La edición del 3T de 2026 de nuestra serie prospectiva Compass analiza las tendencias clave del mercado, los riesgos y oportunidades emergentes, y la importancia de construir carteras resilientes.
Cada trimestre, Compass define una estrategia para los mercados mundiales de renta fija integrando perspectivas macroeconómicas descendentes con la información de mercado ascendente para ofrecer una previsión bien fundamentada. Se basa en los conocimientos de nuestros “Matrix Pods”, que son grupos dinámicos y multifuncionales que reúnen a expertos en la materia, como gestores de carteras, estrategas, economistas y operadores.
Resumen del último Compass:
- La resiliencia es fundamental
Las previsiones de inflación y crecimiento siguen siendo inciertas debido a las actuales tensiones geopolíticas. Las carteras deberán diseñarse para resistir diversos escenarios, con una exposición centrada en áreas donde se compense a los inversores por el riesgo asumido. - La dispersión está aumentando
Por debajo de las fuerzas globales, se observa una creciente dispersión entre las clases de subactivos y los mercados. La moneda local de los países emergentes sigue siendo la oportunidad más atractiva. - Los fundamentales crediticios quedan intactos
Los fundamentales crediticios siguen siendo sólidos, aunque es posible que haya poco margen para una mayor compresión de los diferenciales. - Seleccionar y proteger
La selección y la gestión de riesgos son fundamentales para minimizar las pérdidas y aprovechar las oportunidades a nivel detallado.
Introducción
Dos factores marcan el contexto de la edición de Compass de este trimestre: el actual riesgo geopolítico y la aceleración del ciclo de inversión en inteligencia artificial.
La situación en el Golfo Pérsico cambia constantemente y aún no se ha encontrado una solución clara. Sigue existiendo una amplia variedad de posibles resultados en cuanto al crecimiento y la inflación, lo cual depende crucialmente de si el tráfico marítimo a través del estrecho de Ormuz vuelve a la normalidad.
Mientras tanto, el ciclo de inversión en inteligencia artificial sigue su curso sin interrupción, con algunas emisiones de bonos bastante impresionantes por parte de grupos tecnológicos estadounidenses. Esto plantea riesgos para los inversores pasivos, así como posibles riesgos de concentración, ya que tanto los índices de renta fija como los de renta variable están cada vez más dominados por un pequeño grupo de empresas.
Este es, por tanto, el panorama que domina los mercados globales, pero en niveles inferiores existen muchas variaciones y matices en las condiciones locales.
El ciclo global es desigual y la dispersión está aumentando. Los bancos centrales están abandonando las políticas de flexibilización, pero habrá grandes diferencias en la intensidad y el ritmo de estas medidas, dependiendo de la situación fiscal de cada Gobierno y de su exposición a los precios de la energía.
En general, las políticas siguen avanzando de forma gradual, sin cambios drásticos, pero durante la segunda mitad del año se prestará cada vez más atención a la dirección que tomen los bancos centrales.
Lo que esto significa está claro: mientras que el beta sigue vinculado al régimen macroeconómico general, el alfa se está volviendo cada vez más local.
Este es precisamente el tipo de entorno para el que están diseñadas nuestros Matrix Pods. Cada uno de ellos es un grupo de expertos que reúne conocimientos especializados en una dimensión específica de la renta fija. Cuando se combinan, ofrecen tanto una visión global amplia como la profundidad y complejidad necesarias para identificar riesgos y oportunidades de manera detallada (véase el resumen del Matrix Pod en la figura 1).
Figura 1: Matrix Pod summary – fixed income allocation overview
Based on internal assumptions. For illustrative purposes only and not intended as an investment recommendation.
Forecasts are not a reliable indicator of future performance. The value of an investment and any income from it can go down as well as up. Investors may not get back the original amount invested.
Note: Duration: a positive score indicates bond yields expected to fall, negative to rise. Curve: a positive score indicates a steeper yield curve expected, negative a flatter curve.
*Option-adjusted spreads (OAS).
Source: Aviva Investors. Data as of July 2026.
Los fundamentales crediticios siguen siendo en general sólidos, pero dado que los diferenciales ya reflejan una gran cantidad de noticias positivas en los precios, apenas parece haber margen para una mayor compresión. Esto llama a buscar un equilibrio en lugar de enrocarse en posturas extremas. La selección de valores, la flexibilidad y una gestión disciplinada del riesgo son fundamentales, ya que los mercados ofrecen poco margen para el error.
