Los gigantes tecnológicos recurren cada vez más a los mercados internacionales para financiar las inversiones que prevén realizar en infraestructuras de IA, que ascenderán a billones de dólares en los próximos años. Además, lo están haciendo a un ritmo y una escala cada vez mayores.
Lea este artículo para comprender:
- La magnitud de la captación de fondos por parte de los grandes proveedores de servicios en la nube (hiperescaladores).
- Las implicaciones para los inversores y su impacto en los mercados de bonos corporativos.
- Cómo los mercados distinguen cada vez más entre estas empresas.
Desde que publicamos nuestro último artículo sobre los “hiperescaladores” en la edición de diciembre de 2025 de Bond Voyage, el ritmo de inversión en nuevos centros de datos y la consiguiente carrera por obtener capital no han hecho más que acelerarse.
En 2025, los cinco principales hiperescaladores (Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft y Oracle) destinaron, en conjunto, alrededor de 400 000 millones de USD a inversiones en activo fijo, principalmente para la construcción de centros de datos, infraestructura de computación y componentes clave como las unidades de procesamiento gráfico (GPU), tal como se muestra en la Figura 1.
Sus últimas previsiones de inversión en activo fijo para el año 2026 indican que esta cifra se podría llegar a duplicar, alcanzando los 800 000 millones de USD. Según los comentarios de las empresas, las primeras previsiones para 2027 apuntan a nuevos aumentos en el futuro, y algunas estimaciones de bancos de inversión prevén que se podría alcanzar, o incluso superar, el billón de dólares estadounidenses.
Figura 1: Historical and guided capex by hyperscalers (US$ billion)
Note: Oracle’s financial year-end is on May 31, Microsoft’s is on June 30. The above figures refer to calendar years. In Oracle’s case, December to November period is shown. Estimates for their calendar 2026 capex includes half of their financial year (June 2026 to May 2027) guidance. Projected capex for these hyperscalers is shown using mid-point of their guidance.
Source: Aviva Investors, latest company reports, as of June 2026.
Aunque parte de este aumento se debe al incremento de los costes de los componentes, provocado por una demanda excepcional y los persistentes cuellos de botella en el suministro, también está impulsado por el rápido crecimiento de la cartera de pedidos pendientes de servicios en la nube1. Las últimas obligaciones de desempeño pendientes (RPO) combinadas comunicadas por Amazon, Microsoft, Alphabet y Oracle superaron los 2 billones de USD, lo que representa un aumento de más del 25% con respecto al trimestre anterior y casi el triple en términos interanuales2. En la Figura 2 se muestra la cartera de pedidos pendientes comunicada hasta la fecha.
Figura 2: Reported backlog by hyperscalers (US$ billion)
Note: Oracle’s financial year-end is on May 31, Microsoft’s is on June 30. The figures in this chart refer to calendar years. In Oracle's case, Q126 corresponds to May 2026 financial year-end and Q425 to February 2026 and so on, going back.
Source: Aviva Investors, latest company reports, as of June 2026.
Más allá del desarrollo de sus propios centros de datos
Los hiperescaladores también recurren cada vez más a contratos de arrendamiento a largo plazo para garantizar su capacidad futura. Estos arrendamientos comprometidos, pero que aún no se han iniciado y que están contabilizados fuera de balance, se estimaron en aproximadamente 800 000 millones de USD en sus últimas comunicaciones. Los pagos futuros de estos arrendamientos, por lo general, se destinan a la amortización de la deuda contraída por los promotores de centros de datos para proyectos específicos.
Además, parte de las crecientes necesidades de financiación procede de compromisos de inversión, tanto ya desembolsados como pendientes, con laboratorios de IA de vanguardia. En el caso de empresas como Amazon y Alphabet, estos compromisos superan los 120 000 millones de USD, de los cuales unos 85 000 millones están sujetos a pagos futuros vinculados al cumplimiento de determinados hitos3.
Una parte importante de esta considerable inversión puede financiarse mediante un flujo de caja operativo sólido y en crecimiento, junto con importantes reservas de efectivo, lo que refleja el buen perfil crediticio, generalmente de grado de inversión, de estas empresas. Sin embargo, a medida que la inversión en el ecosistema de la inteligencia artificial (IA) se acelera, muchos hiperescaladores recurren cada vez más a fuentes de financiación que antes no se utilizaban con frecuencia.
Acceso a nuevas fuentes de financiación
En los mercados de bonos, esto se ha reflejado en niveles históricos de emisiones en divisas distintas del dólar estadounidense, que representaban más de un tercio de los aproximadamente 170 000 millones de USD emitidos por los hiperescaladores hasta el 26 de junio de 2026 (véase la Figura 3).
Figura 3: Year-to-date hyperscalers’ bond issuance by currency in 2026 (US$ billion)
| USD | EUR | CAD | CHF | GBP | JPY | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Alphabet | 20.0 | 9.0 | 8.5 | 3.1 | 5.5 | 576.5 |
| Amazon | 37.0 | 14.5 | 14.0 | 2.8 | - | - |
| META | 25.0 | - | - | - | - | - |
| Oracle | 25.0 | - | - | - | - | - |
| Microsoft | - | - | - | - | - | - |
Note: We have excluded the recent jumbo fund-raising by Nvidia and SpaceX (US$25bn across several tranches each), who are typically not grouped together with the above-mentioned hyperscalers as their capital spending covers a broad range of other activities.
Source: Aviva Investors, Bloomberg, company announcements, as of June 26, 2026.
