alla ricerca in risultati di elevata qualità.¹ Le due università britanniche, Cambridge e Oxford, sono tra le migliori cinque al mondo e diciannove università del Regno Unito si collocano tra le migliori 200 a livello globale.² Londra è la quinta città al mondo per startup e l'unica città europea tra le migliori 20 a livello globale, con Cambridge e Oxford che costituiscono ulteriori poli di eccellenza di riconosciuta rilevanza mondiale.³

L'abilità del Regno Unito di inventare racchiude un valore economico notevole. Con un valore d'impresa complessivo salito da circa 252 miliardi di dollari nel 2017 a quasi 1.300 miliardi nel 2026, l'ecosistema britannico delle startup è oggi il terzo al mondo per valore.⁴ In Gran Bretagna hanno sede circa 150 società unicorno e sono state costituite oltre 25.000 startup. Negli ultimi dieci anni, il venture capital ha fornito con continuità dal 40 al 50 percento dei finanziamenti totali delle startup.⁵

Nel frattempo, un'ondata di riforme del sistema pensionistico mira a indirizzare il capitale a lungo termine verso asset privati produttivi. Il contesto politico sta creando slancio a favore degli investimenti domestici esattamente verso il tipo di società ad alta crescita che il venture capital intende finanziare. Per gli investitori istituzionali chiamati a decidere dove allocare il capitale nel prossimo decennio, la convergenza tra una delle economie più innovative al mondo e un contesto politico favorevole rappresenta un'opportunità difficilmente trascurabile.

Il divario strutturale dei finanziamenti

Nonostante ciò, sebbene il Regno Unito offra un contesto favorevole per l'avvio delle società, presenta maggiori difficoltà nel sostenerne la crescita. Il segmento di mercato delle società nella fase iniziale è adeguatamente supportato dal capitale domestico; il divario emerge nelle fasi successive, in particolare nei round di finanziamenti della fase avanzata, quando le società hanno bisogno di investimenti più consistenti per espandersi e mantenere la propria sede nel Regno Unito. Questo rappresenta il tanto discusso "divario nella fase di crescita" ed è di natura più strutturale che ciclica.

La portata del problema è evidente osservando da dove provengono i capitali. Quasi tre quarti dei finanziamenti di venture capital raccolti nel Regno Unito nell'ultimo anno provengono da investitori esteri, con gli Stati uniti che ne rappresentano da soli quasi la metà.⁶ Il problema non è tanto l'entità dei singoli fondi britannici quanto l'ampiezza e la maturità del mercato che li sostiene: sebbene i fondi statunitensi e britannici abbiano una dimensione media sostanzialmente analoga, l'ecosistema USA riesce a impiegare capitale in scala in un modo che il Regno Unito ancora non è in grado di fare. Nel 2025, il 97 percento degli investimenti di venture capital degli Stati Uniti è confluito in operazioni di valore superiore a 25 milioni di sterline; il mercato britannico continua a essere concentrato sulle fasi iniziali, con una capacità limitata di finanziamenti successivi.

Pertanto, molte società britanniche promettenti fanno affidamento su investitori esteri, rallentano i propri piani di crescita o escono prima di quanto altrimenti avrebbero potuto. Ciascuno di questi esiti comporta che una parte del valore creato da tali società venga trasferita all'estero. L'opportunità per il capitale istituzionale domestico consiste nel colmare questo divario nelle fasi più avanzate della crescita, trattenendo una quota maggiore dei guadagni sul territorio nazionale e beneficiando al contempo del potenziale di rendimento delle società nella loro fase di crescita più rapida.

In termini più positivi, emergono segnali di una maturazione del mercato in termini di qualità ma anche di dimensioni. La raccolta di finanziamenti di venture capital del Regno Unito ha raggiunto 7,2 miliardi di sterline nel primo trimestre del 2026, il trimestre più positivo da metà 2022, mantenendo il Paese ai vertici delle classifiche europee, con Londra che conta circa l'85 percento del totale.⁷ Inoltre, gli investitori stanno diventando più selettivi, prediligendo società che si presentano sul mercato con modelli di business più chiari e una maggiore solidità economica a livello unitario. Il numero di operazioni completate è diminuito, ma quelle portate a termine tendono a essere di maggiori dimensioni e qualità superiore.
 

