Investire nell'era della rivoluzione dell'IA

Leggi questo articolo per scoprire:

• perché i mercati sono ora alla ricerca sia dei vinti che dei vincitori dell'introduzione dell'IA;
• perché, sebbene appaiano ora convenienti, alcuni titoli potrebbero avere difficoltà a recuperare molto rapidamente;
• perché è opportuno selezionare i titoli in funzione del rischio correlato alla rivoluzione dell'IA. 

Nelle ultime settimane le azioni globali hanno registrato una forte ripresa grazie alle speranze di una fine delle ostilità in Medio Oriente e dei solidi utili societari di diverse società statunitensi leader che hanno spinto le azioni a livelli record.

L'indice MSCI World, che al 30 marzo registrava un calo del 6,3% da inizio anno, è successivamente risalito del 14,6%. La crescita dei mercati globali è stata trainata dagli Stati Uniti, mentre il rally delle azioni tecnologiche mostra pochi segnali di rallentamento, sostenuto dall'attuale boom della spesa nell'intelligenza artificiale (IA). L'indice S&P 500 ha toccato un nuovo massimo l'11 maggio.¹

Tuttavia, al di là di questo scenario apparentemente positivo, si sono verificati vari eventi più turbolenti. Sebbene il boom della spesa nell'IA possa sostenere un numero sempre più ampio di titoli, si sta aprendo una nuova fase della storia dei mercati. Il tema centrale è una biforcazione del mercato: gli investitori, infatti, si affrettano a individuare non solo i vincitori ma anche i potenziali vinti della nuova tecnologia.

I settori dei software e dei servizi IT sono quelli che ne hanno risentito maggiormente. Le azioni hanno subito pressioni per il timore che l'IA generativa possa mettere in crisi modelli tradizionali di software-as-a-service (SaaS), evento che alcuni hanno soprannominato "SaaSpocalypse". 

Mentre l'indice S&P 500 ha reso l'8,1% da inizio anno, i settori dei servizi IT e dell'elaborazione dati hanno perso ciascuno più di un quarto del loro valore, seguiti non molto distante dal settore dei software.

Il sell-off è stato alimentato dai timori che gli agenti di IA possano sostituire le licenze software per utente, riducendo i costi di sviluppo dei software e incrementando la concorrenza, oltre a rischiare di rendere obsolete le società SaaS incumbent. Sono molteplici i canali tramite cui le società potrebbero soffrire la diffusione dell'IA.

I quattro cavalieri della SaaSpocalypse

1. Potrebbe essere necessario un numero minore di persone per svolgere diverse attività, con conseguente riduzione dei ricavi per le società che fatturano in base al numero di dipendenti che utilizzano il loro software. 
2. Le imprese potrebbero utilizzare l'IA per individuare modi per estendere la funzionalità di molte applicazioni software, diminuendo la capacità delle società di vendere più add-on.
3. Strumenti software specifici potrebbero non essere proprio più necessari. Ad esempio, Claude di Anthropic è sempre più in grado di sostituire piattaforme di design o software legali. 
4. L'IA potrebbe favorire il rapido sviluppo di applicazioni leggere specializzate riducendo le barriere all'ingresso ed erodendo il vantaggio competitivo delle società di software consolidate.

L'equity analyst di Aviva Investors, Josep Bori, afferma che il rapido sviluppo di sistemi in grado di eseguire in modo autonomo flussi di lavoro complessi ha alimentato i timori sulla possibile distruzione di gran parte dell'industria dei software.

"L'IA sta sollevando interrogativi sulla domanda di software tradizionali. Tuttavia, è importante riconoscere che non tutte le società di software saranno colpite allo stesso modo", afferma.

Bori ritiene che le società che vendono applicazioni software non dotate di un sistema di archiviazione o un repository di dati siano tra le più vulnerabili. Registri e dati rappresentano un valore archiviato o informazioni essenziali per gli utenti, senza i quali un'applicazione software può risultare più facilmente sostituibile.