Lo más importante es que no vemos una razón convincente para adoptar una posición estructural a largo o corto plazo. La inflación ha disminuido, pero no ha desaparecido. El crecimiento sigue siendo sólido, aunque muestra algunos signos de moderación. Hay mucho margen para que se produzcan diversos resultados en los distintos mercados.
Los inversores en renta fija deberían evitar tomar una única decisión macroeconómica y, en su lugar, construir carteras resilientes que puedan funcionar en diferentes escenarios. En un mundo en el que resulta cada vez más difícil obtener ganancias fáciles, la diversificación, la gestión activa y la flexibilidad cobran aún más importancia.
Liquidity Pod: perspectiva constructiva pero con reservas
El equipo mantiene una postura optimista pero cautelosa, y prefiere los tipos de interés a corto plazo del Reino Unido, los mercados monetarios, los bonos garantizados y los ABS, aunque se mantiene neutral en cuanto a los tipos de interés europeos y estadounidenses, los bonos SSA y los diferenciales de los swaps de bonos gubernamentales. El equipo tiene una perspectiva ligeramente pesimista sobre el crédito con grado de inversión, pero seguimos viendo oportunidades en el corto plazo y creemos que la menor oferta neta de bonos garantizados contribuirá a una mayor compresión de los diferenciales a finales de este año.
Macroeconomía y tipos de interés
Seguimos siendo optimistas sobre los tipos de interés a corto plazo en el Reino Unido y consideramos que la expectativa del mercado de una nueva subida de tipos a finales de 2026 es demasiado restrictiva, ya que prevemos una disminución significativa de la inflación durante la segunda mitad del año. En Europa, nuestra postura sigue siendo neutral, y el mercado considera que habrá un nuevo aumento de los tipos de interés, lo que parece acertado. También mantenemos una postura neutral en Estados Unidos debido a la gran incertidumbre que rodea a las perspectivas de las políticas de la Fed, especialmente tras los recientes comentarios de su presidente, Warsh, y la falta de una orientación clara hacia el futuro.
Mercados monetarios
Seguimos siendo optimistas sobre los mercados monetarios. Los diferenciales de la libra esterlina se han reducido ligeramente a pesar de las continuas retiradas de liquidez. La esperada recuperación de los saldos de efectivo con la tranquilidad del período estival probablemente creará un entorno favorable para los diferenciales.
Deuda pública
Seguimos manteniendo una postura mayoritariamente neutral respecto a los diferenciales de los swaps de bonos gubernamentales durante los próximos seis meses. Es probable que la evolución de los mercados quede determinada por una combinación de acontecimientos políticos y factores técnicos. Hemos cambiado nuestra postura sobre los SSA de positiva a neutral, ya que el buen desempeño reciente de los bonos gubernamentales europeos semicentrales y periféricos ha reducido el atractivo relativo del valor del sector (figura 2).1
Crédito y ABS
Seguimos siendo optimistas sobre los bonos garantizados, ya que se ven respaldados por la previsión de una oferta neta negativa en la segunda mitad del año y por la posibilidad de una mayor compresión de los diferenciales. Somos ligeramente pesimistas sobre el crédito con grado de inversión, ya que las valoraciones limitan la contracción, aunque seguimos viendo oportunidades de valor selectivo en el corto plazo. Nuestra opinión positiva sobre el ABS no ha cambiado. Preferimos un plazo muy corto, ya que la demanda de tesorería bancaria ofrece un valor muy atractivo en comparación con el segmento de tres a cinco años.
Figura 2: Tier 1 SSA spreads tighten versus US Treasuries, 5-year generic spread (basis points)
Past performance is not a reliable indicator of future returns.
Note: 5-year USD denominated KfW/BNG Bank bond yields versus generic 5-year Treasury.
Source: Aviva Investors, Bloomberg, monthly data, as of June 30, 2026.
Cómo afecta al posicionamiento y a la implementación
Seguimos viendo valor en los tipos del Reino Unido a corto plazo y estamos utilizando la debilidad del mercado para agregar duración. Aunque seguimos siendo cautelosos con los diferenciales crediticios en general, nos estamos centrando más en la selección de sectores y aumentando la inversión en valores respaldados por activos con el fin de diversificar y obtener un valor relativo.