Finanza produttiva e il Mansion House Accord

Il venture capital si colloca pienamente nell'ambito dell'ambizione del governo di indirizzare una quota maggiore del risparmio a lungo termine verso l'economia produttiva. Le società sostenute dal venture capital oggi supportano oltre 378.000 posti di lavoro nel Regno Unito, mentre più di 9.000 imprese a crescita elevata ricevono attualmente finanziamenti da parte di investitori di venture capital in diversi settori, dall'assistenza sanitaria alla manifattura avanzata.⁸ 

L'architettura politica si è evoluta rapidamente. A maggio 2025, diciassette tra i maggiori operatori previdenziali aziendali (tra cui Aviva), che gestiscono circa il 90 percento delle pensioni a contributi definiti degli aderenti attivi, hanno sottoscritto il Mansion House Accord. Tali istituzioni si sono impegnate su base volontaria a investire entro il 2030 almeno il dieci percento dei propri principali fondi di default nei mercati privati, con almeno il cinque percento del totale riservato al Regno Unito.⁹ 

Si prevede che l'Accord immetta circa 25 miliardi di sterline nell'economia britannica. Esso si basa sul Mansion House Compact del 2023, in base al quale i firmatari si impegnavano a investire almeno il cinque percento dei fondi di default a contributi definiti in azioni non quotate (inclusi venture capital e growth equity).¹⁰

Per il mercato istituzionale, la direzione da intraprendere è chiara: una riallocazione strutturale verso asset privati, con un orientamento esplicito al mercato domestico, sostenuta dal governo e guidata dagli operatori del settore. Il venture capital rappresenta uno dei beneficiari più naturali, in quanto fornisce proprio la combinazione di elementi perseguita dai responsabili delle politiche economiche, ovvero capitale di crescita a lungo termine per imprese innovative nazionali.

I settori alla base dell'innovazione nel Regno Unito

L'innovazione non riguarda tutti i settori in modo equo, il che significa che un investitore disciplinato dovrebbe concentrarsi sulle aree in cui il Regno Unito dispone di concreti vantaggi duraturi. A nostro avviso, sono quattro i settori che si distinguono in particolare, ciascuno sostenuto da una domanda strutturale e un solido bacino di competenze a livello nazionale.

Scienza e deep tech

Questo settore rappresenta il motore dell'innovazione britannica. Le società con un'elevata proprietà intellettuale, spesso nate da progetti di ricerca universitaria, operano in ambiti quali intelligenza artificiale e apprendimento automatico, calcolo quantistico e life science. La forza delle università britanniche e dei principali poli di innovazione di Londra, Cambridge, Oxford e Manchester conferisce a questo settore una solida profondità, ed è proprio qui che attualmente viene indirizzata la quota più elevata degli investimenti di venture capital.

Clima e sostenibilità

Le società operanti in questo settore affrontano sfide climatiche, ambientali e sociali, quali tecnologie di decarbonizzazione, prodotti e servizi a supporto della transizione verso la neutralità climatica, la finanza green e la mobilità sociale. La transizione rappresenta una delle più grandi riallocazioni di capitale nella storia economica moderna, e l'ampiezza del tema abbraccia sia l'innovazione nelle fasi iniziali sia la crescita industriale su larga scala di soluzioni già consolidate.

Tecnologia sanitaria

La tecnologia sanitaria applica nuovi strumenti per migliorare gli esiti clinici e l'erogazione delle cure, tra cui la terapeutica digitale, la diagnosi precoce e la medicina preventiva. La combinazione di una popolazione in progressivo invecchiamento, pressioni sui sistemi sanitari ed eccellenza della ricerca clinica britannica dovrebbe creare fattori favorevoli di lungo periodo.