Tuttavia, sebbene lo sviluppo dell'IA possa mettere a rischio i modelli di business di alcune società, i timori che tale tecnologia possa rendere superflua un'ampia gamma di prodotti software appaiono, almeno per ora, eccessivi. 

Nonostante la rapida evoluzione, l'IA rimane fondamentalmente una tecnologia non deterministica. Contrariamente a quanto accade con un calcolatore tradizionale, che segue un rigido percorso prevedibile che conduce sempre allo stesso risultato, l'IA si basa su elementi di arbitrarietà e probabilità che fanno sì che istruzioni o query identiche possano ottenere risultati diversi.

Inoltre, è soggetta ad "allucinazioni", ovvero alla generazione di risposte che contengono informazioni false o fuorvianti ma presentate come fatti. Sebbene il settore stia ancora dibattendo se le allucinazioni possano essere eliminate, Bori ritiene che tale inaffidabilità sia inaccettabile per molti casi d'uso aziendali e che, di conseguenza, il codice software tradizionale continuerà a mantenere un ruolo dominante. 

Ciò è particolarmente vero per quanto riguarda ambiti come la sicurezza informatica, i software per infrastrutture e software di ingegneria. Il livello di sofisticazione richiesto in questi casi rende difficile pensare che possano essere messi a rischio dall'IA.

Infatti, nel caso della sicurezza informatica, si può ipotizzare che l'IA rappresenti un vantaggio per i fornitori di software, dal momento che attori malevoli potrebbero utilizzarla per mettere a punto attacchi informatici e truffe sempre più sofisticati.

Impatti sul mercato generale

La diffusione dell'IA non si è limitata ai settori dei software e dei servizi IT. Nelle ultime settimane si sono registrate forti flessioni dei prezzi delle azioni di molti altri settori, tra cui mezzi di informazione, pubblicità, editoria e assicurazioni. Tutte sono state innescate dai timori che la diffusione dell'IA possa creare scompiglio per le società.

Il calo delle azioni è avvenuto in seguito a una serie di annunci del gruppo statunitense, Anthropic, riguardanti il suo assistente di IA, Claude. Secondo quanto comunicato, il sistema avrebbe compiuto rapidi progressi, passando da semplice chatbot a piattaforma in grado di svolgere attività concrete nei settori legale, commerciale, finanziario, dell'analisi dei dati, della codifica e della sicurezza.

Ciò ha reso difficile per gli investitori valutare le società in diversi settori, la cui posizione competitiva potrebbe risultare molto diversa nell'arco di pochi anni.

Edward Kevis, Equity Fund Manager di Aviva Investors, afferma che l'entità e la natura speculativa dei movimenti del mercato stanno rendendo più difficile operare una distinzione tra vincitori e vinti nell'ambito del processo decisionale degli investimenti.

"Si solleva il panico ogni qualvolta compare un titolo su Anthropic. In questa fase, si tratta di valutazioni altamente speculative. Finora si sono registrati moderate revisioni al ribasso delle stime sugli utili da parte degli analisti, ma nulla che giustifichi l'entità del calo dei prezzi delle azioni", afferma.

Il calo dei prezzi degli asset non si è limitato alle azioni: anche i mercati obbligazionari sono stati colpiti.

L'Head of Investment-grade Credit di Aviva Investors, James Vokins, afferma che il rendimento aggiuntivo offerto da alcune obbligazioni societarie rispetto ai titoli di Stato comparabili è fino al dieci percento superiore rispetto a quanto ci si potrebbe altrimenti aspettare. Come Kevis, anche lui afferma che i movimenti del mercato sono determinati più dalla speculazione che da prove concrete di un impatto sulle società.

Tuttavia, dichiara che è opportuno adottare un approccio prudente, selezionando le società e persino i settori in base al rischio correlato alla possibile difficoltà a sopravvivere all'impatto dell'IA.

Ha evitato obbligazioni emesse da società con modelli di business non ancora testati nel lungo periodo. Molte sono dei settori tecnologici ma la lista include anche società dei settori dei viaggi e del tempo libero. Inoltre, sta cercando un rendimento aggiuntivo in altri settori che teme possano subire la rivoluzione dell'IA. 