- SSA: Los bonos subsoberanos, supranacionales y de organismos (SSA, por sus siglas en inglés) son títulos de deuda de alta calidad relacionados con las administraciones públicas emitidos por instituciones como el Banco Mundial, el Banco Europeo de Inversiones o agencias de los Gobiernos para financiar proyectos públicos.
Duration and Curve Pod: selectivo para larga duración
El equipo mantiene su exposición al pronunciamiento de la curva, al tiempo que favorece ciertas posiciones de larga duración. Las primas a plazo se han moderado en la mayoría de los mercados debido a la disminución de las primas por riesgo inflacionario, con la excepción de Japón; la incertidumbre fiscal sigue afectando a los rendimientos a largo plazo (figura 3).
Figura 3: Term premia ease but not in Japan (basis points)
Past performance is not a reliable indicator of future returns.
Note: 5s10s swap term premia.
Source: Aviva Investors, Bloomberg, data from May 4 to July 17, 2026.
Estados Unidos
Los tipos de interés en Estados Unidos han seguido mostrando un desempeño deficiente en junio, debido sobre todo a una FOMC más restrictiva y a un cambio en la comunicación, que ahora ofrece menos orientación prospectiva y se centra más en la inflación. Una diferencia clave respecto a la caída de mayo fue un aplanamiento mucho mayor de la curva de rendimiento. A pesar de la reciente estabilización, el grupo se inclina ligeramente hacia un pronunciamiento de la curva.
Nuestra perspectiva bajista sobre los tipos de interés en Estados Unidos se basa en la eliminación de las medidas de flexibilización previstas para 2025, lo que implicaría dos o tres subidas adicionales en lugar de un ciclo de ajuste más agresivo. Dado que es probable un crecimiento resiliente, los efectos sobre los activos de riesgo deberían seguir siendo limitados.
Europa
Seguimos siendo neutrales en cuanto a los tipos a corto plazo. Los mercados prevén una nueva subida de los tipos de interés, en línea con el consenso entre los economistas y las expectativas de nuestro equipo estratégico. Seguimos convencidos de que la pendiente va a aumentar, pues es lo que indica el poco riesgo de bajada en el corto plazo, aumento que se verá impulsado por el aumento de las primas a plazo debido a la expansión fiscal alemana y a los cambios en la demanda de bonos con vencimientos más prolongados.
Reino Unido
Mantenemos una postura a largo plazo, aunque hemos moderado nuestra perspectiva en los últimos meses debido a que los rendimientos se han alejado de sus máximos. Los mercados ya casi están anticipando un endurecimiento de las políticas para este año. Sin embargo, creemos que el Banco de Inglaterra mantendrá su postura actual antes de reanudar la política de flexibilización en 2027: aunque la inflación sigue siendo alta, la debilidad de la actividad económica podría bajar los rendimientos. El equipo también cree que aumentará la pendiente, respaldada por temores fiscales, presiones en la oferta y persistentes primas a plazo.
Japón
Mantenemos una postura neutral con respecto a la duración y a la curva. Los precios en el mercado a corto plazo se mantienen en rango, mientras que la incertidumbre fiscal y un Banco de Japón rezagado continúan afectando al mercado. Los factores que podrían provocar un cambio de tendencia a corto plazo siguen siendo inciertos. Dada la actual volatilidad, Japón sigue siendo un tema central para el equipo y un asunto relevante para la segunda mitad del año.
Canadá
La preferencia del equipo sobre el tramo corto de la curva se tornó neutral en junio, pero ha vuelto a decantarse por las duraciones largas. Canadá sigue siendo atractivo en términos relativos, y aunque nuestra hipótesis principal sigue siendo una pausa prolongada, hay quien ve posible una reducción de los tipos. El grupo sigue apostando por una mayor pendiente de la curva como parte de una visión global más amplia, junto con una postura sobre el corto plazo relativamente moderada.
Cómo afecta al posicionamiento y a la implementación
Las carteras siguen sobreponderadas en el corto plazo para el Reino Unido y Canadá, donde los precios aún anticipan una restricción monetaria mayor que la que implica nuestra perspectiva central. Mantenemos una perspectiva de pendiente pronunciada como principio básico, lo que refleja nuestra expectativa de que las primas a plazo aumentarán en el medio plazo. La excepción es Japón, donde mantenemos una postura neutral sobre la posición de la curva tras los últimos movimientos y una perspectiva más equilibrada.