Fintech e insurtech

Il Regno Unito, e Londra in particolare, è un hub globale per i servizi finanziari. Le società fintech e insurtech competono con gli operatori tradizionali attraverso nuove tecnologie e nuovi modelli di offerta, tra cui la finanza integrata, la digitalizzazione delle assicurazioni, nuovi modelli di gestione patrimoniale e gli asset digitali. La profondità dell'infrastruttura dei servizi finanziari britannici, la credibilità del quadro regolamentare e la crescita di numerosi poli regionali offrono agli investitori domestici un vantaggio in termini di informazioni e di rete in questo settore.

Il ruolo del venture capital in un portafoglio diversificato

La ragione più evidente per allocare capitale al venture capital è il suo potenziale di rendimento. Su orizzonti temporali di lungo periodo, coerenti con le caratteristiche di questa asset class, il venture capital britannico ha generato multipli interessanti rispetto ad altri segmenti dei mercati privati. Sulla base del rapporto tra valore totale e capitale versato per le annate 2002–2020, il venture capital britannico ha generato un multiplo mediano pari a 1,48x, superando infrastrutture, debito privato e immobiliare, e risultando secondo solo al private equity.¹¹ Si tratta di rendimenti illiquidi a lungo termine, tuttavia, per gli investitori in grado di mantenere l'investimento per l'intero ciclo, la ricompensa per la pazienza si è dimostrata concreta.
 

La seconda ragione è la diversificazione. I rendimenti di venture capital dipendono dall'esecuzione specifica della società e da temi strutturali di lungo termine anziché da fattori a breve termine che determinano le oscillazioni dei mercati quotati. Ciò rende l'asset class un utile complemento alle attuali esposizioni al private equity e, più in generale, ai portafogli di investimenti nei mercati privati. I lunghi periodi di detenzione associati al venture capital contribuiscono inoltre ad attenuare l'impatto della volatilità a breve termine, poiché la creazione di valore si realizza nell'arco di anni anziché di trimestri.

Il terzo motivo è l'accesso. Una quota significativa della crescita economica è oggi generata da soggetti privati e le imprese rimangono private più a lungo. Il venture capital offre esposizione a temi di crescita strutturale in una fase e attraverso una modalità che i mercati quotati non sono in grado di offrire. In particolare, il deep tech e l'intelligenza artificiale hanno rappresentato il 63 percento dei finanziamenti di venture capital nel Regno Unito nel 2025, pari a circa 5 miliardi di sterline degli 8 miliardi complessivamente investiti, concentrati in imprese dotate di proprietà intellettuale difendibile e tecnologie scalabili. Si tratta di temi ai quali un portafoglio istituzionale potrebbe altrimenti avere difficoltà ad accedere.

In che modo gli investitori possono accedere al mercato

Esiste più di un percorso di accesso a questa asset class, a seconda del punto di partenza dell'investitore, della struttura di governance e delle esigenze di liquidità. L'investimento indiretto – attraverso impegni in fondi esterni specializzati – offre un'esposizione diversificata e consente di accedere a gestori e flussi di operazioni difficilmente raggiungibili in modo diretto. Esso rappresenta un approccio logico per costruire una prima esposizione. I co-investimenti al fianco di tali gestori consentono agli investitori di concentrare il capitale su opportunità selezionate, beneficiando al contempo dell'esperienza del gestore principale. L'investimento diretto, generalmente nelle fasi più avanzate, offre il maggiore livello di controllo e il minore impatto delle commissioni, tuttavia richiede il maggior impegno in termini di risorse e competenze.

Per gli investitori che si avvicinano per la prima volta a questa asset class, le strutture evergreen sono diventate un naturale punto di ingresso. A differenza dei fondi tradizionali chiusi con una durata prestabilita, i veicoli evergreen investono in modo continuo e sono strutturati per adattarsi meglio alle esigenze di liquidità degli investitori di lungo periodo, come i fondi pensione. Tali strutture consentono al capitale paziente di sostenere società a crescita elevata senza vincoli legati a un calendario rigido di richiami di capitale e distribuzioni.