Por ejemplo, tras la primera emisión de Alphabet en dólares canadienses —una operación por valor de 8500 millones de CAD, dividida en varios tramos con vencimientos de hasta 30 años—, Amazon también lanzó en junio su primera operación de este tipo, por valor de 14 000 millones de CAD y dividida en cinco tramos. Estas operaciones se produjeron tras las emisiones en francos suizos (5900 millones) y euros (23 500 millones) realizadas por ambas empresas, y coincidieron con las operaciones de Alphabet en libras esterlinas (5500 millones) y yenes (576 500 millones).
La entrada en estos mercados ofrece tanto oportunidades como retos para los inversores locales en renta fija. Por un lado, la ampliación de la base de emisores permite a los gestores de carteras atender mejor la fuerte demanda de activos de alta calidad en divisa local por parte de los clientes nacionales. Por otro lado, la magnitud de estas operaciones plantea preocupaciones en cuanto a la concentración.
Alphabet y Amazon son cada vez más difíciles de pasa por alto.
Por ejemplo, en el mercado del dólar canadiense, Alphabet y Amazon representan actualmente alrededor del 3% del universo corporativo de grado de inversión, incluido el sector financiero, según el valor nominal de los bonos en circulación4. En el mercado del franco suizo, su cuota de mercado combinada supera el 4%.5 En consecuencia, para los inversores en renta fija en divisa local, estos emisores son cada vez más difíciles de pasa por alto, incluso para aquellos que adoptan una postura más cautelosa respecto al tema más amplio de la IA.
Los mercados también distinguen cada vez más entre las empresas en función de su desempeño y de cómo financian su crecimiento.
Por qué el progreso operativo y los planes de financiación son importantes
Alphabet anunció recientemente un programa de captación de capital por valor de 84 750 millones de USD, lo que supone un aumento respecto a los 80 000 millones de USD anteriores. Aproximadamente la mitad de esta cantidad sigue disponible en el marco de su programa de emisión de acciones a precio de mercado (ATM)6. Por otro lado, tras emitir acciones preferentes de conversión obligatoria por valor de 5000 millones de USD a principios de este año, Oracle prevé lanzar un programa de ATM adicional por valor de 20 000 millones de USD para 2026. En cambio, Amazon y Meta han recurrido principalmente a los mercados de deuda, mientras que Microsoft ha mantenido un perfil relativamente bajo y no ha recurrido al mercado con ninguna emisión importante de bonos en los últimos años.
Las valoraciones de los bonos entre estos grandes actores también han divergido de forma significativa, lo que refleja las percepciones sobre su posición relativa en la carrera por la IA.
Las valoraciones de los bonos han evolucionado de forma divergente, reflejando la percepción del mercado sobre la posición competitiva de cada empresa en la carrera por la IA.
Por ejemplo, los diferenciales de los bonos de Meta se han ampliado significativamente con respecto a los de otras empresas, ya que los inversores se muestran cada vez más preocupados por el aumento de la inversión en activo fijo, la menor diversificación del modelo de negocio y la mayor incertidumbre en torno a la monetización de la IA. A pesar de su calificación AA-, los bonos de Meta con vencimiento a largo plazo cotizan actualmente en niveles similares a los de muchos emisores corporativos con calificación BBB.
Cabe destacar que la financiación de la expansión de la infraestructura de IA no se limita a los hiperescaladores. Los proveedores de “neocloud” (empresas especializadas en servicios en la nube que se centran en cargas de trabajo relacionadas con la IA), como CoreWeave, también participan activamente en este mercado. Paralelamente, el mercado de emisión de bonos garantizados para financiar proyectos de centros de datos ha experimentado un rápido crecimiento tanto en el segmento de grado de inversión como en el de alto rendimiento. Desde la primera operación de Meta en octubre de 2025, se estima que las emisiones en este ámbito rozan los 100 000 millones de USD. Por ello, los inversores deben evaluar y equilibrar cuidadosamente los riesgos asociados a la construcción y la concentración, así como la calidad crediticia de los arrendatarios y las condiciones específicas incluidas en los contratos de arrendamiento.
Aunque el panorama de la IA sigue evolucionando, probablemente más allá de lo que pueden predecir incluso los grandes modelos de lenguaje (LLM) más avanzados, todo apunta a que ofrecerá importantes oportunidades para los inversores activos en bonos, que están cada vez más (hiper)centrados en este ámbito.
Referencias
- Compromisos o contratos plurianuales de clientes para servicios en la nube y de IA que aún no se han reconocido como ingresos.
- Las obligaciones de desempeño pendientes (RPO) son una medida del volumen de ingresos pendientes, que representan los ingresos contratados que aún no se han reconocido, incluyendo tanto los ingresos no devengados como los pendientes de facturación.
- Los laboratorios de IA de vanguardia desarrollan los modelos de IA y de propósito general más avanzados disponibles en cada momento. Estos sistemas pueden realizar tareas complejas, como razonar, trabajar con distintos tipos de información y realizar acciones con una mayor autonomía.
- Bloomberg, a 2 de julio de 202. Cabe señalar que Amazon y Alphabet representan aproximadamente el 0,84% del índice FTSE Canada Universe Bond Index, que también incluye emisores no corporativos, según su valor de mercado.
- Bloomberg, a 2 de julio de 202.
- Un programa de emisión de acciones a precio de mercado (ATM) permite a una empresa vender de forma continua nuevas acciones directamente en el mercado al precio vigente en cada momento.