"Ma solo in misura marginale, poiché allo stato attuale l'impatto rimane incerto. Molte delle società in cui investiamo beneficeranno dell'IA rendendole più efficienti", afferma Vokins.

Alla fine dei conti, la portata degli investimenti nell'IA sarà giustificata solo se i computer inizieranno a sostituire gli esseri umani, soprattutto i lavoratori del settore dei servizi, su larga scala. Timori di questo tipo hanno colpito duramente anche le azioni del settore immobiliare.

Tuttavia, Kevis sostiene che il mercato sta scontando una trasformazione così significativa in alcuni settori, come quelli dei software e dei servizi IT, che è difficile immaginare che le autorità non si sentiranno obbligate a intervenire per limitare l'impatto dell'IA.

"Di conseguenza, il mercato sta assumendo una visione molto pessimistica riguardo all'entità del rallentamento di utili e crescita per alcune di queste società. Alla fine dei conti, la maggior parte dei Paesi opera secondo modelli economici basati sul settore dei servizi. Resta, tuttavia, aperto il dibattito su quanta disoccupazione tecnologica sarà effettivamente tollerata", afferma.

Come Bori, ritiene che la vendita indiscriminata abbia reso molti titoli software particolarmente economici. Ad esempio, le azioni di Workday, società statunitense di software per le risorse umane, sono crollate di oltre il 40% dall'inizio dell'anno a causa dei timori che il suo modello di business possa essere stravolto da Anthropic.

Eppure, paradossalmente, come sottolinea Bori, Anthropic utilizza proprio Workday per gestire le proprie funzioni di risorse umane. 

"Ciò dimostra che, qualora una società ritenga opportuno sviluppare un sistema software internamente, potrebbe farlo avvalendosi dell'IA. Ma non tutto sarà costruito da zero", afferma.

Detto ciò, sebbene la fase di sell-off possa sembrare eccessiva, sia lui che Kevis ritengono che non sia chiaro se puntare contro il mercato nella speranza di ottenere un rapido rendimento sia una scelta prudente. 

"Pur ritenendo che il settore software sia stato probabilmente colpito in modo troppo indiscriminato ed eccessivo, la nostra preoccupazione è che non vi sia un chiaro catalizzatore in grado di indurre il mercato a rivedere la propria posizione", afferma Bori.

Tuttavia, Kevis non ha alcuna fretta di liquidare le posizioni che hanno risentito di questa situazione, in assenza di evidenze più chiare che l'IA stia erodendo ricavi e redditività.

Le azioni di Microsoft, che hanno perso il 13,8% da inizio anno sulla scia dei timori che l'IA avrebbe potuto influire negativamente sulle vendite del software Office della società, ne sono un esempio emblematico. 

Il crollo sembra difficile da giustificare se si considera che le sue attività di data centre e cloud computing la collocano tra i beneficiari dell'"operazione IA" e dovrebbero consentirle di continuare a far crescere sensibilmente gli utili anche qualora la sua attività legata ai software dovesse essere penalizzata.

Ampiamente detenute nei fondi azionari che gestisce, Kevis afferma di essere estremamente tranquillo con le azioni che possiede ai livelli attuali.

"Se si osservano metriche come il rendimento di flussi di cassa liberi e i rapporti prezzo/utili, queste valutazioni risultano interessanti rispetto al profilo finanziario delle azioni", afferma.

Pochi dubitano che l'IA avrà effetti sia positivi che negativi sui diversi settori. Ci saranno sia vincitori che vinti. Tuttavia, con la rapida evoluzione dell'IA, l'entità e la precisa natura di tali effetti restano ancora altamente incerte. 

"In un mondo in cui l'IA ha il potenziale di trasformare quasi tutti gli emittenti e i modelli di business, la disciplina risiede nel rimanere flessibili applicando criteri di selezione chiari, in modo che l'incertezza ampli il nostro modo di pensare senza indebolire la convinzione", afferma Vokins.