Gestione del rischio nel venture capital

Le società nelle fasi iniziale e di crescita presentano una storia operativa limitata e, in alcuni casi, modelli di business ancora non pienamente consolidati. Esse dipendono inoltre da successivi round di finanziamenti, sono esposte a rapidi cambiamenti tecnologici e competitivi e possono risultare difficili da valutare. Gli investimenti sono illiquidi e orientati al lungo termine e devono essere considerati come un impegno pluriennale piuttosto che come un'esposizione negoziabile. Il momento dell'uscita dipende dalle condizioni di mercato, che esulano dal controllo del singolo investitore.

Poiché l'investimento ha una durata estesa ed è illiquido, la disciplina del gestore deve essere applicata fin dall'inizio, attraverso processi di analisi degli investimenti e due diligence più approfonditi prima dell'impegno del capitale. Successivamente, il rischio viene gestito attraverso la costruzione del portafoglio e non tramite un'unica misura di salvaguardia. La diversificazione tra società, fasi di sviluppo e annate di investimento riduce il rischio di concentrazione; un'attenta selezione settoriale consente di allocare il capitale dove la convinzione è maggiore; mentre la diversificazione geografica amplia l'universo delle opportunità.

A nostro avviso, combinare investimenti diretti e indiretti rappresenta un approccio efficace per aumentare la diversificazione. La nostra strategia prevede un'allocazione di circa il 70 percento verso partecipazioni dirette e del 30 percento verso fondi di terze parti. Preferiamo un'esposizione indiretta nelle fasi iniziali, caratterizzate da rischio più elevato, per distribuire il rischio e accedere a un flusso di operazioni, concentrando invece gli investimenti diretti sulle società in fase più avanzata, dove possiamo valutare singole imprese con maggiore grado di convinzione. 

Cosa cerchiamo negli investimenti

Una strategia di venture capital credibile si fonda su elementi che vanno oltre il capitale. Tutto inizia con la capacità di origination: un team focalizzato, concentrato su pochi settori selezionati nei quali possiede sia esperienza sia una rete approfondita, in grado di individuare e aggiudicarsi le giuste operazioni. È questa focalizzazione che consente di sviluppare una reale convinzione al momento dell'investimento.

La selezione si basa quindi sulla qualità delle società: modelli di business scalabili, leadership eccellente e una comprovata capacità di esecuzione. Il capitale più efficace è quello attivo, non passivo: supporta le società in portafoglio direttamente e attraverso una rete di esperti specializzati, consentendo al gestore di contribuire alla creazione di valore e non semplicemente di fornire finanziamenti. La struttura e i periodi di detenzione sono definiti tenendo conto della natura di lungo periodo della asset class, con la creazione di valore che si sviluppa nell'arco di diversi anni.

In sintesi: finanziare la prossima fase di crescita

Il filo conduttore di tutto questo è un unico squilibrio. Il Regno Unito genera innovazione di livello mondiale, ma storicamente ha destinato finanziamenti insufficienti alla fase in cui tale innovazione viene portata su scala, lasciando una parte significativa dei finanziamenti delle fasi successive e una quota rilevante del valore creato agli investitori esteri. Le riforme pensionistiche e la più ampia agenda sulla finanza produttiva stanno ora indirizzando il capitale di lungo termine proprio verso questa area del mercato, in un momento in cui l'ecosistema del venture capital britannico è diventato più ampio, più disciplinato e caratterizzato da una qualità superiore.

Per gli investitori istituzionali, il caso si fonda su due elementi complementari. Il venture capital rappresenta un fattore di rendimento nel lungo periodo, con multipli storicamente interessanti e accesso a temi di crescita strutturale non disponibili sui mercati quotati, oltre a costituire un autentico elemento di diversificazione a fronte di un corretto orizzonte temporale e un'adeguata costruzione del portafoglio. È inoltre un modo per partecipare direttamente alla storia di crescita del Regno Unito, finanziando le società che potrebbero plasmare l'economia del prossimo decennio, anziché assistere alla creazione di valore che viene poi catturata altrove.