A medida que los bancos centrales retiran las políticas de expansión cuantitativa, la liquidez depende cada vez más de operaciones de recompra en lugar de compras constantes de activos por parte de los bancos. ¿Podrá soportar la carga este nuevo enfoque?
Lea este artículo para comprender:
- Cómo se suministra liquidez a los mercados financieros tras la expansión cuantitativa.
- Qué implica para los mercados el paso a un sistema basado en repos.
- Por qué este cambio debería importar a los inversores.
Durante gran parte de la última década, los inversores operaron en un entorno caracterizado por abundantes reservas de los bancos centrales, en el que la expansión cuantitativa generaba un exceso de liquidez que fluía por el sistema. En ese contexto, las cuestiones relacionadas con la financiación y la estructura del mercado rara vez ocupaban un lugar destacado. Ese panorama está cambiando.
A medida que el Banco de Inglaterra retira la expansión cuantitativa y las reservas disminuyen, la liquidez se suministra cada vez más a través de operaciones de recompra (repos), en lugar de una expansión permanente del balance. Uno de los indicios más claros de este cambio es el mayor recurso al mecanismo de recompra a corto plazo (STR) del banco (véase la figura 1).
Figura 1: Bank of England weekly repo STR facility usage, amount outstanding (£ billion)
Note: Bank of England Weekly Report. Weekly amounts outstanding of central bank one-week reverse repos (Short Term Repos - STR) with Bank of England counterparties (in sterling billions), not seasonally adjusted.
Source: Aviva Investors, Bank of England, as of May 27, 2026.
No se trata de una respuesta temporal ante episodios de tensión. Refleja un giro deliberado hacia un marco operativo basado en la demanda y en las garantías, en el que la liquidez se obtiene cuando se necesita (a cambio de valores) en lugar de proporcionarse de forma continua mediante compras de activos.
Las repos han pasado de ser un mecanismo secundario a convertirse en un componente fundamental de la transmisión de la política monetaria.
Al mismo tiempo, el sistema financiero del Reino Unido es hoy muy distinto al de hace una década: las reservas son más bajas, la emisión de bonos del Estado es mayor y los mercados de repos están asumiendo una parte cada vez mayor de la carga de financiación.
En resumen, las repos han pasado de ser un mecanismo secundario a convertirse en un componente fundamental de la transmisión de la política monetaria.
Esto plantea una cuestión más amplia: si los mercados de repos adquieren mayor relevancia, ¿podrán soportar la carga? Los episodios recientes de tensión en los mercados ofrecen una pista importante.
La estructura del mercado es ahora más importante que nunca
Tanto durante el episodio de ventas masivas de 2020 como durante la crisis de inversión basada en el pasivo en 2022, el problema no fue la falta de garantías ni de voluntad para operar. El verdadero obstáculo fue la capacidad limitada del sistema para intermediar a gran escala cuando la volatilidad aumentó de forma abrupta.
Los balances de los intermediarios quedaron sujetos a restricciones. Los mercados de repos tuvieron dificultades para ampliar su capacidad precisamente cuando más se necesitaban. La liquidez se fragmentó y su coste aumentó.
Estas experiencias han reforzado el interés por la estructura del mercado, especialmente en el mercado de repos de bonos del Estado británicos. Como resultado, la compensación centralizada ha pasado de ser un tema de nicho a convertirse en una cuestión prioritaria para los reguladores.
La lógica es clara. Las repos sujetas a compensación centralizada reducen el riesgo de contraparte bilateral, lo que permite compensar exposiciones de forma más eficiente y, por tanto, liberar balance de los intermediarios en períodos de tensión.
En otras palabras, las repos pueden aumentar la capacidad de intermediación cuando los mercados están bajo presión, en lugar de hacerlo solo cuando las condiciones son favorables.