Credit Pod: valoraciones prudentes y oportunidades selectivas mediante una rotación activa de sectores
Nuestra postura crediticia sigue siendo cautelosa, dados los ajustados diferenciales, aunque están surgiendo oportunidades de valor en algunas áreas del mercado. Algunos sectores están experimentando una mayor volatilidad y dispersión en comparación con el resto del mercado, lo que ofrece oportunidades para redistribuir el riesgo sin asumir un beta excesivo. Aunque no existe un catalizador claro para un inminente aumento de los diferenciales, dado el sólido contexto fundamental y técnico, las valoraciones no resultan lo suficientemente atractivas, sobre todo en los vencimientos más largos. El sesgo del grupo se caracteriza por una sobreponderación en el corto plazo, lo que se compensa con una postura más defensiva en tramos más distantes de la curva.
Macroeconomía y fundamentales
El entorno macroeconómico se ha vuelto más favorable, aunque los ajustados márgenes de rentabilidad dejan poco margen para el error. Las expectativas de crecimiento son más sólidas; los mercados laborales se mantienen estables y la inflación debería disminuir si los precios actuales de la energía se mantienen. Sin embargo, es necesario vigilar de cerca la crisis del petróleo (figura 4). Los tipos de interés oficiales parecen adecuados, salvo en el Reino Unido, donde se prevén nuevos recortes a principios del próximo año.
Los fundamentales empresariales siguen siendo sólidos, con solo algunos casos aislados de deterioro y pocos indicios de tensiones más generalizadas. El sector financiero se mantiene estable, aunque persisten riesgos en el crédito privado y en los prestamistas no bancarios. Es poco probable que los informes del 2T revelen nuevos riesgos, por lo que el sector seguirá bien apoyado.
Figura 4: Credit spreads likely to remain volatile as oil price fluctuates
Past performance is not a reliable indicator of future returns.
Note: 5-year Markit iTraxx Europe Credit Default Swap (CDS) index and Bloomberg generic front month WTI crude oil continuous contract.
Source: Aviva Investors, Bloomberg, as of July 17, 2026.
Valoración y aspectos técnicos
Los indicadores técnicos siguen siendo sólidos, pero los diferenciales están en mínimos históricos, el suministro sigue siendo un riesgo en algunos segmentos de alto rendimiento y el crédito a largo plazo parece vulnerable. Esto se ve sobre todo en los sectores de TMT en los que la oferta se ha expandido, especialmente en el grado de inversión de los "hiperescaladores". La estrategia a corto plazo de los expertos es mantener una posición ligeramente sobreponderada en carry cuando los factores técnicos lo justifiquen, sobre todo en el corto plazo, pero con una clara preferencia por la calidad, la disciplina sectorial y poca exposición a activos CCC.
Grado de inversión global
Las fuertes entradas de capital en ETF y fondos de inversión, la sólida reinversión en anualidades y la absorción de alrededor del 50% de las emisiones estadounidenses por parte de compradores extranjeros indican que el grado de inversión sigue contando con un sólido apoyo técnico. Con los diferenciales en bajos históricos, la postura del equipo sigue siendo neutral. Seguiremos manteniendo una visión favorable del carry, pero tomaremos posiciones para una descompresión moderada con protección contra posibles pérdidas.
Alto rendimiento global
Los aspectos técnicos se perciben como más negativos en el caso de los rendimientos elevados, ya que los diferenciales son ajustados y no existen factores direccionales descendentes claros. La oferta sigue siendo el factor clave, ya que las salidas de capital de los ETF y un significativo muro de vencimiento representan riesgos. Sin embargo, el panorama técnico es más favorable para el alto rendimiento europeo: el muro de vencimientos no será un problema hasta 2028, y la demanda de obligaciones de préstamos garantizados (CLO) sigue siendo fuerte. La dispersión y la selección son cada vez más importantes para la rentabilidad. Las valoraciones siguen siendo ajustadas y la relación entre riesgo y rentabilidad resulta menos atractiva. Los rendimientos ofrecen poca protección frente a la posible volatilidad, y la relación entre diferencial y rendimiento indica poco crecimiento y mayor riesgo de pérdidas.
Cómo afecta al posicionamiento y a la implementación
El posicionamiento se centrará en la calidad, la selección de sector y la diversificación. El grupo prefiere créditos sólidos BB/B, así como grado de inversión de sectores con fundamentales y aspectos técnicos favorables, como el tecnológico y el asegurador. Para la selección de nombres y sectores, utilizará una mayor dispersión en el segmento de alto rendimiento, mientras mantiene poca exposición a los créditos de más riesgo. Se cree que las posiciones en instrumentos híbridos corporativos, sobre todo en el tramo de la curva de uno a tres años, ofrecen rentabilidades ajustadas al riesgo atractivas en comparación con los bonos genéricos de grado de inversión o de alto rendimiento.
“Deuda privada: valor relativo sostenido en un mercado cambiante”
Las perspectivas sobre la deuda privada se han mantenido estables durante el último trimestre, lo que refleja el valor relativo duradero que ofrece esta clase de activos. Sigue respaldada por un entorno de tipos de interés más altos y de más duración y por altas primas de iliquidez. En los activos con grado de inversión, las primas de iliquidez —que rondan los 100 puntos básicos (pb), según nuestros datos— son superiores a las medias a largo plazo, mientras que los diferenciales se han estrechado de manera mucho menos agresiva que en el crédito público.
En los activos con una calificación inferior al GI, nuestros datos apuntan a que las primas de iliquidez medias se acercan a los 300 pb, lo que refleja tanto una mayor compensación por el riesgo como una competencia estructuralmente menor por parte de bancos y aseguradoras.
Fuente: Aviva Investors, julio de 2026.
Emerging Markets Pod: la deuda de los Países Emergentes sigue respaldada por fundamentales resilientes
La deuda de los Países Emergentes inicia el segundo semestre de 2026 con una base sólida, respaldada por unos fundamentales resilientes, una inflación en descenso y una mayor credibilidad de las políticas. Aunque sigue habiendo oportunidades en deuda soberana y corporativa en divisas fuertes, los mercados locales ofrecen el mayor potencial de rentabilidad. Los atractivos rendimientos reales, las políticas ortodoxas de los bancos centrales y el fortalecimiento de los saldos externos respaldan los tipos y las divisas, generando múltiples fuentes de rentabilidad.
Macroeconomía y fundamentales
El panorama fundamental de los países emergentes es cada vez más atractivo, respaldado por políticas más sólidas, una mayor disciplina macroeconómica y balances soberanos más saneados. La reducción de las vulnerabilidades externas, la mejora de la suficiencia de las reservas y la adopción de políticas más proactivas han aumentado la resiliencia en gran parte de esta clase de activos. Aunque la brecha entre países se está ampliando, los países emergentes operan actualmente desde una posición de fortaleza, lo que ofrece a los inversores a largo plazo una base más sólida que en ciclos anteriores.
Valoración y aspectos técnicos
Las valoraciones de la deuda de los Países Emergentes siguen siendo atractivas, aunque cada vez más selectivas. Los mercados locales ofrecen rentabilidades reales atractivas y oportunidades específicas en el ámbito de las divisas, mientras que la deuda soberana sigue siendo una fuente de ingresos interesante, respaldada por unos fundamentales crediticios estables. Las condiciones técnicas siguen siendo favorables, respaldadas por una fuerte demanda, una emisión disciplinada y una creciente valoración de la mejora de los fundamentales de esta clase de activos.
Perspectivas por clase de activos
Tipos
Creemos que las mayores oportunidades están en la deuda local de Países Emergentes. Los rendimientos reales altos ofrecen un colchón significativo frente a diversos resultados macroeconómicos, mientras que unas políticas creíbles, la mejora de los equilibrios externos y la estabilidad de las expectativas inflacionarias refuerzan los fundamentales económicos. En un contexto de incertidumbre bien reconocida por los mercados, los rendimientos por ingresos y por duración ofrecen una atractiva asimetría para los inversores a largo plazo, lo que mantiene a los mercados locales como una opción muy atractiva dentro de la deuda de los Países Emergentes.