Este debate traspasa las fronteras del Reino Unido. En EE. UU., los reguladores ya se han comprometido a ampliar la compensación centralizada a los mercados de efectivo del Tesoro y de repos. La figura 2 muestra el aumento del volumen de repos a corto plazo en EE. UU. La motivación es la misma a ambos lados del Atlántico: garantizar que los mercados principales sigan funcionando cuando se producen picos de demanda de liquidez.
Figura 2: US overnight/open repos volumes ($ billion)
Note: Office of Financial Research, OFR Short-term Funding Monitor – Market Digests. DVP Service, outstanding volumes of overnight/open repos.
Source: Aviva Investors, OFR, as of June 1, 2026.
La idea central es que, a medida que los bancos centrales recurren cada vez más a las repos para suministrar liquidez, la solidez del mercado de repos define la estabilidad del sistema financiero.
Por qué este cambio debería importar a los inversores
A primera vista, puede parecer una cuestión técnica que conviene dejar en manos de los bancos centrales, los intermediarios y los proveedores de infraestructura. Sin embargo, las implicaciones para los inversores son reales.
En primer lugar, la liquidez se vuelve más condicional. En un entorno con abundantes reservas, los mercados podían absorber las crisis casi de forma automática. En un sistema basado en repos, la liquidez depende de las garantías aportadas, la solidez de los balances y la confianza del mercado. Cuando alguno de estos elementos se deteriora, la liquidez puede evaporarse mucho más rápido de lo que los inversores anticipan.
En un sistema basado en repos, la liquidez depende de las garantías aportadas, la solidez de los balances y la confianza del mercado
En segundo lugar, la estructura del mercado influye en los resultados de las carteras en momentos de estrés. En los fondos de liquidez y las carteras de renta fija, el funcionamiento del mercado de repos determina su acceso a la financiación, su exposición a las contrapartes y sus costes de transacción. Y, lo que es más importante, condiciona su capacidad para reequilibrar las carteras durante períodos de volatilidad.
Estas diferencias pasan casi desapercibidas cuando los mercados están tranquilos, pero se vuelven decisivas cuando la volatilidad aumenta.
En tercer lugar, la resiliencia depende cada vez más del acceso (a liquidez, a garantías, a contrapartes) y no solo de los activos que se poseen.
Dos carteras que contengan valores similares pueden comportarse de manera muy diferente si una de ellas dispone de un acceso más fiable a la financiación, contrapartes más diversificadas o una exposición a infraestructuras de mercado más resilientes.
Por eso, los debates sobre la compensación centralizada, la capacidad de los intermediarios y la velocidad de movilización de las garantías no son meramente académicos, sino que abordan de raíz la forma en que el riesgo se transmite por los mercados y si el estrés se absorbe o se amplifica.
Visto de esta forma, el auge del mecanismo de STR y el impulso por fortalecer los mercados de repos son dos caras de la misma moneda. Ambos reflejan un entorno en el que la liquidez se dirige de forma más precisa, pero también es más sensible a la forma en que se organizan los mercados.
Conclusión
Para los inversores, el mensaje es sencillo: cuando la liquidez depende de las repos, la resiliencia de los mercados de repos pasa a formar parte de su perfil de riesgo
En un mundo dominado por la expansión cuantitativa, los inversores podían permitirse ignorar la infraestructura del mercado. La liquidez era abundante, generalizada y, en gran medida, se daba por sentada. En un entorno centrado en las repos, ese lujo desaparece.
La forma en que se inyecta liquidez (a través de qué mercados, bajo qué estructuras y con qué limitaciones) se está convirtiendo en una cuestión principal para la inversión. No porque las tensiones sean inevitables, sino porque, cuando surgen, los resultados dependen cada vez más de la capacidad de la infraestructura del mercado para resistir.
Para los inversores, el mensaje es sencillo: cuando la liquidez depende de las repos, la resiliencia de los mercados de repos pasa a formar, irremediablemente, parte de su perfil de riesgo.
Comprender este cambio no solo les ayudará a explicar episodios pasados de volatilidad; también les permitirá evaluar mejor cómo pueden comportarse las carteras la próxima vez que el sistema se vea puesto a prueba.