Divisas de los Países Emergentes
Seguimos siendo optimistas sobre las divisas de los Países Emergentes, respaldadas por atractivos rendimientos reales, políticas creíbles y una sólida posición externa. La mejora de las reservas, una balanza de pagos saneada y la continuidad de las inversiones extranjeras han reforzado la resiliencia, mientras que las valoraciones siguen siendo atractivas en varios mercados. A medida que los factores fundamentales a nivel nacional influyen cada vez más en los resultados, la selección activa de divisas resulta esencial para aprovechar el carry y el potencial de apreciación en los mercados de divisas de países emergentes.
Crédito soberano de los Países Emergentes
Mantenemos una postura más equilibrada respecto a la deuda de divisa fuerte de Países Emergentes. Las vulnerabilidades externas se han reducido, las políticas se han fortalecido y los bonos soberanos están mejor preparados para hacer frente a la volatilidad. Aunque las valoraciones agregadas de los diferenciales resultan menos atractivas, los rendimientos actuales siguen ofreciendo un margen de seguridad interesante. En este contexto, la selección activa de países sigue siendo clave, ya que la dispersión permite identificar emisores con un mayor potencial de rentabilidad ajustada al riesgo.
Muchas economías de Países Emergentes combinan saldos externos bien financiados con los rendimientos reales más altos del mundo, una combinación poco común y muy poderosa (figura 5).
Figura 5: Healthy balance of payments and high real yields generate positive FX returns for GBI-EM (per cent)
![Scatter chart showing a positive correlation between [X-axis measure] and [Y-axis measure]. Most observations fall into two clusters, and the highlighted 'Current expected range' on the x-axis corresponds to a wide range of potential outcomes between roughly 5% and 35%](http://static.aviva.io/content/dam/aviva-investors/main/assets/capabilities/fixed-income/compass/q3-2026/ai-compass-charting-q3-26-figure-5.png)
Past performance is not a reliable indicator of future returns.
Note: One-year ahead FX return expectations (y-axis) versus basic balance (FDI plus current account, as percentage of GDP) plus real yields (x-axis).
Source: Aviva Investors, International Monetary Fund (IMF), Bloomberg, as of July 9, 2026.
Cómo afecta al posicionamiento y a la implementación
Mantenemos posiciones largas significativas en los mercados locales de Países Emergentes, respaldadas por sólidos fundamentales económicos, condiciones macroeconómicas favorables y valoraciones atractivas. En el ámbito crediticio, los diferenciales más amplios pueden generar oportunidades selectivas, aunque la compra generalizada de activos en caída sigue siendo limitada. Nuestro enfoque se centra en las dislocaciones idiosincráticas impulsadas por el flujo, donde los factores técnicos ofrecen oportunidades de entrada muy atractivas.
SHIELD: los principales riesgos que tener en cuenta y cómo los gestionamos
En materia de tipos de interés, los mercados están subestimando la probabilidad de un ciclo de recortes profundos, a pesar de los temores existentes sobre las valoraciones de las tecnológicas. En consecuencia, un swaption receptor "out-of-the-money" parece estar muy infravalorado y debería ofrecer protección en caso de que se produzca una fluctuación en los activos de riesgo. Utilizar este tipo de expresiones como mecanismo de protección estructural en las carteras ofrece una atractiva relación entre riesgo y rentabilidad.
En los mercados crediticios, los diferenciales se mantienen cerca del límite inferior de su rango, a pesar de los diversos riesgos incipientes. Entre estos factores están el fin de la tregua en el Golfo Pérsico, un giro agresivo de los bancos centrales ante un posible resurgimiento de la inflación y un aumento descontrolado de la deuda de los hiperescaladores. El mercado sigue siendo optimista ante estos riesgos, y podríamos decir que confiado, ya que la protección sigue siendo relativamente barata. Recomendamos contar con una protección directa mediante índices CDS, así como con opciones OTM de corto plazo para obtener una convexidad barata en un contexto que podría ser volátil al final del 3T.
El principal riesgo para los países emergentes es el fortalecimiento del USD, que podría verse impulsado por un ciclo de ajuste de la Fed, lo que ejercería presión sobre los activos de estos mercados y aumentaría su volatilidad. Para gestionar este riesgo, nuestras estrategias de cobertura incluyen posiciones diseñadas para aprovechar las oportunidades que ofrecen los tipos de interés locales, al tiempo que reducimos la exposición a las tensiones crediticias más amplias en los países emergentes.
